一、广场协议（1985年9月22日）的历史背景与过程
1. 签订背景
1980年代初，美国面临"双赤字"困境：巨额财政赤字和贸易逆差。美元过度强势严重打击美国制造业，导致国内贸易保护主义抬头。日本当时连续18年保持贸易顺差，外汇储备激增至1990年的730亿美元，成为美国最大的贸易顺差来源国。
1985年9月22日，美国、日本、西德、法国、英国五国财长在纽约广场饭店达成协议，联合干预外汇市场，压低美元汇率，推升日元、马克等货币升值，以缓解美国贸易逆差。
2. 日元升值过程
协议签订时：1美元兑250日元
1986年5月：突破1美元兑160日元，半年内升值30%
1988年：接近1美元兑120日元，升值超过50%
1990年：突破100日元大关，创历史新高
这种短期内近乎腰斩的汇率升值，使日本汽车、家电、钢铁等出口产业遭受重创，出口占GDP比重从1984年的历史高点12.6%下滑至1995年的8.0%。
二、日本泡沫经济的形成（1986-1989年）
错误对策：极度宽松的货币政策
为对冲日元升值对出口的冲击，日本央行采取了"以宽松对抗升值"的策略：
1986年1月至1987年2月：连续5次降息，贴现率从4.5%降至2.5%
超低利率维持：2.5%的利率一直保持到1989年5月，持续近两年半
这种宽松政策基于三个误判：
1. "日元升值恐惧症"：担心升值导致经济衰退
2. 低通胀陷阱：1986-1988年日本物价指数仅为0.8%、0.3%、0.4%，央行误以为没有通胀风险
3. 国际压力：1987年"黑色星期一"股灾后，美国要求日本维持宽松以稳定全球市场
资金流向：从实体经济到资产投机
巨量廉价资金没有进入实体经济，而是疯狂涌入股市和房地产市场：
股市：日经225指数从1985年的约13000点飙升至1989年12月29日的38915点历史峰值，日本股票总市值达到美国的1.5倍，占全球45%
房地产：东京皇宫的土地价值据说超过整个加利福尼亚州；东京都心五区商业用地价格维持在每坪1.2亿日元（相当于普通工薪阶层200年收入）
泡沫的极端表现：东京银座街头，顾客用万元大钞包裹寿司；企业斥资数十亿美元收购纽约洛克菲勒中心等海外地标。
三、泡沫破裂（1990-1991年）：政策急刹车的灾难
紧缩政策的"三连击"
1989年，日本政府意识到泡沫风险，开始突然、激进地收紧政策：
1. 货币政策急转弯（1989年5月-1990年8月）
日本银行5次上调贴现率，从2.5%迅速提高至6%
这种短期内加息350个基点的激进操作，直接刺破资产泡沫
2. 房地产融资总量控制（1990年3月）
大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》
要求商业银行将房地产贷款增速降至总贷款增速以下
到1991年，日本商业银行实际上停止了对不动产业的贷款
3. 股市干预与窗口指导
日本银行要求所有商业银行大幅削减对股市的融资
对金融机构实施严格的"窗口指导"
资产价格崩溃
股市：1990年日经指数暴跌40%以上，1992年8月跌至14000点，仅为峰值的36%
房地产：1991年开始下跌，六大城市住宅用地价格累计跌幅达83.8%（至2004年谷底），商业不动产价格下跌87%
损失规模：1990-2002年资产价格下跌造成1500万亿日元损失，相当于日本3年GDP总和
恶性循环："法拍房"与资产负债表衰退
法拍房危机：银行收回抵押房产后拍卖，1995年法拍房占交易总量40%，形成"边际定价"压低整体房价
资产负债表衰退：企业和家庭资产缩水但负债刚性，被迫节衣缩食还债，经济陷入长期通缩
银行危机：不良贷款暴露，长期信用体系崩溃，"僵尸银行"现象蔓延
四、泡沫破裂的深层原因：三次政策失误
日本泡沫经济的生成和破灭，根源在于宏观经济政策在日元升值过程中的三次重大失误：
1. 第一次失误（1986-1987年）：过度宽松的货币政策
为对冲升值冲击，降息至2.5%并维持过久，释放过量流动性，直接催生资产泡沫。
2. 第二次失误（1987-1989年）：错失收紧时机
1987年8月日银曾尝试引导利率上升，但"黑色星期一"股灾后被迫放弃。低通胀数据（0.3%-0.4%）让央行误以为没有风险，实际上资产价格已严重脱离基本面。
3. 第三次失误（1989-1990年）：激进紧缩刺破泡沫
从2.5%迅速加息至6%，并配合房地产融资总量控制，人为急刹车导致硬着陆。这种"先放纵后猛踩"的操作，是泡沫破裂的直接导火索。
五、广场协议与泡沫破裂的关系：被误读的历史
关键澄清：广场协议并非泡沫破裂的根本原因，而是触发政策失误的导火索。
广场协议本身：日元升值确实打击出口，但并未直接导致泡沫
真正的罪魁祸首：日本应对升值的宏观政策失误——用极度宽松对冲升值，又用激进紧缩刺破泡沫
制度性因素：金融自由化过程中的监管缺失、土地税制助推地价上涨、企业与银行的顺周期行为
历史教训：1985年的日本与2025年的中国表面相似（顺差国、本币升值压力），但本质不同——中国拥有全球最完整制造业产业链（占全球30%），汇率形成机制是"有管理浮动"，而非当年日本受制于外部压力的被动升值。
这段历史对理解当前高市早苗的政策至关重要：2025年的日本正在试图通过"口头鹰派、实质鸽派"避免重蹈"先放纵后猛踩"的覆辙，但这种"政策言论压倒市场机制"的做法，可能正在制造新的"贬值依赖"陷阱。
