政策面出发点是基本面，需要考虑当基本面出现变化，高层是否会出台政策应对，出台什么政策应对。
本篇数据较少，以梳理材料为主。
一般固收政策框架把政策面分为四类，包括货币政策、财政政策、监管政策和其他政策（包括供给政策、产业政策等），一般卖方报告已经把这些政策的基础框架已经写的很完备了，例如货币政策框架、财政四本账等等，我这里就倾向于简单概括政策框架，重在总结从哪里可以获得政策最新信息，以及如何阅读政策文件。
一、货币政策框架
货币政策是债市或者说整个资本市场的发动机，因为货币政策直接决定市场流动性松紧，债市的小作文很多也都是围绕货币政策展开，就像开盒一样，看谁解读的准，看谁猜ym态度猜的准，虽说这种模式慢慢变成了技术面和情绪面的内容，但是政策大体导向还是不能不知道的。
这里罗列一下货币政策框架，包括操作工具-传导机制-中间目标-最终目标。央行通过操作短期货币政策工具，间接传导至中间目标，从而关注对最终目标的影响效果。
一般主要西方国家央行货币政策最终目标主要聚焦在物价稳定层面，因为货币中性原理，长期来讲货币只会影响物价而不影响实际产出。相比而言，中国央行的最终目标相对更丰富，包括了物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡等一系列内容。
首先看最终目标，由于物价稳定和充分就业存在短期取舍问题，所以需要了解央行当前的主要关注目标，是否存在“逆周期调节”的逻辑；
其次是中介目标，包括社融、M2等指标，因为这些指标央行无法直接调控，但是能反映社会实际需求，进而影响经济表现；
操作工具即货币市场操作工具，包括降准、OMO、MLF、LPR等等。由于中国的货币市场和信贷市场存在一定分割，所以在我的框架里将货币政策分成货币市场政策工具和信贷市场政策工具。OMO包括逆回购、买断式回购、国债买卖，逆回购主要是针对银行间短期流动性的工具，平抑短期流动性波动，帮助银行平表用的，最主要的是边际上能体现货币当局态度，买断式回购和国债买卖则是释放短期和中长期基础货币，类似中国版QE，并可以影响到银行负债端成本。降准是提高货币乘数，向银行系统释放基础货币，MLF投放的是中长期基础货币，是帮助银行扩表及增加信贷投放用，LPR则主要是信贷政策，LPR则类似曾经的贷款基准利率，引导银行调节信贷价格，进而引导社会信贷需求。
传导机制则是，银行如何通过操作工具，间接创造出足够的货币和社融数据，最终影响到经济指标表现。这里需要提到货币政策工具的两种类型：数量型工具和价格型工具，数量型工具是指关注超额准备金、基础货币等指标，价格型则强调关注货币市场利率、信贷利率等指标，中国央行近几年经历了数量型工具转变为价格型工具，当前市场更加关注OMO利率和LPR利率。央行通过建立“利率走廊”，调节OMO利率，传导到LPR和信贷利率，从而影响信贷投放。
看货币政策还需要考虑央行指引“货币和信用”的策略，货币是基础，信贷是目标。货币政策本质目的是服务于信贷需求，所以一般逆周期调节下，央行一定是希望宽信用的，宽货币最终是为宽信用服务，债市相对信贷只是一个边缘角色。但信贷需求具有一定内生性，并不完全依赖于货币政策宽松程度，债市只有在宽货币紧信用情况下，才可能分得一杯羹。所以单纯的宽货币并不一定指向债市牛市，还需要看市场信贷需求恢复情况，以及短期投放节奏，例如，2023年8月LPR降息之后，除去消息面利好外，银行腾挪资金投放贷款，导致债券和票据利率上行，因此降准降息除了考虑拉低金融机构负债端成本外，还需考虑央行宽信用态度。
此外，由于次贷危机，中国央行提出了双支柱货币政策体系，除了货币政策工具之外，货币政策体系中还包括了宏观审慎政策，主要是防范银行业系统性风险。
二、财政政策
财政政策将影响未来政府支出和债券供给，从四本账开始分析。
全国财政收支可以分为四本账，一般公共预算、政府基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，其中一般公共预算和政府基金是大头，主要是从这两本账出发分析。
一般公共预算是政府用于民生行业支出的财政资金，是一般意义上的财政资金，在四本账中占比最大，收入来源大头是税收，支出主要是公共事业，一般所说的赤字率就是一般公共预算的收支缺口，对应的债务就是中央层面的普通国债和地方政府的一般债。
政府基金预算是用于特定项目的资金，规模仅次于一般公共预算，一般以收定支，不设立赤字，但是可以发行特别债务用于专门项目的融资，中央层面的成为特别国债，地方层面称为专项债。
