前言
美团上市多年依旧没有忘记自己的使命：帮大家吃得更好，生活更好。下文通过浅读2024年年报的内容，聊一聊美团在2024年的经营情况。
收入情况
美团收入按金额大小排序分别是配送服务、佣金、在线营销服务和其他服务及销售。
配送服务是向消费者收取的“跑腿费”，佣金是向商家收取的“平台使用费和技术服务费”，两者构成了美团的基本盘，即外卖业务。
相应的成本，分别是骑手成本（也是销售成本）和技术成本。其中，骑手成本是公司业务里最大的成本，因此这块业务的毛利率很低。而技术成本，对应的是技术、服务器、维护等成本，毛利率很高，且可以在多个业务内复用。
例如到店、酒店及旅游业务，因为没有骑手的成本，收入几乎全部来自于佣金，这些业务的利润就非常高。
配送服务业务用于产生规模效应，构建网络效应护城河，提高用户粘性。而佣金、在线营销服务和其他服务及销售等业务是“流量和技术”的变现，毛利高，是美团的利润引擎。「高频带动低频，低毛利业务带动高毛利业务」，就是其核心所在。
美团通过科技手段搭建一个大平台，该平台聚合需求和重新分工，创造了新的交易机会和效率，并从其创造的价值中分得一部分作为回报。这是数字经济时代，平台商业模式得以成立和壮大的底层逻辑。
以上也是美团商业模式的一个总结。看看美团在高科技布局的这十年里，给经营带来了什么变化。
从近十年的收入统计来看，美团的收入稳步提升，20024年的收入达到了3000亿元的级别，在互联网大厂里居于第二梯队，与小米、拼多多并驾齐驱。
在成本统计看里，虽然美团是科技企业，但主业务依然还是零售业的业务。
不过与传统零售业（传统零售业的毛利率不超过10%）不同的是，美团开展了不少高毛利的业务，加之其利用高科技提高了生产效率，逐年提高的毛利率给予了美团回报。与之对比的是阿里2024年的毛利约37%，京东约16%。
接着看三费+研发费用的统计，每年稳步下降的费用率就是美团长期投入研发，大力发展科技的成果之一：生产效率提高了，每年省下的费用都在为提高净利润添砖加瓦。
顺便附上美团研发费用的统计。参考阿里和腾讯2024年的研发费用分别是522亿和640亿。相比阿里和腾讯的巨大投入，美团相对克制，这也和企业发展路线有关。
阿里和腾讯则选择了平台型巨头的典型路径--在AI基础设施和通用大模型上进行饱和投入。它们的目标是打造未来数字世界的“水和电”，争夺技术制高点。这种模式需要巨大的前期投入，但一旦形成生态，将构建起宽阔的护城河。
美团的研发投入强度和方向更像京东，通过技术优化线下履约这类重资产运营的效率，但也需要像平台公司一样，在算法和AI应用上投入，以维持其平台匹配效率和用户体验。
随着这么多年的努力，美团的净利润基本稳定在正数了。说明美团不再依赖外部输血，自己也能造血了。从投资活动现金流量表和融资活动现金流量表里都能看到这一点。
结合经营活动现金流量净额统计，也可以看出美团净利润的含金量是非常高的。
而在看收入这块内容时，年报中反复提及 “經營槓桿作用改善所致”，一起看看这个经营杠杆是什么。
经营杠杆
所谓经营杠杆，在科技公司里就是通过高科技手段这个杠杆，来让经营效率得到飞跃。
美团通过前期大量的固定成本投入（仓储、物流、地推、服务器、AI相关等），在业务量达到一个拐点后，效率在科技的加持下大大提升。
每一张订单的边际成本几乎为零。让新业务变成高毛利的强大收入来源。在经营杠杆的带动下，两大业务板块均得到不同程度的提升。
1、核心本地商业（一片红海）
美团多年的高固定成本投入包含但不限于硬件、算法、地推团队、品牌建设等，已经慢慢开始在发挥作用。虽然算不上强大的护城河，但也是一股强劲的竞争力量。例如2025年在京东和淘宝轮番挑战下，美团也能应对自如，没有失去甚至牢牢守住市场份额。
进到业务里面去细看，会发现收入增长的同时，边际成本一降再降。
外卖业务：当外卖订单量因消费复苏和渗透率增长时，分摊到每单的研发、服务器、管理成本均在下降。同时，在AI调度下，骑手送餐效率得到进一步提升，这也降低了每单配送成本。这些都属于可变成本的优化。
