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时间：2025年5月29日

业绩演示

本季度财务摘要

公司今日公布了截至2025年5月11日的2025财年第三季度（12周）及前36周的经营业绩。本季度净销售额从去年的573.9亿美元增长至619.6亿美元，增幅为8.0% 。前36周的净销售额从去年的1714.4亿美元增长至1854.8亿美元，增幅为8.2%。

2025财年第三季度及前36周的同店可比销售额如下：

本季度净利润为19.0亿美元，摊薄后每股收益为4.28美元，而去年同期净利润为16.8 亿美元，摊薄后每股收益为 3.78 美元 。前 36 周的净利润为 54.9 亿美元，摊薄后每股收益为 12.34 美元，而去年同期净利润为 50.1 亿美元，摊薄后每股收益为 11.27 美元。

Costco目前经营着 905 家仓储店 ，其中包括：美国及波多黎各 624 家、加拿大 109 家、墨西哥 41 家、日本 37 家 、英国 29 家、韩国 19 家、澳大利亚 15 家 、台湾 14 家、中国 7 家、西班牙 5 家、法国 2 家，以及冰岛、新西兰和瑞典各 1 家。Costco还在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、台湾、日本和澳大利亚运营电子商务网站 。

开场致辞与业绩回顾

Ron Vachris

总裁、首席执行官兼董事（President, CEO & Director）

在我们总结2025财年第三季度之际，让我简要评论一下其中的一些亮点。本季度我们新开了九家门店，包括澳大利亚墨尔本的一家搬迁门店、在日本的第37家门店，以及美国净增的七家新门店。 我们计划在第四财季再开10家门店，其中将包括我们在瑞典的第二家门店、在韩国的第20家门店以及在加拿大的第110家门店 。 本财年，我们预计将开设27家新门店，包括3家搬迁门店，净增新门店总数为24家 。 这将使我们全球的门店总数达到914家。 我们的商品销售和运营团队在本季度表现出色，交付了强劲的财务业绩，同时在充满挑战的宏观经济背景下保持了我们的竞争价格优势 。 利用我们通过有限的SKU数量和全球足迹所能实现的专注度与规模效应，我们继续提升会员的整体价值，包括延长加油站的营业时间，以及降低鸡蛋、黄油和橄榄油等一些关键商品的价格 。 延长加油站营业时间、开设新加油站以及降低油泵价格，这些因素结合在一起，使得我们在过去一个月中，在美国创下了我们有史以来汽油销量最高的两个周纪录 。 在消费者充满不确定性的时期，我们的 Kirkland Signature 品牌拥有独特的优势，能够为我们的会员提供极佳的品质和价值 。 在第三季度，Kirkland Signature 商品的销售再次超越了我们的整体销售增长，我们的 KS 销售渗透率同比上升了约50个基点 。 我们继续将更多的 Kirkland Signature 产品采购转移到销售这些商品的国家或地区，这帮助我们降低了成本，并减轻了关税带来的潜在影响 。 随着关税形势的发展，我们保持着敏捷性，同时也支持我们对长期供应商作出的承诺 。 这方面的一个例子是，在第三季度，我们将许多从关税风险较高国家采购的商品改道运往我们的非美国市场 。 在美国，我们提前引进了部分原计划在夏季推出的商品，并采购了额外的本地生产商品，以减少关税影响并确保我们的库存充足 。 诸如此类的行动使我们能够继续为会员提供极大的价值，同时也为我们的股东创造价值 。 数字化和技术是我们未来增长的重要组成部分，我们正在投资以改善会员体验 。 最近在电子商务领域的一个例子是，通过与 Affirm 的合作，推出了“先买后付”服务 。 这项新计划使我们的会员能以Costco会员专属的利率购买如电器、家具、消费电子产品等大件商品。虽然还处于早期阶段，但我们对初步的销售结果感到满意。 在我们的实体门店中，我们继续致力于寻找进一步改善会员体验的机会。请密切关注我们正在重点推进的几个新技术试点项目，它们旨在帮助我们的会员以更快的速度通过前端结账 。 展望本财年的剩余时间，虽然关税的影响和整体经济前景仍属未知，但我们对我们的运营商和采购人员应对挑战、继续提供优质服务并为会员寻找持续价值的能力充满信心 。 我们最近几个季度的业绩向我们证实了，在充满不确定性的时期，我们的价值与会员产生了前所未有的强烈共鸣。 接下来，我将把会议交还给 Gary 讨论本季度的业绩，稍后我会在问答环节回来回答一些问题 。

Gary Millerchip

执行副总裁兼首席财务官（Executive VP & CFO）

在今天的新闻稿中，我们报告了2025财年第三季度（截至5月11日的12周）的运营业绩。第三季度净利润为19亿美元，即摊薄后每股收益4.28美元，比去年第三季度的16.8亿美元（即摊薄后每股收益3.78美元）增长了13%以上。这些结果主要得益于强劲的销售和利润率表现，尽管面临本季度1.3亿美元LIFO（后进先出法）费用的阻力，并且营业利润也受到了4000万美元补计应计费用的负面影响，这笔费用用于支付我们2025年3月员工协议中包含的员工休假天数的增加 。 与第二季度一样，外汇汇率对国际净利润换算为美元也产生了负面影响 。 在第三季度，该影响为3500万美元，即摊薄后每股0.08美元 。 第三季度净销售额为619.6亿美元，比去年第三季度的573.9亿美元增长了8% 。 美国可比销售额增长了6.6%，排除汽油通缩因素后增长了7.9% 。 加拿大可比销售额增长了2.9%，根据汽油通缩和外汇调整后增长了7.8% 。 其他国际市场可比销售额增长了3.2%，调整后增长了8.5% 。 这使得全公司总可比销售额增长了5.7%，调整后为8% 。 最后，电子商务可比销售额增长了14.8%，按外汇调整后增长了15.7% 。 就第三季度可比销售额指标而言，相对于美元的外币对销售额产生了约1.2%的负面影响，而汽油价格通缩对销售额产生了约1.1%的负面影响 。 全球客流量或购物频率增加了5.2%，美国增加了5.5% 。我们的平均交易额或客单价全球上涨了0.4%，美国上涨了1.1% 。这包含了汽油通缩和外汇带来的阻力 。 若调整掉这些因素，全球客单价将上涨2.7%，美国将上涨2.3% 。

