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紫金矿业学习笔记(二)

  • 2026-03-22 02:55:54
紫金矿业学习笔记(二)

资源股的投资逻辑

矿企基本都是明牌，有多少资源储量、产量、利润，小学计算就可以。所以能否投资资源股，实际是对宏观经济周期和国际国内政经格局的理解。
现在形成共识的是：这一轮有色金属的上涨并非传统的金属价格驱动逻辑，全球主要央行的货币政策转向，是资源股估值修复的核心宏观催化剂。全球纸币超发背景下，硬资产的定价逻辑从工业属性向资源属性、货币属性延伸。黄金和工业金属涨，本质不是商品供不供不应求，而是美元信用走弱的反馈之一。前几年美国放水，我们跟着宽松，钱对内就是越来越不值钱。接下来如果美国继续狂印，那就是全球一起大考。

金——安全需求压倒了盈利需求

2025年全年国际金价累计涨幅超过 70%，创下自1979年石油危机以来的最大年度涨幅。国内金价同步大涨：2025年初首饰金价约800 元/克；年末普遍涨至 1360–1400元/克；涨幅同样在70%左右（略受人民币汇率影响）。美联储货币政策转向、美元信用体系承压、全球央行购金潮、地缘政治风险升温、供需结构紧平衡等是本轮上涨的主要推手。
  1. 黄金的第一属性是美元的信用对冲。以美元为中心的国际货币信用体系正面临根本性挑战（虽然当下的中东局势暂延缓了这一趋势，当长期方向没有发生转折）。美元作为全球主要储备货币的地位正在松动，因为美元发行国自身政策行为导致美元信用侵蚀。2025 年美国联邦政府债务规模突破38 万亿美元，债务 GDP 占比超 130%，市场对美元的偿付能力和保值性产生严重担忧。美元作为全球储备货币的 “安全神话” 面临破灭，黄金作为无主权信用风险、无违约风险的天然货币，成为对冲美元信用贬值的最优选择。
  2. 2025 年美国发动大规模关税战，削弱了美元的国际计价与结算地位。俄乌战争开始之后，冻结他国海外资产等美元武器化行为彻底打破了美元作为国际储备资产的“安全共识”。
在此背景下，全球央行加速推进外汇储备多元化，美元在全球央行外汇储备中的占比从本世纪初的70%以上降至58%左右，黄金作为无主权信用风险、无对手方风险的终极储备资产，成为对冲美元风险敞口的核心选择。
与短期投机资金不同，央行购金以战略配置为核心目标，呈现“长期性、不可逆性”特征，买入后多作为储备压舱石长期持有，这部分黄金实质上永久退出流通市场，加剧了全球黄金的稀缺性。2025年我国央行延续购金态势，连续13个月增持黄金，2025 年 12 月末，中国人民银行黄金储备为7415 万盎司（约 2306.32 吨）。2025 年全球黄金储备约为3.67 万吨。 主要国家储备：美国以 8133.5 吨稳居全球首位，德国（3352 吨）、意大利（2452 吨）、法国（2437 吨）、俄罗斯（2336 吨），我国位居第六。
持续的央行买盘为金价提供了坚实的底部支撑，即便短期面临回调压力，也难以扭转长期上行趋势。
3、黄金的形成源于恒星生命末期的爆炸，天然决定了地球黄金储量的稀缺性。与多数大宗商品不同，黄金供给弹性极低，价格上涨难以有效刺激产量扩张。（1）开采成本越来越高。全球主要金矿品位持续下降，新发现大型金矿数量锐减，开采难度与单位成本同步攀升；（2）产能释放周期长。金矿从勘探、审批到投产的全流程需8-10年，短期难以响应需求变化；（3）黄金主产国澳大利亚、俄罗斯、南非等地区普遍面临环保政策收紧、劳动力短缺问题，限制了产能提升。2025年全球矿产金增速仅2.5%，回收金虽同比增长6%，但增幅有限，难以弥补矿产金的供给缺口。
这种“低弹性供给+高刚性需求”的结构，具备与全球核心房产、比特币一样的特征：“存量锁定、流通稀缺”。
4、大钱去哪里。如果你有1个亿，你最着急的事，是找个可保值的安全标的买定离手，将来传给孩子。比如全球核心房产，黄金，古董，比特币，指数基金等。而此前多数主权基金、金融机构对黄金配置比例极低，现在作为与股债资产相关性低、能对冲尾部风险的品种，已经逐步进入机构配置核心池，头部机构纷纷上调配置建议：桥水基金创始人达利欧提出10%-15%的合理配置比例，洪灏则建议提升至20%，若全球机构按此比例落地配置，又将形成巨量增量买盘，长期推升金价。
最重要的巨鲸是各国央行，它们的体量可以直接把市场给买枯竭，而且跟个貔貅似的，只进不出。它们是超大体量买家，成为重塑黄金市场格局的关键变量。这种非市场化的增量资金足以穿透短期市场波动，主导长期趋势。这一过程大概率将延续十余年甚至更久，而中间也一定有回调、震荡乃至暴跌。
什么时候这个趋势会停止？（1）各国不再寻求去美元化，央行停止购金，甚至开始出售。（2）美国神加持，重拾美元信用。3、供给量暴增，比如发现小行星级别的超级金矿。
文末声明：本文仅用于记录个人投资、学习思考，不作为任何投资建议。本文中的各种数据和陈述，皆来源于公开信息。如有侵权请联系删除！因为能生产数据的只有消费者和企业自身。由于源头较多，本人对内容的可靠性、准确性、完整性不负责，不对任何人使用该信息而引发或可能引发的任何损失承担任何责任。本人只能大致评估其逻辑是否自洽，在众多偏见中增加了自己的偏见。文中提及个股风险极大，切记！
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