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学习笔记 004篇:怎么选择成长股

2026-02-12 11:34:49

学习笔记 004篇:怎么选择成长股

本文是《怎样寻找成长股珍藏版，菲利普-A-费雪著，吕可嘉译》的阅读笔记。这是我第一次阅读本书，

，虽然书买回来有几年了。这次把书细致地读了两遍，梳理了些内容，以便后续自己翻阅再学习。

正文

往事中提供的线索。你之所以想要购买普通股，可能是因为你认为这是获得更多收入，更高购买力的有效方法。但不管出于什么样的理由，或使用什么投资方法，你购买股票是未来赚取利润。先了解下过去人们购买股票是如何赚钱的。方法有两种，如下：
1. 19世纪和20世纪50年代之前，很多人依靠着预测企业景气周期而赚到了或多或少的财富
2. 找到真正优秀的公司，坚定持有它们的股票，即使在震荡波动的市场也不为所动，事实表明这种方法赚到钱的人远比用低买高卖法赚钱的人更多，而且赚到的收益也会更高
大部分投资者的一生之中，有大量的机会通过在合适的时机投资合适的几只股票，从而为自己或子女赚取巨额财富打下良好的基础。这些买入机会不见得非得是在大恐慌底部的某一天才会出现。每年都有机会。而我们作为投资者所需要具备的能力，就是从纷繁的市场中分辨出这类提供绝佳投资机会的少数公司
当我们确定自己已经找到这样一家多年来营收和盈余成长率远超行业整体平均水平时，最好是长期坚定持有它的股票。这样的公司不见得必须是新上市的或规模小的，确切地说，不管公司规模如何，真正重要的是管理层，他们不但要有决心推动公司业务获得长远的大幅增长，而且有能力将他们的计划执行到底
此书首版是1958年出版，离今近70年，那个时候的投资者能遇到费雪这样的投资大师是何等幸运，同时也感慨70年前这位投资大师已经将股票投资的内涵阐述的那么清楚，而我直到2026年才开始读此书，真有点捶胸顿足的感觉。因为之前花费了太多的时间看国内某些大V写的书。然而或许正确的做法应该先读国外的这些著名投资大师的书，只有这样你才能分辨国内的大V哪些人写的书值得读，哪些应该放弃
买入什么股票——寻找优良普通股的十五个原则
原则1：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长？
因为经济周期的存在，我们不应该以年为单位来衡量营收的成长情况，而应该以为几年为一个单位来考量。到底几年，个人推测5-10年
那些成长型的公司大致分为两类：一类为“幸运且能干”的公司，如茅台；一类为“因为能干所以幸运”的公司，如比亚迪。无论哪类公司，其管理层的非凡能力都是必须的。（这个分类，后来任俊杰老师的《奥马哈之雾》书中也有提到）
原则2：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点？
管理层应该有着正面积极的业务态度，具有忧患意识。成长需要依靠研发，依靠产品的持续升级，才能带来源源不断的利润
公司的多元化，应该是围绕主业的多元化（如海康），而不是业务互不相关的多元化
原则3：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？
关注公司研发投入比，研发部门架构和人员构成，研究项目内容和主业的关联度，研发人员薪酬，管理层对研发的态度，研发投入费用化率，发明专利及其他知识产权数量等
原则4：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队？
体现在销售团队，广告营销，分销渠道等
优秀的产品与服务，销售、研发或可称为企业成功的三大支柱
原则5：这家公司有没有足够高的利润率？
投资者不应该只关注于一年的利润率，应该着眼于连续几年的利润率
投资者要关注导致利润率下降的原因