向下看利润表到会员费收入部分。 我们报告的会员费收入为12.4亿美元，同比增长了1.17亿美元或10.4% 。 排除外汇影响，会员费收入增长率为11.4%，而近期的会员费上调约占本季度会员费收入的4.6% 。 就第三季度末的续费率而言，美国和加拿大的续费率为92.7%，全球续费率为90.2% 。 由于来自数字获客活动和亚洲新开门店的这批新会员在计算中进进出出，这个数字在各季度之间将继续存在一些波动 。 第三季度续费率较第二季度下降，主要归因于2023年秋季Groupon促销活动的注册用户在本季度首次进入了续费率计算范围 。 在线注册用户在续费率计算中的较高渗透率也是导致续费率较低的原因之一 。 这些新的数字会员在总体上是积极的，因为它们扩大了整体会员基础，且通常是较年轻的会员，但它们的续费率也略低 。 在第三季度末，我们拥有7960万付费家庭会员，比去年增长了6.8%，持卡人总数为1.428亿，同比增长了6.6% 。 在第三季度末，我们拥有3760万黑卡会员，比去年增长了9% 。黑卡会员占付费会员的47.3%，占全球销售额的73.1%。

现在转向毛利率。 我们第三季度的报告毛利率同比高出41个基点，达到11.25%，而去年为10.84%，在排除汽油通缩影响后上升了29个基点 。 核心毛利率上升了36个基点，在排除汽油通缩影响后上升了27个基点。就core-on-core毛利率而言，我们的核心利润率上升了36个基点 。 这一增长的很大一部分是由我们的生鲜部门推动的，强劲的销售杠杆使得我们的工资成本和损耗结果受益。此外，乳制品、黄油、鸡蛋和橄榄油等一些关键商品和配料成本的下降，也是生鲜以及食品和杂货部门的顺风因素 。 一般来说，在通货膨胀时期，我们会在这些原料上感受到利润率压力，因为我们要为会员保持低价。 而当价格下跌时，情况往往相反，因为我们会更快地感受到利润率的缓解，同时也能比竞争对手更快地降低价格。本季度这方面的一个例子是我们的羊角面包项目，当黄油成本居高不下时，我们将价格保持在较低水平，而现在随着这些成本的下降，我们看到了利润率的缓解。本季度食品和杂货的利润率也有所增长 。在这种情况下，我们能够将鸡蛋价格降低约10%，黄油每销售单元降低1美元（约7%），同时将利润率恢复到更为正常的水平 。 最后，在自身核心销售（core-on-core）方面，非食品利润率在全球范围内略有上升，但在美国略有下降 。

辅助和其他业务毛利率上升了30个基点，不含汽油通缩则上升了27个基点 。 汽油和电子商务利润率的改善是这一增长的主要驱动力 。 无论是否包含汽油通缩，LIFO对毛利率产生了23个基点的负面影响 。 今年第三季度我们产生了1.3亿美元的LIFO费用，而去年第三季度则有1100万美元的贷项 。 我将在稍后的电话会议中分享更多关于LIFO和通货膨胀的细节 。 其他类别下降了2个基点（包含和不包含汽油通缩因素） 。 这与我们在2025年3月员工协议中增加员工休假天数而进行的补计应计费用有关 。 这一变化影响了我们在供应链和/或制造部门工作的员工的毛利率 。

现在来看SG&A。我们报告的第三季度SG&A费用率同比上升（即变差）了20个基点，达到9.16%，而去年为8.96% 。 调整汽油通缩后，SG&A上升或变差了11个基点 。 SG&A的运营部分上升或变差了13个基点，不含汽油通缩则上升了5个基点 。 这一增长归因于我们对员工工资的投资，但这部分被销售杠杆和生产力的提高所抵消 。 今年3月份员工协议带来的同比增量影响为中单位数基点，这是在我们在2024年7月工资增长带来的低双位数基点影响之上增加的 。 我们将在为期16周的第四财季进行到第10周时，度过跨越去年7月加薪的时间节点 。 中央管理费用上升或变差了2个基点，不含汽油通缩则上升了1个基点 。 无论是否包含汽油通缩，股票薪酬下降或改善了1个基点 。 开业前费用上升或变差了1个基点（包含和不包含汽油通缩），这是由于本季度今年新开门店数量增加所致 。 其他类别上升或变差了5个基点（包含和不包含汽油通缩），反映了我们在2025年员工协议中增加休假天数的补计应计费用 。 在营业利润线之下，今年净利息和其他收入为5000万美元，而去年为8700万美元 。 同比差异主要归因于外汇 。就所得税而言，我们第三季度的税率为26.2%，而去年第三季度为26.4% 。

