学习笔记:期货投资分析 习题(十七)
- 2026-05-12 15:23:14
学习笔记:期货投资分析 习题(十七)采用“期货价格＋升贴水”的基差定价方式是国际大宗商品定价的主流模式。国际豆类等谷物贸易都常常通过“期货价格＋升贴水”的交易模式进行操作。 金融产品和服务中所蕴含的市场风险是指相关资产或风险因子随着市场行情的变动而变动，从而导致金融产品的价值发生变化，使金融机构在未来承担或有支付义务。金融机构自身也有一部分资金用于自营交易，即通过主动承担风险来获得一定的预期收益。 通过卖空期货、期权等衍生品，投资者可以将投资组合的市场收益和超额收益分离出来，在获取超额收益的同时规避系统风险，这就是使用衍生工具的阿尔法策略。 一般来说，用国债期货做套期保值是为了对冲中长期利率风险。 在现货贸易合同中，一般把成交价格约定为3个月或者3个月以后的远期价格的交易称为“长单”，而把在签订合同时以现货价格作为成交价格的交易称为“短单”。 基差交易合同签订后，基差大小就已经确定了，期货价格就成了决定最终采购价格的唯一未知因素，而且期货价格一般占到现货成交价格整体的90%以上。因此，点价成了基差买方最关注的因素。想要获得最大化收益，买方的主要精力应该放在何时点定对自己最为有利的期货价格，也就是对点价的时机选择。当期货价格处于下行通道时，对基差买方有利，此时应该等待点价操作时机，当预期期货价格触底时再进行点价。 通常将升贴水报价一方称之为基差卖方，而将接受升贴水报价并拥有点价权利的一方称之为基差买方。 持有成本理论模型的基本假设：
（1） 借贷利率（无风险利率）相同且维持不变；
（2） 无信用风险，即无远期合约的违约风险及期货合约的保证金结算风险；
（3） 无税收和交易成本；
（4） 基础资产可以无限分割；
（5） 基础资产卖空无限制；
（6）期货和现货头寸均持有至期货合约到期日。 随机变量按照时间先后顺序排列得到的集合称为随机过程。随机变量可以是连续的也可以是离散的。若一个随机过程的均值和方差不随时间的改变而改变，且在任何两期之间的协方差值仅依赖两期的距离或滞后长度而不依赖于两期的时点，这样的随机过程称为平稳随机过程；反之，称为非平稳随机过程。 成本利润分析是期货市场定性分析的一种重要方法。特别是在进行期货价格区间判断的时候，可以把期货产品的生产成本线或对应企业的盈亏线作为确定价格运行区间底部或顶部的重要参考指标。 不论使用哪种衍生性策略都必须特别注意保证在所有时间内持有正确数量的期货合约份数，并且需要注意控制从一个期货到期月向下一个到期月滚动期货合约时的相关风险，比如转仓成本、流动性等。 传统的敏感性分析只能采用线性近似，其假设风险因子的微小变化与金融产品价值的变化呈线性关系，无法捕捉其中的非线性变化。 我国现行的消费者价格指数编制方法主要是根据全国12万户城乡居民家庭各类商品和服务项目的消费支出比重确定的，每5年调整一次。此外，考虑到我国国民经济的持续快速发展及城乡居民消费结构的不断变化，每年还要根据全国12万户城乡居民家庭消费支出的变动及相关资料对权数做一次相应调整。 根据我国的货币度量方法，M0是指流通于银行体系以外的现钞和铸币；M1=M0+活期存款；M2=M1+准货币+可转让存单，M3=M2+大额定期存款＋金融债券+商业票据。 货币互换一般在期初按约定汇率交换两种货币本金，并在期末以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换。 持有成本理论认为，现货价格和期货价格的差（持有成本）由三部分组成：融资利息、仓储费用和持有收益。该理论以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场的机制，论证期货交易对供求关系产生的积极影响，并逐渐运用到对金融期货的定价上来。持有成本理论是基本的商品期货定价理论。 总量是反映整个社会经济活动状况的经济变量，包括两个方面：一是个量的总和。例如，国内生产总值是一个国家（或地区）所有常住单位新创造价值的总和，总投资是全社会私人投资和政府投资的总和。二是平均量或比例量。例如，价格指数是衡量任何一个时期与基期相比，物价总水平的相对变化，价格水平主要指一个经济体中商品和服务的价格经过加权后的平均价格。 经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素。一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，因为投资和消费增加，社会总需求增加，商品期货价格和股指期货价格会呈现不断攀升的趋势。