到店、酒店及旅游业务：这是使用经营杠杆最高的业务。因为这是一个信息撮合和的广告平台，几乎没有实物变动成本。收入（佣金和广告费）增长时，对应的带宽、客服等成本增长极小。因此，其利润率很高且持续提升。
2、新业务（亏损的主要来源）
新业务（如美团优选、美团买菜、快驴等）之前是巨大的“利润黑洞”，其经营杠杆以前是负向的（收入增长，亏损同增或更大）。
新业务前期需要投入巨资建仓配、拓展新城市、拉新用户（都是高昂的固定成本）。但初期订单量不足，每单履约成本（可变成本）极高，导致“越做越亏”。
管理层在2024年主动做了改善，战略收缩，从追求规模转向追求健康度，关闭低效市场，控制固定成本。
一系列组合拳下来，规模效应开始出现。在保留的核心区域，订单密度提升，摊薄了仓储、分拣等固定成本，也优化了物流效率。
虽然收入增速放缓，但经营亏损大幅收窄（从-202亿到-73亿）。这意味着，其成本结构正在改善，经营杠杆的“拐点”正在临近，至少不再是巨大的利润黑洞。
有了这些亮眼的表现，年报里才会反复提及经营杠杆，其是想向资本市场传递三个信号：
（1）盈利质量高，具有可持续性。利润增长不是靠一次性收益，而是由规模效应和成本结构优化驱动的。这预示着只要收入稳健增长，利润增长就会更快。
（2）管理层执行力强。在强调经营杠杆改善的同时，还展示了管理层在成本控制、运营效率提升和战略聚焦方面的卓越能力。从“烧钱扩张”到“精耕细作”的转变。
（3）持续投入进入收获期。过去在技术和基础设施上的巨额投入，如今像建成的高速公路，流量越大，赚钱效率越高。这也回答了投资者关于“美团何时能盈利”的关切问题。
这个在年报中被反复提及 的“经营杠杆作用改善”，实质是在向投资者讲述这样一个故事：我们已经度过了需要巨额投入构建平台的阶段，现在正驶入“规模效应”的快车道。每增加一份收入，就会有更大比例转化为利润。我们的商业模式不仅可行，而且正变得异常强大和高效。
光看收入和利润还不行，这些都是管理层嘴上说的。最终还是要数据来说话，用资产负债情况来证明。
我以自己的理解对美团的资产和负债进行了重分类。
1、资产
先看看资产部分。这部分占比最大的就是类现金资产，主要由三块组成：约974亿的短期理财投资，708亿的现金及现金等价物以及195亿左右的受限制现金。
其中，受限制现金受限于与第三方订立的协议，不可随意动用，此处略过。那美团真实的，能短期内立马变现以及储备的现金总额就是1682亿元。而这个金额远大于有息负债615亿。再进一步假设，美团还清全部有息负债，仍有1000亿左右可以用来打外卖大战，至少够打一整年。
接着看，经营资产的规模占比符合科技公司的画像。深挖进去，发现竟然有209亿左右是预付款等。别看这个科目叫预付款，其实再往里看，有接近97亿是应收贷款，占预付款的46%以上，占经营资产的35%以上。很明显，这些应收贷款就来自美团的自家的金融业务：【借钱】、【美团月付】和【联名卡】。
这里我要插一段自己对美团月付的体会。我是在一次无意的情况下使用到的，体验不太好。主要原因在于支付餐费时如果你不仔细看，就会在系统默认的情况下打开美团月付。这种通过不明显的提示来引导用户使用贷款消费的手段，我不是很认同。
我本身就是不喜欢贷款消费的人，所以对此类操作有些反感。考虑到我过去在使用支付宝时也遇到类似情况，我主观认为这就是互联网企业推广金融产品的普遍手段，并不是美团一家的问题。
紧接着是生产资产部分。物业、产房、设备和无形资产各占了一半的份额。其中，主要是电子设备109亿，使用权资产119亿，还有单车和电单车资产29亿。而使用权资产无非就是仓库、配送站点和土地使用权。而电子设备是这类高科技公司的重点，主要构成是服务器、显卡、无人机、无人配送车等高科技硬件。
记得自己第一次在网络上看到美团无人机和无人配送车在深圳试点，有点未来的感觉了。据美团自己的介绍，未来会持续在AI，无人配送等方面进一步投入，无论是硬件还是软件，都是值得期待的。