现在谈谈本季度一些值得注意的关键项目。 第三季度的资本支出约为11.3亿美元，我们估计全年的资本支出将略高于50亿美元 。 深入审视核心商品销售，生鲜品类的可比销售额实现了高个位数增长 。 这主要由肉类双位数的增长引领，同时农产品在本季度的表现也非常出色 。 非食品类的可比销售额也达到了高个位数 。我们的采购人员继续在发现超值且令人兴奋的新商品方面表现出色，尽管会员在购买非必需品时仍然非常挑剔，但这些商品仍引起了会员的良好共鸣。 在本季度，黄金和珠宝、大型电器、玩具、家居用品和家庭陈设都实现了双位数的增长 。 虽然我们继续在大多数非食品部门扩大市场份额，但随着我们开始面临一年前在销量和礼品卡销售上的高基数对比，我们看到同比增长出现了一些减速 。 食品和杂货实现了中高个位数的可比增长，其中可乐和冷冻食品的表现最为强劲。 除了降低黄油和鸡蛋的价格外，本季度我们能够降价以提供更大价值给会员的几个其他例子还包括：2升装Kirkland Signature有机特级初榨橄榄油从24.99美元降至18.39美元，Kirkland Signature巧克力夏威夷果仁块从17.99美元降至14.69美元，以及Kirkland Signature有机混合坚果酱从8.69美元降至7.59美元。正如Ron之前提到的，我们正继续将更多商品转移到本地采购生产，这使我们能够在这些市场降低价格。 本季度一个值得注意的例子是我们的Kirkland Signature超净洗衣产品。 这些SKU现在在亚洲采购以供应我们的亚太地区门店，这使我们能够大幅降低运输成本，并在该地区将该会员价格降低约40%。 在美国，我们正在采购更多可获得的美国制造的商品，包括床垫、枕头和塑料树脂制品等 。 新的 KS 产品服务是我们为会员提供更多价值的另一种方式 。 这些商品通常为会员提供比全国性品牌替代品高出15%到20%的价值，且质量同等或更好。 在第三季度，我们推出了40多款新的KS商品，从迷你松饼到熏猪排，以及各种新服饰单品 。 在辅助业务中，药房和光学部门处于领先地位。 在光学方面，我们能够通过内部实验室制造高质量的镜片，结合包括奢侈品牌在内的广泛镜架的极佳价格，为我们的会员带来巨大的价值。 本季度汽油可比销售额呈低双位数负增长，主要受平均每加仑价格下降的驱动。

现在我将分享一些关于通货膨胀和关税的额外细节。 生鲜以及食品和杂货的通货膨胀情况与上个季度保持相对类似。 在非食品方面，我们在多个季度以来首次看到了低个位数通货膨胀的回归 。 这主要是由进口商品驱动的。作为提醒，我们在美国的销售额中约有三分之一是进口商品，而其中约三分之二的销售额是在非食品领域。 从中国进口的商品约占我们美国总销售额的8%。 非食品类经历的通货膨胀是本季度1.3亿美元LIFO费用的主要驱动因素，该费用是通过比较财年初库存的净到岸成本与当前季度末现有库存的净到岸成本来计算的 。 根据我们的LIFO会计方法，如果当前的通胀率维持到我们的财年末，我们在第四季度将有额外的4000万美元到5000万美元的LIFO费用 。 第四季度通胀水平的任何变化都可能增加或减少该费用的规模 。 随着关税形势的不断演变，我们正与供应商密切合作，寻找减轻成本影响的方法，包括在合理的情况下将生产和采购转移到其他国家。 正如Ron早先提到的，我们正在利用我们的规模和全球运营来帮助指导这一策略。在Costco，我们始终致力于以尽可能低的价格提供高质量的商品，提高价格始终被视为最后的手段。关税带来的不断演变的格局为我们的业务运营增加了复杂性和挑战，但我们相信我们的采购专业知识和有限SKU数量的模式赋予了我们更大的敏捷性来应对这种环境，并最终提高我们相较于市场的会员价值 。 全球供应链保持相对稳定，尽管正如之前分享的那样，发货交货日期总体上不如疫情前那样可预测。虽然最近因为在对等关税暂停期间需求的短期增加，导致海运集装箱的即期运费有所上升，但我们的海运通常由合同覆盖，因此我们没有看到任何实质性影响。

现在转向数字化和电子商务。我们继续在技术方面取得进展 。 正如上季度电话会议上分享的那样，我们的重点领域之一是构建相关能力以为会员提供更个性化和相关性的体验，帮助他们节省时间和金钱。在第三季度，取得的成功包括针对去年购买过传统母亲节礼物的会员开展有针对性的母亲节活动，以及推出为会员量身定制的个性化产品推荐中心，根据他们以前的浏览历史、他们可能会觉得相关的新商品以及所在地理区域的畅销商品来展示推荐商品。黄金和珠宝、玩具、健康与美容、大型电器、家居用品、小型电器和服装均实现了双位数同比增长。在我们对Costco物流（Costco Logistics）投资的推动下，我们继续扩大在线销售的大件和笨重商品的市场份额。极大的价值加上包含安装和旧物搬走的配送体验，极好地引起了我们会员的共鸣，并导致本季度配送的商品增加了31%。我们精心策划的市场平台Costco Next也继续展现出健康的同比增长。 在2025财年第三季度，我们在 Costco Next 上的销售额等于我们2022财年全年的总销售额，我们对新的供应商渠道和未来推广的开发感到兴奋 。 最后，关于即将发布的信息，我们将在6月4日（星期三）市场收盘后，公布截至6月1日（星期日）这四周的五月份销售业绩。

问答环节

Q1：（Simeon Gutman，Morgan Stanley）大家好 。既然 Ron 在场我想问一下他，Costco一直在对价格进行投资，好处在于你们不必随着时间的推移而在价格上进行追赶。考虑到当前的时间节点，我很好奇你目前在向采购人员传达什么指示。你会全力以赴吗，姿态上有什么不同吗？

（Ron Vachris）非常好的问题，Simeon 。正如 Gary 所说，现在由于我们每天都在应对不断演变的关税局势，情况变得相当复杂 。 我们非常幸运的是，一些关键大宗商品的价格下降了，而我们的采购人员则是第一批将这些商品价格降下来的人 。 所以，我们会利用每一个能降价的机会，而且我们看到在季度后半段我们的竞争格局略有改善，这对我们来说非常好。所以，这意味着我们在做正确的事情，但我们将继续在价格上进行投资。这就是我们的工作。这是我们发展业务的方式，并且我们将继续尽力为我们的会员尽可能减轻这些关税带来的影响 。 所以，就像我们一直做的那样，我们会全力以赴在可能的地方降低价格 。