多高的利润率算高？个人观点，净利率和营业利润率至少≥10%，≥20%更好
原则6：这家公司做了哪些举措以维持或提高利润率？
对于投资者而言，最重要的是将来的利润率，而不是过去的利润率
综合运用提价、降本和研发创新来提高利润率，而不是仅仅依靠提价来提高利润率。（虽然很多价投认为可以依靠不断提价来提高利润率，是企业具有强大护城河的体现，但愿它能一直这样提价下去。）
原则7：这家公司是否具备良好的劳动人事关系？
国外可以通过工人罢工看出公司劳动关系是否良好，但国内不行
正常情况下，如果有很多劳动者都希望到某家公司工作，那么这家公司的劳动人事关系可能是比较良好的
看公司管理层的薪酬及员工平均薪酬是否高于当地平均水平很多。高是好指标
看公司的人才政策和理念，人员流动率和如何处理员工诉求，一般可以查询ESG报告
原则8：这家公司的高级管理者之间关系很好吗？
公司管理层、高管变动频率，频繁变动的要远离
公司高管是内部提拔还是外招空降，优先选择内部提拔的公司
公司管理层薪酬上涨幅度和频率
原则9：公司管理层是否很有层次？
是否有培养合适管理者的梯队体系
公司管理层是否乐于倾听并虚心接受员工的建议
可以看董秘答复中小投资者问题的语气，及股东大会管理层对待股东的态度
原则10：这家公司的成本分析和会计记录做得如何？
关注公司财报，财务数据应该罗列清晰，准确，应列都列，无隐藏
当这家公司经营能力的大多数方面都高于行业平均水平，那么它在财务控制和成本分析方面的表现可能远高于平均水平
可以通过分析关键财务指标，毛利率，净利率，营业利润率，三费+财务费用率，ROE，有息负债率，应收账款率，存货和固定资产率等
原则11：公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索？
就是要找到公司的核心竞争力，比如：极低的成本、强大的品牌、强大的研发技术专利（但专利会有到期日）、强大的销售渠道、独特的行政特许可、独特的自然资源（煤矿、矿山等）、独特的生产工具（浓香酒的窖池、酱香酒的区域位置等）、独家的生产工艺（受行政保护的绝密配方，片仔癀、云南白药等）
原则12：这家公司对利润有没有短期或长期的展望？
公司对产业上下游供应商的扶持或合作态度，是否帮助供应商共同增收
公司有利润之上的追求，公司创始人从生意人上升到企业家
企业家有更多的家国情怀和社会责任感
原则13：在可预见的未来，这家公司是否会通过大量增发股票来获取足够的资金以利公司发展，现有股东的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失？
避免资本渴求的公司，避开高杠杆，高有息负债的公司
长期依靠增发新股筹集资金，增发会稀释老股东权益，除非增发带来每股收益的同步提升
原则14：管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出现问题或发生令人失望的事情时三缄其口？
在年报中“管理层讨论与分析”中可以多读读，同时多看几家同行公司管理层怎么说，就能大概知道行业发展的情况了。看看你看重的公司管理层是否如实表述
好的方面要说，不好的方面也要说，核心竞争力和风险都要说得很清晰
原则15：这家公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正直态度？
寻找那些管理层对股东怀有强烈责任心和道德感的公司
公司管理层是否给自己远高于正常水准的薪水
利用大数据或AI技术搜索公司近5-10年公司层面的负面消息和行政处罚，公司管理层的负面消息和行政处罚，初步筛选优秀的的公司和管理层，应该够用了
应该买什么样的股票？
取决于投资者的资金量大小，对于资金量多的投资者，可以偏向多些中小企业，更具成长性以及有充足的可加仓资金。对于资金量少的投资者，更多应该偏向保守型企业，那些稳定成长的大型企业
