思源电气深度研究笔记

1. 公司基础概况

1.1 公司简介

思源电气股份有限公司（股票代码：002028）成立于1993年12月，前身为上海思源电气有限公司，2000年12月改制为股份有限公司，2004年8月在深圳证券交易所上市。公司总部位于上海市，是一家专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的上市公司。

思源电气是国内知名的专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的企业，荣膺国家重点火炬计划高新技术企业、中国能源装备十佳民企、上海市创新型企业等荣誉称号。公司致力于向全球客户提供一流的电气设备与服务，帮助客户安全、可靠、高效地使用和维护电力，产品线覆盖输配电一次、二次设备专业领域，公司主导产品及核心技术处于世界先进水平。

1.2 公司规模与业务表现

截至2024年，思源电气已发展成为电力设备行业的重要企业，2024年度营业收入达到154.58亿元人民币，业务分布超过100个国家和地区，员工人数达9456人。公司在电力设备领域具有显著的市场地位，是长江以南地区少有的输配电设备综合性企业。

2. 核心业务与产品线

2.1 输变电业务

思源电气的核心业务是输配电设备的研发、生产、销售及服务，产品覆盖传统一次设备、二次设备和电力电子装置的产品制造和解决方案。具体产品包括：

•开关设备：罐式断路器、敞开式设备、隔离开关、高压断路器等

•变压器设备：油浸绝缘电力变压器、气体绝缘电力变压器、自耦变压器等

•高压设备：高压互感器、高压套管、高压电容器等

•变电站自动化设备：智能控制器、辅助监控系统、变电站保护与控制系统等

2.2 配用电业务

思源电气在配用电领域提供全面的产品与解决方案，包括：

•中压设备：中压变电站整站、配电变压器、中压开关和断路器等

•低压设备：低压直流开关、低压组合电器、低压交流开关等

•配电自动化：配电自动化装置、站所终端、馈线终端等

2.3 储能业务

公司在储能领域提供多种解决方案：

•场站级储能系统：包括锂电池储能(调峰)、超级电容EDLC、混合式超容HUC等

•户用储能：为家庭用户提供储能解决方案

2.4 汽车电子电器业务

思源电气还积极布局汽车电子领域，提供：

•车载低压锂电池：为新能源汽车提供低压锂电池

•超级电容模组：为新能源汽车提供超级电容模组

•智能配电单元：为新能源汽车提供智能配电解决方案

3. 技术原理与创新能力

3.1 核心技术优势

思源电气在电力设备领域具有多项核心技术优势：

1.全电压等级产品制造能力：公司基本具备全电压等级一次设备制造和供应能力，同时布局二次设备及SVG、超级电容等领域。

2.技术创新与研发投入：公司2024年度研发投入达11.1亿元人民币，显示出对技术创新的重视。

3.技术领先地位：公司在超级电容、混合型超级电容领域技术领先，在750kV GIS产品在国网市场有突破。

3.2 代表性产品技术原理

3.2.1 移动式高压变电站

移动式高压变电站是思源电气提供的灵活、高效的电力解决方案，其技术特点包括：

•集成化设计：通过集成变压器、开关设备和保护装置，能够在各种环境下运行[61†]

•模块化设计：便于运输和安装，确保快速响应电力需求变化

•快速部署能力：所有设备均已组装、调试完成，现场仅需少量安装、调试即可投运，一般1~3天即可，最快数小时内可实现投运

3.2.2 储能系统

思源电气在储能领域提供多种技术解决方案：

•esGrid场站级储能系统（超级电容器）：全栈自研簇控交直流一体设计，安全可靠调频储能技术的引领者

•esGrid场站级构网储能系统（锂电）：构网技术引领者，整站构网簇控交直流一体设计，具有“4+1”安全设计

•esGrid场站级储能系统（混合超级电容器）：全栈自研簇控交直流一体设计，安全可靠调频储能技术的引领者

3.2.3 干式变压器

思源电气的干式变压器产品具有安全可靠的特点，适用于多种电力应用场景[61†]。

3.2.4 直流隔离开关熔断器组

该产品具有高集成、高质量、易维护、高海拔等特点，适用于高压直流应用场景。

4. 行业地位与市场分析

4.1 市场地位

根据弗若斯特沙利文的报告，预计到2024年，中国输配电及控制设备市场的收入中，思源电气在国际企业中排名第八，在国内企业中排名第五，市场份额为3.5%。在国内民营企业中排名第三。