两本账的决算钩稽关系可以通过以下恒等式来表示：
一般公共收入+一般性债务收入（预算赤字）+上年结转=一般公共支出+补充预算调节基金+结转下年支出
政府基金收入+上年结转收入+专项债收入=政府基金支出+调出资金+结转下年支出
我们更关心的是以上一般性债务收入和专项债收入的规模。下面就梳理一下各种材料来源和指标数据，以及如何解读。
三、数据和材料来源
（一）会议
主要需关注的会议包括“货币政策委员会例会”“gwy常务会议”“国新办吹风会”“zzj会议”“全国两会”“zyjj工作会议”“陆家嘴论坛”“金融街论坛”“央行年度工作会”
1、货币政策委员会例会
例会每季末月召开，会议纪要在会后一周公布，在人行官网和公众号都能搜到，会议提法一般是比较战略方向性的内容，主要是关注主要提法的变化，除了通过经验关注提法变化之外，用AI也是个不错的办法。
2、gwy常务会议
俗称国常会，每周召开，央媒官网都会刊登会议纪要，着重关注与经济发展相关的内容。
3、国新办吹风会
即gwy新闻办公室吹风会，不定期召开，主要为重大政策做提前吹风。
4、zzj会议
与经济内容相关的几次会议在4、7、12月下旬，与货币和财政政策相关的表述一般比较笼统，这也成了市场博弈的焦点，因为表述方向性没有那么明确，导致同样一句话，今天和明天市场的反应可能是完全相反的，例如，今年的提法从“逆周期调节”改为“与跨周期调节并重”，市场有人就解读明年的货币政策可能不一定会比今年宽松，我觉得这就纯属臆测，经济数据如果仍不理想，货币政策我想也不至于等跨到后年再宽松。甚至可不可以认为，跨周期是要着眼长期发展，货币政策也将释放长期稳定流动性。所以细到这个层面的猜测，并以此为依据开盒市场反应，属于过度解读了。也说明现在债市的股市特性也是越来越强，市场都是风声鹤唳，对信息过于敏感。
5、全国两会
重量级的会议，每年3月初召开，内容详细，也包括了当年具体工作该如何做，彼时市场上各种解读分析也会纷至沓来。
6、zyjj工作会议
每年12月召开，对第二年经济工作定调，对货币财政政策会有更明确的表述，对次年经济增速、货币政策取向以及赤字率都会有指引表述。
7、陆家嘴论坛、金融街论坛
陆家嘴论坛，每年6月召开，金融街论坛，每年10-11月召开，对经济工作政策进行发布和解读，也属于吹风会的一种。
8、央行年度工作会
一般年底或次年年初召开，总结上年工作。
（二）财政数据
一般债务发行规模一般可以通过GDP增速目标和目标赤字率推算。根据fgw，今年GDP规模预计达到140万亿，按照明年5%增速测算，明年预计GDP达到147万亿，按照zyjj工作会议“保持必要的财政赤字”，赤字率预计维持4%，明年预计新增一般债务达到5.88万亿。
关于财政收支情况，财政部官网即可取到数据，每月会公布当年一般公共预算和政府基金预算收支情况。一般次年年中会公布上年财政决算情况。由于特别国债和专项债不列入赤字，采用额度发行的方式管理，因此只能通过每年3月的全年预算得知全年的特别国债和专项债发行规模。
四、其他政策
其他政策这里不再展开赘述，一是监管政策，监管行为很多是偶发事件，对于外围投资者来说，信息很难第一时间获取，而且即使知道信息，其影响方向性很强，都属于事后回顾了，二是供给政策，政策分析主要围绕货币和财政需求端政策，主要是由于供给端较刚性，往往没有很有效的短期政策调节，对于投资指引意义不是很大，高层决策和投资分析也主要围绕需求政策，对于猪通胀这种供给冲击因素，需求政策往往也不会做出反应，因此这里不再展开，产业政策等也是同理。
总结来看。
当前zzj会议和zyjj工作会议，zzj会议中提到 “实施更加积极有为的宏观政策”“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，zyjj工作会议提到“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。”“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理”。
从当前政策面来看，对债市不是利多，明年财政政策表述赤字率平稳，预计明年新发规模基本维持，但专门提到增加预算内投资，支持投资回稳，存在增加专项债发行的可能，而货币目前没有收紧表述，降准降息在路上，财政扩张基调下，货币也会跟进，对债市也并不利空。增量政策可能还要看明年基本面表现。
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