重要的一点，用于投资普通股的资金必须是生活开支外的闲置资金
什么时候买进股票？
简而言之，投资者应该买入的公司，是那些在非常能干的管理层领导下运营的公司。尽管他们所做的一些事情最终是要失败的，也有一些事情在最终获得成功之前会遇到预料之外的问题，但投资者心里一定要清楚地知道，这些问题都是暂时的，不会永远存在。如果这些问题的出现导致股价的大幅下跌，但仍然可以在几个月内好转起来，而不是说要低迷好几年，那么可以认为在这个时候买入股票是非常安全的
投资者手中所持有的股票都是精挑细选出来的好股，那么对其可能的风险就可以完全忽略。如果这些持有的股票都是正确挑选出来的，这些股票在经济萧条来临之时应该已经有比较大的上涨利润
投资者不应该去猜测整体经济或股市未来的发展方向，而应该发挥判断能力来较为准确地判断出他想买入的公司相对于整体经济会出现怎样的表现
当你认为一家公司值得投资时就放手去做，不要因为猜测而出现恐惧或贪婪的情绪，或者由于猜测而妄下结论，止步不前
什么时候卖出或不卖出股票？
卖出理由仅为一个目标：那就是运用可用的投资资金取得最大的利益而卖出股票
卖出理由有三：
一、最初的买入行为是一个错误，而且当下盈利的情况越来越清楚地表明，所买入公司的实际情况并不像原先所想象的那样优秀。关键点：投资者要能坦诚面对自己，面对自己的犯错
二、如果一家公司的基本面情况随着时间的推移而发生变化，与那十五个原则的契合度不再那么高时，应该卖出公司的股票。提醒投资者，持有一家公司的股票时，要密切留意该公司相关情况的发展变化
三、发现发展前景可能更好的公司，但换股要慎之又慎
某只股票如果是精挑细选出来的，而且经历过时间的考验，则很少能够找到卖出它的理由
投资者绝对不应该因为担心整体市场可能出现熊市而卖出手中优秀公司的股票。这和当下有些大V提出，高估是要卖出的道理一样。高估一定要卖出吗？未必。不要轻易卖出未来价值将出现大幅提高的股票
绝对不要因为股价涨幅已经很大，而且在短期内股价过高而卖出优秀的普通股
如果当初买进股票时，各项选择工作都做得很对，那么卖出的时间几乎永远不会到来。
国外卖出股票有资本利得税，这点和目前的国内不一样。长持或许更有利于复利效应。国内投资者面对上涨过高甚至高估时是否要卖出取决于个人的资金性质和投资期限。高估卖出不一定就是不对，需要结合自己的情况而定，应经过自己内心思考过后的结果，而不是像某些大V说的，高估就一定要卖出。估值是区间，每个人的估值范围都不一样，还有估值出错的时候。诚然可能“高估”卖出，股价下跌后再买回来，会被那些追寻低买高卖的人“封神”。但或许这也都是后视镜视角，同时叠加运气的成分
股利的不同意见：
公司是否发放股利，不能作为公司管理层是否为股东做了什么事的判定。如果公司利润不以股利的形式发放，而是用于扩建，改建或研发新工艺/产品或其他降本增效的改造，都可能是为股东创造利益
美国公司分红股利，投资者要缴纳20%所得税，而国内不同的是，投资者只有卖出股票时股利才需缴纳所得税，而且满1年免收所得税。所以美国公司少发放股利对投资者更有利，但前提是买入的是优秀公司。国内公司还是希望多发股利
优秀公司将收益留存以抓住新的有价值的投资机会所获得的利益，不逊于派发股利缴税后的再投资收益
一家公司的股利发放政策应该始终如一而稳定
如果想要挑选出优秀的股票，就要尽可能少地考虑股利问题。（这和西格尔教授的意见不同，除非找到像巴菲特那样的投资家和企业家，始终以股东利益为先，并为股东创造超额收益，可以选择少发股利或不发股利。否则我更愿意选择高股利的优秀公司）
投资者的“五个不要”：
1. 不要创业阶段公司的股票：国内上市不满5年的公司就不要看了
2. 不要忽视在“场外市场”交易的好股票：小资金的个人投资者不适用