Q2：（Christopher Horvers，JPMorgan Chase & Co）关于上一个问题我想快速跟进一下，然后再附加一个问题。你提到在季度的后半段情况有所改善，这是因为你们的同行在涨价吗？鉴于外部存在通货膨胀，价格差距发生了怎样的变化？其次，三四月份，你们在非食品类别表现得极其出色。很明显，其中很多是市场份额的获取。你能在多大程度上量化出，你们在三月底、四月初时看到的某些关税商品需求被提前拉动的情况？非常感谢 。

（Ron Vachris）我认为差距改善实际上主要是因为我们对商品流通的密切关注，并努力与供应商合作在可行的地方降低价格。我真的相信，只要一有机会我们就是第一家降价的，这就为我们创造了改善的差价优势。因此，我们每天甚至每小时都在关注每种关键商品的定价。当像黄油和鸡蛋这样的商品价格下降时，会对许多其他商品产生相当大的带动作用。所以我们的采购人员紧盯这方面，与所有能从成本降低中受益的供应商进行对话，并努力尽快为这些商品降低成本。我无法代表其他人发言，但我可以代表我们自己。重点是要尽快降低价格，并抓住这些机会。至于非食品类商品，是的，随着我们看到关税方面的影响开始积聚，我们的采购人员非常积极主动，他们提前引入了大量的夏季商品。我们的大部分庭院系列项目、体育用品项目今年都早早到货，赶在关税影响生效之前就引进了 。 这使得我们能够保持价格不变，或者在需要时仅仅略微提高一点价格 。 所以这起到了很大帮助 。此外，我们在某些关键类别上拥有良好的健康库存，比如家具 。电器类受到的影响并不大，这也是我们在非食品类方面的一大驱动力 。 所以，对商品进行的战略性调动，就像我谈到的那样，对于受到较高关税冲击的商品，我们与没有受到美国关税影响的世界其他地区进行了合作。

（追问Christopher Horvers，JPMorgan Chase & Co）那么关于有多少需求可能被提前释放，有任何数据吗？

（Ron Vachris）我认为确实有轻微的影响——我们看到这产生了一定程度的轻微影响。要量化它是非常困难的 。因为担心关税而带来的任何特定比例的提前采购量都很难量化。

Q3：（Michael Lasser，UBS Investment Bank）你们很快就要面临来自贵金属和礼品卡的超高增长对比基数了。那么，在Costco开始消化部分这些超出常规的增长时，我们在多大程度上应该重新校准我们的预期？可否量化这一点。此外，Costco在哪个阶段会在美国的增长速度上达到限制？随着这些门店变得如此繁忙且停车困难，公司必须意识到整体会员体验可能会被损耗。在门店里导航穿行变得困难，进出所花的时间也长了一点。 您认为目前在美国有多少百分比的门店处于或接近那种水平？非常感谢 。

（Gary Millerchip）我就先回答第一部分，我想Ron会回答你问题的第二部分。是的，我们在这个电话会议上分享了，你可能还记得我们在前几个季度也分享过非食品类增长达到了两位数，而本季度我们是高个位数增长 。 因此，我分享的部分评论是为了提醒你们，其中一部分反映了我们将面临去年的高基数规模周期，特别是线上的部分。还有就是礼品卡。我们去年有一个特别强劲的礼品卡项目。所以，当我们度过那些周期时，你们仍看到非常强劲的非食品销售和强劲的市场份额收益，但增长数字将减缓至高个位数的范围内。我认为很难预测消费者未来的行为。另外，当你看我们每月数据时，我们显然每个月都在非常透明地分享我们的销售结果，而且像我们在四月初分享的那样，由于这个原因，如果你看个别商品，像消费电子产品甚至是纸制品这样的类别，它看起来像是四月份会有更高水平的销售 。 因此，你们可能会在接下来的几个月里看到其中一些领域的销售热度有所回落 。 但我只能说我们对我们的采购人员寻找兼具高质量、极高价值和新颖性的超棒商品的做法充满信心 。 我们目前看到的每一件事都表明消费者非常关注这三个要素，但在你能用价值、质量和新颖性很好地满足这三个要求的地方，我们的会员仍然会花钱购买非食品类商品 。所以，我们认为团队做得非常出色，我们在这个领域依然有机会继续实现增长。

（Ron Vachris）而在运营方面，目前我们公司所有人的一个战略重点是继续改进我们在高销量门店的会员体验。当我们谈到第四季度的开店情况时，我们将要新开的门店中，约有80%会对我们现有的一些高销量门店进行分流，这将缓解部分压力。所以我们战略性地寻找新市场进行开店，但同时也非常注重战略性地分流那些我们可以改善会员体验的门店 。 最近加油站营业时间的延长是一个很好的指标，表明会员的通过效率得到了很好的提升，我们也立即在加仑量的增加上看到了这一点 。 在技术前沿方面，通过一些试点项目，我们在处理不同的系统以加快前端体验并使其快速流转时意识到，其带来的背后的好处是能更快地翻新停车位 。 而当停车位周转得更快时，整个体验都会变得更好。 因此，我们非常关注我们现有的高销量门店，我们正在许多不同的方面进行战略部署，比如如何继续提升现有门店的销量，并继续在我们遍布全球的所有地区填补和寻找美国国内的新市场。

（Gary Millerchip）我想对Ron的评论补充一点，我认为你每年都能在我们的 10-K 文件中看到，我们展示了按年份排列的各类门店的概况。我认为 Ron 重点提到的那些，是那些销售额超过4亿美元的门店，也就是大概40家左右处于这个类别的门店 。 所以，它们是目前的最高优先级 。

我认为在做这些工作的同时，那些较不成熟的门店依然有着巨大的增长潜力，我们也看到了持续的同比增长 。 因此，这给了我们很大的信心：在我们进行 Ron 所说的这些改善优化的同时，我们在绝大多数的门店上仍有巨大机会去继续增长，使它们成长得如同今天更高销量的门店一样。

