本周听了一场关于价值投资的深度对话，采访对象是喜马拉雅资本 CEO 合伙人常劲老师。常老师自 2015 年起在北大光华管理学院教授价值投资课程，至今已有 11 年。他与合伙人李录先生合作多年，不仅长期践行价值投资，也致力于系统性地传播这一理念。
其实说到价值投资大家都不陌生，如果用最简单的语言概括，大致可以概括为四点：
买股票就是买公司：本质是赚企业长期成长的钱，而不是价格波动的钱。
安全边际：人一定会犯错，必须在买入时为错误预留空间。
市场先生：市场无法预测，但可以被利用。
能力圈：企业分析高度复杂，必须聚焦在自己真正理解的范围内。
口号人人都会喊，但是实践起来发现真的没那么简单。比如最近人人喊打的白酒，越来越多原本坚定持有者开始纷纷割肉，但“中国巴菲特”段永平却开始买入了，钟爱消费赛道的张坤在基民疯狂赎回的情况下，仍然顶配四大白酒股票。
也许大多数人们学习大师们的价值投资，只是认可了他的投资结果而已，而不是他的投资思路罢了。
我将访谈核心内容整理成学习笔记，分享给大家，仅用于交流与学习，不构成任何投资建议。
常老师反复强调，价值投资的核心并不是“买好公司”或“长期持有”，而是安全边际（Margin of Safety）。
这是本杰明·格雷厄姆与巴菲特共同的思想精髓：
以显著低于企业内在价值的价格买入资产，即使判断出现偏差，也不至于造成永久性损失。
安全边际，本质上是对不确定性的尊重。
价值投资不是“政治正确”的口号，市场也并不存在唯一正确的投资风格，更像一个“武林门派并存”的世界：量化、趋势、投机、套利……
而价值投资对投资者的要求非常高——知之为知之，不知为不知（知识诚实）。
常老师举了一个形象的例子：拾金不昧的标准，往往会随着金额的大小发生变化。
投资也是如此。真正的考验，永远发生在诱惑足够大的时候。
常老师的观点很明确：投机客观上是可以赚钱的。
但前提是，你必须拥有超越常人的一技之长。这往往涉及天赋、技术、概率判断，以及极强的心理素质。
这并不是普通投资者，甚至不是多数机构能够长期复制的能力。
投机本身是中性词，也是市场的重要组成部分。但与价值投资相比，投机更依赖趋势与情绪，也更容易被人性的弱点（贪婪与恐惧）反复考验。
巴菲特那句广为流传的话：
二级市场每天波动，持续刺激情绪
一级市场更容易陷入叙事与乐观偏差
价格波动本身不是问题，情绪失控才是。
对于管理他人资金的投资者而言，LP（有限合伙人）的期限、回撤容忍度与信任周期，往往比判断本身更难。
常老师列举了主观和客观指标，总结成一张表格：
估值不是算出一个“精确值”，而是形成一个可接受的估值区间（Bandwidth）。
研究往往经历三个阶段：
过度自信
不断发现问题
形成结构性洞见
真正读过大量年报之后，会逐渐对“好公司”和“坏公司”形成直觉判断。
对于同一家企业，各个价值投资大师有的选择继续持有，而有的选择卖出现象，常老师指出卖出并不等于判断错误，也不等于马上就看衰这家企业。很多差异，来自于：
不借钱投资（风险被放大）
不投自己不理解的行业
中国公司必须考虑政策周期
对技术颠覆（如 AI）保持高度谨慎
知行合一：道理人人都懂，做到极难
复利曲线：前慢后陡，耐心本身就是护城河
能力圈：清楚知道什么是“知道”，什么是“不知道”
Ownership 心态：像企业所有者一样思考
买指数（如沪深 300、恒生指数）
或长期持有少数优秀企业
不参与自己没有优势的博弈
在资本市场上，无论通过什么方式赚钱的人，都值得尊敬。因为真正长期做到的，都是凤毛麟角。
投机：入门容易，精通极难。它要求杀伐果断、洞察人心，更考验人在高点能否顺利离场，以及赚钱之后，是否还能保持清醒。
投资：入门困难，但越往后越轻松。它更像一场长期修行——坐得住冷板凳，耐得住寂寞，接受无聊。
价值基于未来现金流的折现，而未来本身就充满不确定性。
真正的“不懂”，不是不了解商业模式，而是低估了未来可能出现的风险。
但这并不意味着我们要放弃价值投资。恰恰相反，这正是安全边际存在的意义。
本文为个人学习笔记整理，不构成投资建议，欢迎理性讨论。