2025年上半年，在国家电网输变电设备1-3批招标中，思源电气合计中标39.25亿元，中标份额达7.3%，在众多竞争对手中位居行业第二。

4.2 行业竞争格局

思源电气面临的行业竞争格局特点包括：

1.竞争激烈：电力设备行业竞争加剧，导致各环节盈利能力受到影响

2.市场分化：不同电压等级和产品领域的竞争格局存在差异

3.国际化竞争：公司不仅面临国内竞争对手的挑战，还需要在国际市场与全球企业竞争

4.3 市场拓展策略

思源电气积极实施市场拓展策略：

1.全球化布局：公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，2025年前三季度来自海外市场的收入占比约30.3%，较2023年的17.3%有所提升[87†]。

2.业务多元化：公司业务覆盖“输配电设备+储能系统+汽车电子”三大赛道，增强了市场适应能力[88†]。

3.战略合作：公司与宁德时代签署为期三年、总计50GWh的储能系统协议，显示出在储能领域的战略布局。

5. 财务表现与业绩分析

5.1 营收与利润增长

思源电气在2025年度实现了显著的业绩增长：

•2025年度营业收入预计超过212亿元人民币，同比增长显著

•净利润增长率达到54%，业绩表现超预期

•2024年度总营业额为154.58亿元人民

5.2 盈利能力分析

思源电气的盈利能力分析如下：

1.毛利率提升：公司毛利率连年攀升，显示出行业领先优势的稳固

2.盈利质量升级：公司盈利能力持续改善，运营效率稳步提升

3.周期性波动：公司盈利能力呈现周期性波动但长期趋势向好

5.3 资本市场表现

思源电气在资本市场的表现包括：

•市值突破1700亿元人民币

•公司正在推进H股上市计划，进一步拓展国际融资渠道

6. 未来发展趋势与挑战

6.1 发展机遇

思源电气面临的发展机遇包括：

1.新型电力系统建设：公司在新型电力系统建设中具有技术优势，有望受益于电网升级需求

2.储能市场增长：随着新能源装机容量增加，储能市场需求快速增长，公司在储能领域布局有望获得更多机会

3.海外市场拓展：公司海外业务占比提升，显示出国际化战略的成效

6.2 潜在挑战

思源电气面临的潜在挑战包括：

1.市场竞争加剧：电力设备行业竞争激烈，可能导致价格战和利润率下降

2.技术迭代压力：需要持续投入研发以保持技术领先地位

3.原材料价格波动：大宗原材料价格、半导体器件价格、国际物流费用等因素可能影响公司盈利能力

6.3 应对策略

思源电气的应对策略包括：

1.持续技术创新：公司保持高研发投入，致力于技术突破和产品创新

2.多元化市场布局：积极拓展海外市场，降低对单一市场的依赖

3.业务结构优化：公司业务覆盖输配电设备、储能系统和汽车电子三大赛道，增强市场适应性

7. 结论

思源电气作为国内输配电设备领域的民营龙头企业，凭借全电压等级产品制造能力、技术创新能力和全球化市场布局，在电力设备行业建立了稳固的市场地位。公司受益于新型电力系统建设和能源转型趋势，在巩固国内电网市场的同时，积极拓展海外市场和储能业务。

尽管面临市场竞争加剧和原材料价格波动等挑战，但思源电气通过持续技术创新、多元化市场布局和业务结构优化，有望保持长期稳健发展态势。投资者应关注公司在高端市场的技术突破、海外市场拓展进展以及储能业务的发展情况，这些因素将决定公司未来的市场表现和投资价值。

作者: AutoGLM (内容由AI生成)