反之，在宏观经济运行恶化的背景下，投资和消费减少，社会总需求下降，商品期货和股指期货价格往往呈现出下滑的态势。 城镇登记失业率即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比，其数据是以基层人力资源和社会保障部门上报的社会失业保险申领人数为基础统计的，每年分别在第2季度、第三季度、第4季度调查3次。 备兑看涨期权策略适用于认为股票价格保持平稳、波动幅度较小的投资者；或者相对于追求最大收益，投资者更在意某一最低收益目标能否达到的情况。 点价交易，通常情况是买卖双方在贸易合同中约定某批次现货的结算价格等于某个期货合约的价格加上一定的升贴水，即：现货结算价格=期货价格＋升贴水。 情景分析考察是特定情境下资产组合或证券的价格或风险。情景的设定通常可以人为设定；情景分析时设定了情景，但是没有给出情景发生的概率；压力测试通常就是考察极端情景下资产组合的价格表现；敏感性分析则考察单个因子局部变化所导致标的资产的价格表现，不注重不同风险因子之间的共同影响。 哈罗德-多马模型强调资本形成在经济增长中的作用，经济增长率与储蓄率成正比，与资本-产出成反比。但是，该模型忽视了劳动投入、技术进步乃至制度因素对经济增长的作用。 持有成本包括购买基础资产所占用资金的利息成本、持有基础资产所花费的储存费用、保险费用等。购买期货的成本不属于持有成本。 在险价值是指在一定概率水平8%（置信水平）下某金融资产或资产组合的价值在未来特定时期（N天）可能的最大损失。计算VaR至少需要三方面的信息：①时间长度N；②置信水平；③资产组合未来价值变动的分布特征。 阿尔法策略的实现原理是：首先寻找一个具有高额、稳定积极收益的投资组合，然后通过卖出相对应的股指期货合约对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的B值在投资过程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益Alpha。 应对参数过拟合问题的办法包括以下几种：①使用更长的历史数据进行回测，增强策略的可靠性；②在策略设计的时候有意地限制策略自由度和参数数量，减小优化过程中可能造成的过拟合，提升泛化能力；③把历史数据分为样本内与样本外两部分进行测试。 “卖出基差”或者“基差的空头”是指卖出现货国债并买入相当于转换因子数量的期货合约。做空基差的盈利限于构建组合时的基差。对于卖出基差而言，在我国当期的债券市场上，卖空债券操作难度较大。买断式回购可能是目前现券做空的主要方式，但受交易制度约束的影响，该市场并不活跃。 在资产组合价值变化的分布特征方面，通常需要为其建立概率分布模型。模型的建立基本上可以分为两步：①建立资产组合价值与各个风险因子的数学关系模型；②建立各个风险因子的概率分布模型。进行第二步工作有两种方法：解析法和模拟法。模拟法又包括历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。 针对期货套保品种的选择较为容易，一般会结合投资组合与指数间的相关性、行业持仓分布、平均市值大小来决定具体选择哪个品种进行套保，有时也会结合多个品种进行组合套保。升贴水是建立明确的套保计划时需考虑的内容。 央行货币互换通常用于国际金融市场中的小币种，这是因为相对于美元、欧元、日元等主要币种，小币种的使用量比较低，比较容易受到流动性冲击。 随机变量的分布函数是单调不减函数，根据Prob（ATI≤-VaR）=1-a%，95%置信水平所对应的VaR将不会大于99%置信水平所对应的VaR，且通常情况下会小于后者。 在基差交易中，基差买方的交易策略是基于利益最大化原则，主要体现在对升贴水谈判和点价两个方面。 国内生产总值在经济分析中具有重要作用。用现行价格计算的GDP可以反映一个国家或地区的经济发展规模，用不变价格计算的GDP可以用来反映国民经济的增长速度。 利用场内工具对冲风险是金融机构和其他实业机构管理风险的常规方法。无论是常规的期货套期保值，还是较为复杂的期权做市，大多都是利用场内金融工具进行风险对冲。 为了检验回归方程中所表达的被解释变量与所有解释变量之间的线性相关关系是否显著，需要对拟合的直线回归方程进行显著性检验。 #学习笔记#期货从业资格#期货投资分析
（1） 借贷利率（无风险利率）相同且维持不变；
（2） 无信用风险，即无远期合约的违约风险及期货合约的保证金结算风险；
（3） 无税收和交易成本；
（4） 基础资产可以无限分割；
（5） 基础资产卖空无限制；
（6）期货和现货头寸均持有至期货合约到期日。
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