Q4：（Scot Ciccarelli，Truist Securities）我认为你们已经连续八个或可能九个季度在息税前利润率上实现了同比上升，不管增加幅度多么微弱，即使我们经历了一个相当糟糕的宏观环境，而关税显然是其中的最新因素 。 在接下来的几个季度中，有什么理由能让我们看到这种趋势发生改变吗？因为这似乎是一个有意识的决定，而不仅仅是随机的。

（Gary Millerchip）总体而言，我知道上个季度我们在谈到毛利率率时我也提到过，我们对季度关注没有你想象的那么高。我们更关注的是如何着眼于长远来管理我们的业务 。 因此，我想随着我们在某些时期做出投资业务以推动公司发展的决定时，你们会看到季度间业绩波动。当然在其他时期，就像我们在本季度看到的那样，尤其是毛利率方面，我们在生鲜部门的生产力提高和损耗降低上看到了真正的效益，同时也得益于某些大宗商品出现的通货紧缩带来的好处。 我认为从更长期的角度来看待我们的模式是合理的 。 我不会特别去指定几个季度，但总体来说应从更长期的角度考察我们是如何实现业务和盈利增长的 。 我认为我们的总体理念，正如你可能听过我的前任 Richard 多次说过的那样，我们的目标是继续寻找为会员创造价值的途径，不断降低商品价格，并通过我们的全球采购、本地化生产、Kirkland Signature 的增长来实现这一目标，甚至包括一些较新的机会，例如发展电子商务并使其利润更高，以及建立零售媒体业务。但在所有情况下，我们的理念都是：我们如何将这些价值的90%回馈给会员，以推动销售收入增长。 并且我们也认为，随着时间的推移，我们依然能够将提高利润率作为该计划的一部分。但这就是我们的总体理念 。因此，我们不会特别去指引——正如你们所知，我们根本不提供前瞻指引——我们不会指导大家去思考某个单独季度的节奏，而是更多地关注我们在哲学上如何思考发展公司的 。

Q5：（Zhihan Ma， Bernstein）我想跟进一下您关于 LIFO 的评论。 显然，你们的很多同行使用了RIM（零售库存法）库存会计核算，这可能会在下个季度导致利润率朝与你们相反的方向变化。对于您预估的第四季度会有另外大约4000万至5000万美元的 LIFO 费用，我是否可以这样正确理解：你暗示了在第四季度以及接下来的几个季度中，LIFO 的影响会有所缓和？我们应该如何将其与2022年时期进行比较，当时你们遭受了更为完整的 12 个月的 LIFO 阻力影响？而今天的环境与那时有何不同？谢谢 。

（Gary Millerchip）我可能会把这个问题分成几个部分来回答，因为我觉得解释一下我们计算 LIFO 费用的规则可能会有帮助，尽管我不想在会计方面讲得太技术化，但至少可以简要解释一下我们遵循的规则 。 从本质上讲，你可能还记得，今年前两个季度，我们在非食品类上看到了轻微的通货紧缩 。 因此，我们前两个季度实际上是获得了 LIFO 费用的贷项额度，这主要是因为食品和杂货以及生鲜食品通常处于相当稳定的低通胀状态，这也一直延续至今，而非食品类则是通缩的 。 在第三季度，我们看到非食品类开始出现轻微的通货膨胀 。 由于我们的 LIFO 计算方式，我们实际上是在预估全年会有多少 LIFO 费用 。 所以我们在测量：一件商品的库存净到岸成本乘以我们在年底库存的商品数量，这一成本将与年初的成本进行比较会是怎样 。 我们的做法是计算出对年底情况的预估值，然后按照季度进行比例分配 。 因此，如果你回想第三季度，我们看到了更高的通胀，而当我们根据目前看到的通胀率通过计算得出我们对年底的预测估计时，全年的预估费用大约是1.45亿美元 。 所以，我们必须在本季度补足当年至今13个结算周期中的9个时期的额度，差不多不到三个季度的时间 。 因此，这1.3亿美元的费用并不是单纯一整个季度的费用，它实际上是根据我们对通胀的估计对全年费用进行的真实调整补足 。 因为如果通货膨胀保持不变的话，我们将在第四季度承受这笔费用的剩余完整部分，这就是为什么在第四季度会有4000万美元到5000万美元的增量费用产生。因此，所有这些实际上都将我们引向了今天所看到的数据方向，即我们认为系统内存在通胀，因为非食品成本变得更高了。非食品的通货膨胀率已略微转正 。根据我们目前看到的通胀率，我们估计今年的总费用将为1.45亿美元 。 我们必须在前三个季度中补足这笔账目 。 因此，我们在第三季度展示了前三个季度产生的1.3亿美元的费用，随后在第四季度将有额外的4000万美元到5000万美元费用 。 那4000万至5000万美元的估算只是基于我们当前的通货膨胀率得出的。因此，如果该通货膨胀率保持不变，如果关税情况没有真正发生实质性改变，那就是我们对今年最终结果的最佳估计。 如果我们看到更高的关税导致商品成本上升，或者关税降低导致商品成本下降，那个数字可能会上下波动，由于它是对年底库存价值的估计，所以我们将不得不在第四季度对其进行全年的最终清算 。 所以，如果讲得太长了我很抱歉，但我主要是想确保向你说明该数学计算的原理，因为这可能会让人觉得有点误导——当我们说本季度有1.3亿美元的通货膨胀时，它其实代表的是本年度前三个季度的总和调整补足 。 然后我想说，总体而言，这仍然意味着通货膨胀水平低于疫情后初期的水平 。 我们的库存水平处于120亿美元至130亿美元之间 。 因此，如果你试想一笔1.45亿美元的LIFO费用，那在我们的LIFO总体计算中只占通货膨胀的1%到1.5% 。 所以总体的通货膨胀相对来说仍然很低，但这显然代表着它的轨迹与我们在前两个季度看到的情况相比发生了变化 。

