一、近三年核心业绩梳理（2023-2025年）

二、核心产品体系（近三年无重大调整，聚焦升级）

1.核心主导产品：服务器（营收占比93.88%-99.33%）

• AI服务器：近三年核心增长引擎，2024年占服务器营收比重超40%，2025年占比进一步提升。全面兼容英伟达H100、AMD MI300等主流GPU架构，单台峰值算力达20PFlops，支持千亿参数大模型训练，2025年Q3拿下英伟达GB300中国区50%订单，明星产品NF5488A5在2023年全球AI服务器市场占比达12%。
• 通用服务器：面向云计算、大数据等基础场景，主要客户为互联网、政务、金融机构，是营收基本盘，近三年出货量稳步增长，依托规模优势保持成本竞争力。
• 液冷服务器：公司战略升级重点，2022年提出“All in液冷”战略，全栈布局冷板式、浸没式液冷技术。近三年出货量与市占率稳居行业第一，拥有700+液冷核心专利，牵头制定20余项行业标准，液冷机柜PUE低至1.05-1.1，单机柜功率密度最高130kW，亚洲最大液冷生产基地年产能超30万台。

2.配套产品（营收占比不足7%）

• 存储与交换类产品：近三年营收占比约6%，2025年上半年同比增长11.52%，销售毛利率7.59%，高于整体毛利率水平，是配套增值的重要板块，存储装机容量位居全球前三、中国第一。
• 软件与服务：营收占比不足1%，主要为服务器产品配套的运维、集成服务，核心作用是提升整体解决方案竞争力，绑定客户粘性，暂未成为核心盈利板块。

三、近三年市场占有率表现（核心赛道领先）

四、主要竞争对手及业务差异（近三年格局稳定）

1.戴尔（全球服务器龙头）

2.华为（国内核心竞争对手）

3.新华三（国内细分赛道竞争对手）

4.中科曙光（国产化细分竞争对手）

5.核心差异总结

五、主要客户及对业绩的影响（近三年客户结构集中化）

1.核心客户群体（近三年稳定，未发生重大变化）

• 互联网/云计算厂商（核心驱动力）：深度绑定阿里、腾讯、字节跳动等国内头部企业，同时成功导入微软、亚马逊、谷歌等全球知名厂商。此类客户订单量大、持续性强，2025年云计算厂商收入占比约40%，是AI服务器的主要采购方，阿里曾与公司签订3年280亿元AI服务器协议，直接支撑营收增长。
• 政务/金融机构（稳定基本盘）：覆盖工行、各地政务云平台等，政务领域合作周期超6年，金融领域独家中标工行30亿元服务器项目，订单稳定性高，受行业周期影响小，是公司营收的重要支撑。
• 其他客户：包括电信运营商、制造、公共事业等行业客户，2023年互联网行业占液冷服务器市场需求的46.3%，电信运营商、泛政府用户需求增速较快，成为新增量。

2.客户对业绩的核心影响（近三年变化）

• 订单支撑：核心客户的大额订单是营收高速增长的核心动力，2024年第一大客户销售额约361.6亿元，占年度销售额的31.51%；第二大客户销售额约250.7亿元，占比21.85%，单一大客户营收已远超2023年第一大客户（146.9亿元）。
• 客户集中度提升：近三年前五大客户销售占比持续攀升，2022年为32.18%，2023年升至56.15%，2024年进一步增至74.13%，客户集中化趋势明显，一方面提升订单稳定性，另一方面也带来一定客户依赖风险，若核心客户需求下滑，将直接影响公司业绩。
• 产品升级驱动：核心客户（尤其是互联网、AI厂商）的算力需求升级，推动公司加速AI服务器、液冷服务器的研发与迭代，倒逼产品结构向高端化转型，间接提升公司盈利能力与市场竞争力，形成“客户需求-产品升级-业绩增长”的良性循环。

六、公司经营风险

1. 财务风险：近三年毛利率下滑至4.91%，盈利能力较弱；资产负债率攀升至80.42%，偿债压力大且依赖外部融资；2025年前三季度经营现金流为负，备货与应收款累积导致现金流紧张。
2. 客户依赖风险：2024年前五大客户销售占比达74.13%，集中度极高，核心收入依赖头部客户，若其需求下滑或转向竞品，将直接影响业绩稳定性。
3. 竞争与供应链风险：服务器行业同质化竞争激烈，毛利率受挤压；核心芯片依赖进口，地缘政治、产能等因素可能导致供应链不稳定，影响交付。
4. 技术迭代风险：AI与液冷技术更新迅速，若公司研发滞后，无法适配技术升级及国产芯片替代趋势，将丧失核心竞争力。