3. 不要因为你喜欢某公司年报的“语调”而去购买该公司的股票：年报中管理层讨论与分析等篇幅，我们不知道是管理层写的，还是找人代笔写的。那些激情饱满的文字与照片也不一定反映出管理团队的才能。“让我们一起，为梦想窒息”，最后就真的窒息了
4. 不要认为一家公司的市盈率很高，就必然表示未来的收益成长空间已经反映在了价格上：需结合未来盈利预测，一家公司估值的区域是由未来的盈利所决定。如果你的评估模糊的正确，那么你就不应该依据现在的市盈率来决定是否需要买入
5. 不要计较蝇头小利：如果一家公司的股票价格未来能涨到2600，当下价格是100、120、130又或者200，又有多大区别呢。基本没有。当投资者锚定一个价格时，股价上涨0.5或1，可能就不再买入了，这种做法并不明智。当你依据你正确的逻辑和推理得到模糊的估值区间，你应该勇敢买入，而不是买入后股价上涨了就不再加仓了，即使还在合理估值区间
投资者的另外“五个不要”：
1. 不要过度强调分散化投资：不要为了分散而分散，买入一家自己并没有充分了解的公司的股票，这往往比投资不够分散化要更为危险。
没有一套固定的规则来规定投资最少分散到什么程度才能获得最好的结果。
分散有三层含义：
（1）产品属性和行业相关性低的分散，比如伊利和陕煤
（2）产品覆盖范围的分散，比如伊利的分散度就比阿胶要高。伊利的产品覆盖全国国内以及国外，基本所有人群，而阿胶覆盖全国国内，人群偏成人女性为主等
在投资中难免犯错，所以应适当地将投资分散化，不要总想着持有很多种股票，而是要持有最好的股票
2. 不要担心在战争阴云之下买入股票：不要担心动荡而卖出股票，如果真的发生了，可能你的现金货币和股票都会变得没有价值，同时在动荡发生时出现的下跌，要勇于买入
3. 不要忘了你的吉尔伯特和沙利文：
“花儿在春天盛开，可是它跟春天本身却毫无关系”
投资者不应根据股票过去5-10年的价格走势及最高价和最低价来判断买入价格和卖出价格。但过去的价格波动走势有助于你了解一家公司的周期性。决定股票价格和市盈率的是未来，而不是过去
4. 买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格因素之外，不要忘了时机：
依然是要在合理及合理偏低估值区间买入
5. 不要盲目从众：
不盲从专家，不盲从投资大V，你的买入只能是基于你正确的分析逻辑和模糊的估值。投资需要独立思考的能力
如何找到成长型股票：
第一步：通常寻找优秀的投资专家，也偶尔找企业高管或科学家花几个小时谈上一谈。（这对于个人投资者有点难度）
但其重要的事情是，一家公司对十五个原则的符合程度，在初步的研究阶段还需要强调两个问题：
（1）这家公司所处的行业，或者即将进军的行业是否面临着高速成长的机会
（2）随着整个行业的成长，一些属于后起之秀的公司是不是很容易就能经营起这方面的业务，并取代原来的处于市场领导者地位的公司？缺乏行业壁垒的公司，这种增长的投资并不值得投资
你应该先从招股说明书看起，仔细研读公司的经营模式，资产负债结构，竞争态势及组织架构和公司高管持股情况、折旧、利润率、研发活动及大额异常资本支出情况等
而不是询问公司管理人员、不是大量翻阅年报并抠细节、不是看证券公司分析研报
第二步：准备好问题，询问管理层或者拜访公司管理层。（同样对于个人投资者有难度）好在现在不是上个世纪60年代，现在的互联网时代，信息泛滥，你可以使用很多方法去了解公司的情况。这对于普通的个人投资者很友好
请务必记住：即便时知道了这些准则并且知晓了常犯的错误，也不能帮助那些不具备耐心和自律精神的人
在股票市场，强大的神经系统（稳定的情绪）比聪明的头脑更为重要。莎士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的过程：“只有经历了狂风巨浪才能找到财富。”
费雪先生的个人投资哲学：