（追问Zhihan Ma）非常有帮助，谢谢。一个简短的后续问题。其中一些费用是否也会延续影响到明年上半年？

（Gary Millerchip）这真的取决于未来通胀的走势。我们会在本财年末采用新的通货膨胀率水平，然后我们对2026年的LIFO预测，将基于我们是否认为那一年里库存规模以及产品的净到岸成本会有所增加 。 所以它真的取决于——当前的通货膨胀情况不会结转到2026年，但如果通货膨胀再次上升，可能会在26年产生更高的LIFO费用，或者如果关税降低，就会产生更低的LIFO费用 。

（Gary Millerchip）澄清一下，关于LIFO费用，那120亿到130亿美元指的是美国本土的库存，因为对于大多数国际市场我们仍然使用的是零售成本法 。 因此，LIFO 费用仅仅是基于我们在美国的业务而产生的 。

Q6：（Gregory Melich Evercore ISI）你好，只有一个简短的澄清问题，以及一个关于数字化业务的跟进问题。关于上个季度杂货类的通货膨胀，您说略微为正。大概在0%到1%左右吗？那就是我们讨论的大致范围吗？

（Gary Millerchip）是的，会在那个范围内，也许只比那个高一点点，但你的估测方向是对的，肯定在低个位数。再次重申，这与上个季度非常相似。在杂货业务中，这有点像今年迄今为止发生的情况，杂货内部的一些商品存在通胀情况 。 所以，虽然正如我们早些时候提到的那般鸡蛋价格在年内有所下降，但与我们去年看到的鸡蛋价格相比，它们仍然是处于通胀阶段的 。 纸浆等商品在杂货领域也仍处于通胀状态，但是随后黄油、面粉、奶酪以及一些乳制品的价格则已转向通货紧缩 。 所以里面有很多不同走向的部分，但这与今年早些时候的情况相比总体上并没有实质性的改变 。

（追问Greg Melich）我很想更深入地了解一下数字化业务，鉴于它实现了中双位数的增长。您能否说明一下现在数字化业务占总体业务的百分比大致是多少？特别是Costco物流（Costco Logistics）实现了31%的增长 。现在电子商务中有多少百分比是通过Costco物流完成的？

（Gary Millerchip）关于问题的第一部分，这取决于您使用的定义范畴。因此，如果您只根据我们的业务进行计算以及我们是如何定义数字化的，想提醒大家的是，它并不包括我们通过Instacart 提供的配送方案。它也不包括我们的旅游业务，虽然那些业务大部分也是在线上进行的。所以，其他人可能会包含进电子商务业务的一些因素，我们是不会算进去的。所以，按照我们的直接计算定义，它大约占我们业务的8%。如果我们包含进其他人可能会算进去的一些部分，那数字可能会略高于10%。 然后，如果您从我们的总销售额中剔除汽油业务（显然汽油没有电子商务的部分），这大约占我们今天产生的总销售额的12%。

（追问Greg Melich）那么Costco物流（Costco Logistics）的情况呢？

（Ron Vachris）Costco物流（Costco Logistics）大约占Costco总的物流配送量的20%到25%，但在大件和笨重物品的配送中则占到80%到85%左右。我们不会去进行干预，我们让我们的采购人员决定使用什么物流网络。他们会寻找最佳的配送成本路线。那些大件笨重的庭院家具、电视、保险箱之类的大多数物品，除了超级特殊的东西外，我们基本都会通过Costco物流来运输配送。

（追问Greg Melich）是否还有会员至今从未以任何形式使用过你们的数字化服务，或者仍然只有一半的人在使用它？

（Gary Millerchip）已经有超过一半的人下载了我们的应用程序，但在我们看来仍然有足够的增长空间。我们仍预计其增速将超过我们整体业务增速。我们在每个季度都在更新应用不断改进会员体验，包括增加应用程序上的可用库存，还是改善搜索功能，或是改善我们与会员沟通的方式等。我们相信所有这些举措都将推动更多的数字化参与度 。当会员使用他们的数字钱包并进行银行卡绑定，也会显著提高门店结账通道的结账速度。因此，我们仍然认为有很多机会可以继续提高会员与数字化服务的互动渗透率，并且我们认为这在未来有着继续增长的长长跑道。

Q7：（Charles Grom，Gordon Haskett）公司提到了前端的一些技术投入是一个机会点，可以稍微深入了解一下吗？其次，关于加油站延长营业时间的问题，你们有没有想过在会员门店内部也测试实行这一举措？谢谢 。

（Ron Vachris）第一个问题就像Gary说的，我们发现数字化确实能提升结账的速度。 因此，我们也正非常努力地推动数字会员卡的使用。我们还在外面开展了一些由Costco推出的类似“Scan & Go（扫码即走）”的测试项目，在让人们快速通过排队线并加快交易速度方面取得了极其成功的表现。我们看到了一些非常早期的积极成果，并且我们也看到了会员们极佳的接受率。所以，我们正在全面审视前端区域，并且我们知道，提升用户体验这个环节能带来许多好处。所以，这确实是在利用我们今天已有的数字化增强功能，并且我们认为我们会在这方面看到一些好成果产出。

我们也会继续研究延长运营时间的想法。汽油业务已经极大地促进了加仑增长及我们在汽油业务上的销售增长。因此，我们会继续关注包括门店营业时间在内的运营问题。

Q8：（John Heinbockel，Guggenheim Securities）Gary，我知道你们在佛罗里达州的一个集散中心很快就要开业了。你能提醒我们一下，在供应链端、配送和运输方面，相比现在的水平，继续降低成本的机会在哪里吗？然后问一下Ron，针对关税问题，你对未来六个月的收货入库需求计划有什么改变，追踪库存可能变得更难了，你们是如何应对这一点的？