这些高科技的手段会进一步降低美团配送外卖的成本，增强竞争力。不过吧，我认为有这种能力的互联网企业至少还有两、三家，即使美团有先发优势，也不代表这块业务就稳了。不过有了高科技的加持，美团的配送成本是实打实的会降低，这对投资者是利好的信息。再补充一下，电子设备折旧时间是3-5年，单车和电单车折旧是2-3年，算是合理。
最后看看资产部分的最后一块，投资资产。首先剔除75亿的长期理财，实际的股权投资资产是413亿元，投资的上市公司的公允价值约271亿。
这几年，美团管理投资组合的首要目标就是「科技+零售」战略，重心逐渐转向科技，堪称中国在“具身智能”领域投资的第一人。
细数美团投资组合，理想汽车（持股约12%）、蜜雪冰城（持股约3.82%）、古茗（持股约7.74%）、猫眼娱乐（持股约7.18%）、摩拜单车（收购）等多家知名企业位列其中，还有通过美团龙珠资本投资的不少知名消费品牌，例如喜茶、Manner、认养一头牛等。
而在高科技公司里，宇树科技、月之暗面、智谱AI、银河通用、光年之外等都有美团的身影。这不仅是美团生态协同的战略投资，更是其高瞻远瞩的布局。
我认为美团投资业务主要不是为了赚钱投资收益，而是在布局未来。用高科技来进一步提升经营效率，构建坚固的护城河才是美团想要的。
2、负债
看完资产情况，再看看负债。在约900亿的经营负债里，由超过700亿的“应付款”与110亿左右的用户预付款构成，可见美团的强势。
在O2O行业，平台搭建只是第一步，持续的运营（核心是强大的地推团队）和尽可能的留存用户（烧钱抢夺用户）是更重要的事情。一旦商家、消费者形成了对平台的依赖，平台又能通过大数据来自我进化，那么这个正向的飞轮就已经在高速运转了，也就是形成了网络效应护城河。
最新数据统计，美团过去12个月的交易用户数突破了8亿大关，意味着每10个中国人就有超过5个美团用户。MAU约4.65亿，在全球外卖平台第一。活跃商家数量达到了1450万家。
顺下来看看有息负债情况。这块的核心就是应付票据，大约有540亿，占比超过88%。组成是4.5%~4.625%的优先票据，规模是25亿美元（2024年公允价值311亿元），以及2021年04月发行的两笔可转债，其利息几乎为零，发行总额分别为14.8亿美元和15亿美元，到期时间为2027年和2028年。每年这块的利息不过是8亿元上下（4.625%*25*7），可谓融资成本非常低。
这里就有疑问了，美团账上已经有这么多钱了，为什么还要融资呢？一是用于现有离岸债务的再融资，优化债务结构的考虑，二是有意在利率较低时锁定长期、低成本的资金，以备未来投资（美元债务应该是为扩展全球业务做准备）。
整体看下来，美团的财务健康，财务风险很低。对上游的供应商和商家都非常强势，手上大把的现金不惧怕任何竞争对手，这些都是管理层苦心经营多年的成果。而积极投资AI和机器人领域，是在为将来铺路，这些都显示出了美团管理层的高瞻远瞩。
总结
随着我个人对美团的理解一点一点的加深，从最初投人（王兴）到现在投资企业，是思路上的重要转变。
我作为美团的高频用户，能深深感到美团所做的事情是对社会有益，促进社会发展的。有一次半夜孩子发高烧，美团买药20分钟就把退烧药送到我手里，我感动不已。
不过投资美团还是要收起乐观，用谨慎的态度来看待商业竞争。目前能看到的强大对手就是阿里。
从当下的竞争来看，淘宝闪购是要与美团死磕到底了，而具备同等能力的互利网巨头们也都是潜在威胁。字节的抖音外卖已经亮出獠牙，那拼多多是否也会下场试水？
这些都从侧面说明了外卖业务不是一个有强大护城河的生意，好在美团也看到了这一点。
美团通过外卖撕开了一道口子，并力争在每个垂直领域都做到前两名，甚至第一名，从而慢慢增强自己的竞争力，最终形成强大的网络效应。这才是美团的真实意图。最近收购的叮咚买菜就是最好的证明。
至于估值，不着急。
10个月宝宝每天需要喝多少奶粉？