1. 所买入的公司，应该有一个能使公司收益长期大幅增长的经营计划，而且公司的内在特质很难让新进入市场的竞争者分享市场的增长
2. 集中全力购买那些失宠的公司。买入市场对一家公司真实价值误判，使得该公司的股票价格远低于其真正的价值
3. 长期坚定持有股票，直到公司的性质从根本上发生了改变（比如管理层无能或不诚信，增长率不再能够快于整体经济。）
4. 追求资本大幅增值的投资者，应该淡化股利因素的重要性
5. 为了赚到丰厚的利润而犯下若干错误是投资中无法避免的成本，重要的是尽快发现错误，了解错误产生的原因，学会如何重蹈覆辙
6. 正在出色的公司数量是非常少的，我们往往没办法以低廉的价格买到它们。个人投资者，通常持有10种或12种股票时比较合适的数量。后续再花费数年时间慢慢把资金集中投资到少数几家公司中
7. 优秀的普通股管理中有一个基本的要素，就是能够不盲目接受专家的意见，同时也不会为了逆向投资而逆向并随便否定专家的意见。投资者应该拥有更多的知识，并由独立的判断力，在坚信自己的投资逻辑时勇敢买入
8. 投资普通股和人类其他大部分的行为一样，想要取得成功就必须努力工作，勤奋不辍，诚实可信
虽然在管理普通股投资组合时，总是有些地方需要靠运气，但就长期而言，运气并不是决定性的因素。想要取得最终的成功，必须自律，并付出努力，靠技能和持续运用可靠的原则。
优秀企业应该具备的一些保守型特征：
1. 运营的因素：
（1）产品或服务低成本运营商，而且有望继续保持这种低成本优势
① 高于行业平均水平及同行竞争对手的毛利率，净利率
② 很少增发股权融资，很少使用有息贷款融资
（2）很强的客户导向，持续推出新产品，贡献销售额
（3）有效的市场营销和强大的营销渠道
（4）强大而方向正确的研发，以此生产更新、更好的产品，或以效果更好或更有效率的方式提供服务。研发成效导向：一是市场与利润意识，二是有效的研发团队
（5）强大的财务团队
① 良好的成本控制，有助于管理层把资源安排在利润贡献潜力最大的产品上
② 成本制度应该能够明确指出哪些运营部门的生产、营销和研发成本存在效率不佳的情况
③ 严格控制固定成本和流动运营成本，从而能够确保总投资的安全性
（6）产品提价要谨慎
（7）科技只是取得行业领先地位的方法之一，还有培养消费者的“忠诚度”、提供优质的服务等
2. 人的因素：
（1）管理层应具有创业家性格，能够将驱动力、原创性构想和必要的生产技能结合起来，以为创造公司财富
（2）增长导向的CEO需要有能力很强的，具有合作精神的团队，并给他们充分的授权
（3）高级管理层应优先内部提拔，外招CEO，要当心
（4）创业家文化必须贯彻在整个公司中
（5）运营成功的公司，管理层通常具有一些有别于常人的独特人格特质
（6）管理层应时刻关注到变化的趋势，并努力调整和适应变化，持续改进
（7）公司必须真诚、脚踏实地、专心致志地持续做出努力，让每个层级的员工都相信公司真的是工作的好地方，好的企业文化
① 尊重员工，让他们感受到有尊严
② 良好的工作环境和福利计划，要能鼓舞员工士气
③ 管理层能定期有耐心地倾听员工抱怨并积极处理
④ 鼓励员工提供合理化建议和组建员工参与持续改进方案中去
（8）公司发展要有稳定增长计划，并有利润之上的追求

这本书现在读来，虽然有些内容伴随着价值投资理论的进化更新，显得有点不合时宜，但其底层核心逻辑没有变，那就是简单易懂的生意、优秀的企业文化、优秀的管理层、合理偏低的价格。

60年前信息传播及对公司治理和运营的关注还没有当今的这样便捷和重视。有一个途径快速了解公司治理、企业文化、员工关怀、环境友好、股东回报方面内容，可以查阅公司的年度ESG报告。具有高评级的ESG报告值得阅读，优秀的公司值得关注。

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