（Gary Millerchip）关于集散中心，我们通常不会真正在任何集散中心积压大量库存，我们是让产品直接流通经过的。我认为这有点对应了你的观点，即随着我们规模的增长，我们如何确保优化网络使其变得更加高效，仅仅是因为我们现在所拥有的这种庞大运营规模。我们知道，当我们审视我们最具生产力的门店和销量最大的区域时，我们会看到在我们的整体财务模式中产生了增量杠杆。我们不会把这称之为战略上的改变，在合理的地方继续投资资本以优化集散网络可以帮助继续提高我们的效率 。 第二可能更多是在电子商务方面，随着业务发展，我们在全国范围内建立了Costco物流（Costco Logistics）网络并在上面进行投资，特别是在西海岸。我要说的是，当我们收购 Innovel 时，它在东部影响力很强，但在西部的存在感较弱。所以，我们构建了该网络。我认为这是继续展示出每季度其他毛利率稳步改善的体现之一，电子商务的表现也在持续改善 。 其中的部分原因正是为了利用这些投资来为我们的电子商务运营带来更大的规模和更高的效率。这可能是你能在我们各个季度的业绩中看到更大改变的地方。

（Ron Vachris）关于未来采购战略规划的问题，我们的采购人员正在广泛地制定短期、中期和长期采购战略方案。正如你所知，不断变化外部环境为该团队跟进此事提供了很多机会。并且我们必须根据今天所了解的当前信息做出一些决策考量。你可以想象，凭借我们的体量和公司的规模，我们对许多供应商的供货承诺是提前六到八个月敲定的。在做这些事的过程中，我们授权采购员基于商品的重要性即时做出决定，他们有相关的战略规划。在新冠疫情期间，当因为当地航运积压等不同原因无法从中国获取货物时，我们大量实践了这类操作。采购团队在那些时期表现得非常敏捷，并且在为我们的会员寻找提供价值和质量的新供货地方面取得了出色的成果。我们将继续保持敏捷，做出良好的决策。我们有非美业务市场可以密切合作，如果确实在某些面临较高关税率商品上被卡住、而我们又不认为将其引入给美国会员是个好主意时，我们可以与其他地区合作，将货物转移到那里出售。

Q9：（Rupesh Parikh，Oppenheimer & Co）我有两个简短的问题。回到自身核心业务（core-on-core）毛利率的提升，Gary，你预计在本季度看到的一些积极驱动因素在短期内会继续保持吗？其次，关于关税，人们对外抱有一些期待，即其中一些关税将被撤销。如果我们真的看到这种情况，您会期望您的供应商降低一些因关税引起的价格上涨因素吗？

（Gary Millerchip）关于core-on-core毛利率，在本季度有些特殊因素，我在前面提到的像黄油、鸡蛋和乳制品等原料出现了一些由于通缩带来的调整。比起讨论未来几个季度可能会发生什么，我只是想着眼于如何能继续将这些资金投资进去以便为会员创造更多价值，并推动公司的销售收入增长。如果非食品类的通货膨胀影响继续存在，显然我们可能会看到其受到的影响，我们会在这些方面将其让利给会员以试图维持部分价格水平，而我们在很多方面获得的收益，尤其是像生鲜食品这一领域，你看看生产力的提高和损耗结果的改善。 显然，正是这些方面可能为我们在其他领域的投资提供资金，以确保我们为会员兑现更多价值。我们看的更多的是基于长期利益而不是短期效益，并将继续寻找投资的途径来驱动主营业务销售额增长。接下来，关于关税的撤销回调，真的很难去预测。显然，我们正在一个非常动态的环境中运营，需要保持敏捷。我认为我们所有的供应商都在保持敏捷。真正的焦点是我们如何应对当下局势，并确保更好地管理产品价格以及继续为会员寻找最佳商品。所以很难预测关税转向后的表现。但我认为，正如Ron早先提到的，我们相信，因为我们有限的SKU、专业的采购能力以及对供应商作出的长期承诺，因此在我们适应不断变化的环境时依然有机会能够继续扩大相较于市场的价值优势。

Q10：（Kelly Bania，BMO Capital）你曾提到提价是最后的手段，这显然与Costco的定价理念相一致，但当我们展望今年下半年时，你能不能让我们感受一下，有多少由于无法缓解的影响导致可能最终不得不转嫁给消费者的提价份额，以及这可能对你们的销量产生怎样的影响，特别是在可选消费业务部分，你们会如何对此进行计划？此外，关于库存方面，你有没有看到现在的环境支持在这种动态背景下增加更高水平的机会性采购？

（Gary Millerchip）正如我刚才提到的，现在的环境变化太快，我们采购团队的重点其实就是保持敏捷性来应对管理这种情况 。 我想在准备好的发言中也提到了，现在团队的很多重点是在评估关税影响的同时，寻找可以与供应商合作以找到能够抵消其中一些影响的方法，或者如果在合理可行的情况下，为了尽量减少影响，我们同他们探讨转向不同的国家进行采购。在某些情况下，我们还在考察进行不同SKU轮换以寻找对会员更有价值的不同产品组合，我认为这也是有限 SKU 数量模型的优势之一。所以，这个问题很难一概而论，这真的取决于个别的单品情况。我们需要去思考如何确保为会员兑现最佳价值，提供真正能引起他们共鸣的产品，同时促成足以允许我们将价格保持在非常低水平的巨大销量。我们真的是在按单品进行评估。我给你举几个可能有用的例子 。当我们审视上个季度生鲜食品所发生的情况时，举例来说，我们看到因关税导致的通货膨胀，因为我们从中南美洲进口了某些生鲜商品。以菠萝和香蕉为例，由于它们是会员的主食消费品，而且我们觉得通过与我们的供应商合作，提升效率，接受利润率可能会受到影响的现实，来真正为会员消除价格上涨影响是非常重要的，为此我们基本上维持了这些商品的价格不变，以确保保护会员利益。我们也从中南美洲采购鲜花。我们审视了那个商品并做出了决定，尽管我们能够通过类似的动作来抵消部分关税，但我们确实提高了一些那里的价格，因为我们觉得那是会员有能力消化的商品，且它在那里更像是一种可选消费品。如果观察非食品领域的话，因为关税潜在的影响，我们现在开始着眼考察在美国国内进行部分产品生产以提供价值。它可能是鲜活农产品、床垫以及我刚才在电话里提到的枕头，甚至还有美国制造的户外家具。在某些可能因为关税影响而使其原有价值消失的一些领域，我们依然认为这有机会真正为我们的会员传递出价值。 健康与美容类是另一个很好的例子，我认为我们的营养产品销售增长极其强劲，并且我们看到会员对这些产品表现出持续强劲的需求，所以我们也在寻求机会在那里购买具有高质量和极高价值的绝佳商品带给我们的会员 。

（追问Kelly Bania）谢谢 。我很好奇是否可以跟进一个关于Affirm合作伙伴关系及其背后的思考。显然，与一般零售商相比，Costco为会员提供的付款选项有着更加明确的界定范围。所以，我很好奇你们是否对此进行了测试以及你们期望从中得到什么？这仅仅只是为了对大件和笨重商品购买提供更多的支持吗？有没有相关的想法？

（Gary Millerchip）是的，非常符合你的描述。部分原因是Affirm为我们提供定制服务，已经有一些Costco的会员将Affirm作为购买某些产品的部分解决方案了。当我们审视我们在许多这些大件或是重型商品上的购买所看到的强劲增长时，我们意识到有一些会员希望能将这些支付款项结构化分摊在一段时期内来完成。并且我们相信，这为我们提供了一个能够在拥有专属定价优势的同时为会员带来更多价值的机会，并且同时还能在购买产品的方式上给予他们更多的选项 。

Q11：（Katharine McShane，Goldman Sachs）关于会员增长，这些数字本身就很说明问题，但我们想知道，自从价格上调以来的几个月里，在任何类型的会员反馈回应方面是否有任何值得注意的地方。此外，在国际市场上，Costco作为一家美国品牌，您有没有看到任何相关的外部地缘政治影响？

（Gary Millerchip）关于会员体系方面，总的来说，我想说我们对目前的总体指标非常满意。我们倾向于从续费率、持续的新签注册活动总体情况，以及会员数量和会员费收入是否在增长这些维度来综合看待它。当我们审视这三个指标时，我们对我们在所有这些指标中看到的整体发展方向感到高兴。目前在续费率的计算周期中还为时尚早，无法对我们刚好开始纳入数字计算的会员费上调带来的影响产生真正良好的感受预估，但我们在目前看到的续费率数字中并没有发现任何可称之为实质性影响的迹象 。 我想就像我们之前分享过的，我们并没有真正听到太多的会员反馈 。 我认为事实上，我们在通常会在五年就加价的习惯下，硬是等了七年才增加会员费 。 因此，会员对于即将到来的涨价有一定的理解程度，此外我们还在通货膨胀率较高的时期保持了热狗和烤鸡的许多价格水平不变。因此，总的来说没有什么特别需要指出的地方。

然后总的来说，关于你的国际业务的问题，我想说我们的会员在分享反馈意见时非常直言不讳，我认为——我们确实听到了一些会员的反馈，他们希望今天这些国家之间的关系能够变得更好一些。但就销售增长而言，正如您在我们公布的数据中看到的那样，我们在加拿大和国际市场上的销售继续保持了非常强劲的增长势头。事实上，我今天早上还在看数据，我们所有的国际市场国家在本季度都实现了同店正向可比增长。所以，除此以外真的没有什么特别需要我们指出的了。

Q12：（Peter Benedict，Robert W. Baird）关于续费率有一个问题，我知道你曾经提醒过这会因为电商渠道注册用户特点而使其略有下降。你认为这种情况会持续多久？什么时候能够稳定下来？然后，对于这些数字化会员为何续订率较低，你们有什么看法？有什么策略来解决这个问题吗？这只是该会员团体的自然属性或是新注册客户造成的自然现象吗？

（Gary Millerchip）总体而言我们预计这种情况可能还会持续一段时间 。 你可能还记得，上个季度，续费率上升了 20 个基点 。 在这个季度，它下降了 30 个基点 。所以，你会经历一种滞后期，即有一段时间，我们将有这种纳入到续订计算里的数字化促销活动影响的情况。有一些会员正是抓住了那里的这些独特促销活动参与的，而且那个群体内的会员平均年龄也偏向更年轻一些。因此，我们倾向于看到他们在整体的数字化内的续订率会有稍微更低一点的表现。因此，我认为你应该期待由于这些因素它在未来的一段时间里继续存在。除此之外你再加上一点，虽然它在这个季度没有产生什么真正的直接影响，但我们在亚洲开设了一些门店，其单店的会员数量巨大，可以达到我们在美国单店平均会员数量的四到五倍，而且其中一部分原因是在第一年确实有很多人长途跋涉来第一次参观体验这个门店的。之后，我们确实在那些商店看到续费率会走低，并且分母也很大。所以，它对这方面也有影响 。因此，我确实认为你应该预计在可预见的未来这种状况将会持续下去。我认为回答你问题的第二部分是，我们确实把这看作是一个机会，尤其是针对数字化会员而言——随着我们看到越来越多通过数字化注册的会员，将他们带入门店，通过更具相关性和个性化的沟通与他们进行互动，我们有机会推动这些会员提升忠诚度和拉高更为可观的续约率表现。事实上，这里的部分原因确实也只是心智成熟度上的问题。当我们审视我们的年轻会员时，他们总体上的续订率就稍低。所以，这并不是让我们感到意外的事情，但我们相信这是一个机会，我们可以通过继续高效地进行数字化沟通互动，并确保我们把他们带入门店，进而提升我们的续费率水平 。

（完）

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