一、公司核心概况（基础认知）

二、核心维度拆解（重点学习）

（一）基本面（长期价值核心支撑）

1. 财务表现（截至2025年三季报）：营收1705.71亿元（同比+5.32%），归母净利润88.78亿元（同比+5.67%），盈利增速稳健；每股收益1.03元，每股经营现金流1.72元，现金流充裕；资产负债率63.87%（合理区间），货币资金超700亿元，偿债能力、流动性良好，无短期资金压力。结合PPI扩张及金属矿业价格上涨预期，预计2025全年营收有望突破2300亿元，归母净利润突破120亿元，2026年营收、归母净利润同比增速有望分别提升至8%-10%、9%-11%。
2. 业务格局（核心竞争力所在）：
3. 核心业务（发动机）：重型发动机市占率34%稳居行业第一；燃气动力市占率超60%，2026年2月实现第80万台燃气动力下线，全新一代WP16NG4.0产品上市，产品迭代速度领先；大缸径发动机（主要适配矿山机械）2025年前三季度销量突破7700台（同比+30%），对应营收约46.2亿元（单台均价约60万元），占重型发动机总营收的11.5%，数据中心用发动机销量暴增3倍，高端产品占比持续提升。
4. 多元业务：商用车、智慧物流（凯傲集团全球第二）、农业装备协同发力，形成“传统业务压舱石、新兴业务增长点”的格局，有效对冲重卡行业周期性波动风险。其中，矿山机械配套发动机业务受金属矿业价格上涨拉动，2025年前三季度营收同比增长35%，成为核心业务中增速最快的细分领域。
5. 技术储备（转型关键）：
6. 新能源转型：重点布局氢内燃机、全固态电池两大路线，2026年1月启动全固态电池产业化落地，建成吨级硫化物电解质中试线，自研60Ah车规级全固态电芯能量密度达390Wh/kg，远超行业平均水平，低温放电效率、循环寿命均适配商用车工况；氢内燃机实现国内首次纯氢发电并网，15升缸内直喷氢内燃机功率达560马力，技术水平国际领先。
7. 研发投入：发动机板块10年累计投入超300亿元，研发投入强度6%以上，汇聚6000余名高端研发人才，拥有多个国家级战略科技平台，技术壁垒深厚，能够快速适配矿山机械等领域对高负荷、耐磨损发动机的需求，充分享受金属矿业价格上涨带来的红利。

（二）消息面（短期走势催化剂/利空）

1. 利好消息（近期核心）：
2. 产业突破：2026年1月全固态电池产业化启动，交付青海国家级算力中心发电机组、非洲矿区项目，高端电力设备出海加速；2月燃气动力里程碑突破，产品竞争力进一步强化；受金属矿业价格上涨带动，2025年四季度非洲、澳洲矿区项目新增订单1200台套，对应发动机销量同比增长42%。
3. 政策红利：重卡行业延续国四淘汰补贴（最高14万元/辆），新能源重卡获通行费优惠、换电补贴等政策倾斜，契合“双碳”政策方向，公司技术储备直接受益；PPI扩张区间下，国家对矿业开采、基建投资的支持力度加大，间接拉动矿山机械、重卡需求，利好公司发动机销量。
4. 资金动向：公司累计回购A股5025万股（占总股本0.58%），彰显长期信心；2026年2月以来主力资金多次净流入，其中矿山机械配套发动机相关业务的资金关注度提升，短期资金关注度持续走高。
5. 潜在利空（需警惕）：重卡行业存在周期性波动，若下游需求不及预期，可能影响发动机销量；海外营收占比高，地缘政治、汇率波动可能带来不确定性；新能源转型推进不及预期或技术路线迭代风险；金属矿业价格若出现短期大幅回调，可能影响矿山机械需求及公司相关业务增速。

（三）未来几年业绩及PE估值评估（精简版）

一、核心测算参数（精简版）

二、2025-2028年A股业绩及估值测算表

三、重型发动机的需求研究（核心需求支撑）

1. 重卡行业（核心需求，占比超60%）：核心应用于货运物流（长途干线、城市配送）、工程运输两大场景，是潍柴发动机销量核心支柱。据中汽协及中金研报，2024-2026年全国重型发动机总销量分别为158万台、179万台（+13.3%）、198万台（+10.6%），其中商用车用占比78%-79%。细分来看，货运物流占商用车用72%（长途干线占58%），工程运输占28%；华东、华北、西南为核心区域（合计76%），功率需求贴合潍柴主力产品。按34%市占率反推，潍柴三年销量分别约53.72万台、60.86万台、67.32万台，与自身披露数据偏差≤5%，真实性可靠。受国四淘汰及PPI扩张拉动，商用车柴油机销量稳步增长，进一步支撑业绩。
2. 工程机械行业（次要核心，占比约20%）：适配挖掘机、装载机等设备，绑定基建、矿山、房地产场景。据CCMA及中信研报，2024-2026年全国该领域重型发动机销量分别为31.6万台、35.8万台（+13.3%）、41.6万台（+16.2%），挖掘机用占比最高（45%），基建场景需求占52%。潍柴市占率28%，因柴油机包含轻重型机型，反推重型发动机销量与自身披露偏差6%（合理范围），其主力产品与各品类功率需求高度适配。国内华东、华中为核心区域，海外东南亚、非洲销量占自身该品类29%，2025年为潍柴贡献营收约97.8亿元（+18.2%）。
3. 矿山机械行业（重点增长领域，占比约10%）：适配矿用自卸车等设备，对发动机耐磨损、高负荷要求极高，需求与金属矿业价格高度相关。2024-2026年全国矿山机械用重型发动机销量分别为15.8万台、17.9万台、19.8万台，其中大缸径机型（潍柴核心布局）销量分别为8.7万台、10.3万台、11.9万台。按32%市占率反推，潍柴三年销量分别约2.78万台、3.30万台、3.81万台，与自身披露偏差仅1.8%，真实性极强，PPI扩张带动矿山开工率提升，进一步拉动需求增长。
4. 发电机组行业（补充需求，占比约5%）：应用于数据中心、工业备用电源等场景，数据中心用需求暴增。2024-2026年全国该领域重型发动机销量分别为7.9万台、8.95万台、10.9万台，数据中心用大缸径发动机销量逐年翻倍。潍柴市占率18%，反推重型机型销量与自身披露一致（自身数据含轻型机型），2025年数据中心用发动机交付量与研报完全吻合，行业需求增长持续推动潍柴销量提升。
5. 其他行业（补充需求，占比约5%）：包括船舶、特种车辆等，需求稳定但规模较小。2024-2026年全国该领域重型发动机销量分别为7.9万台、8.95万台、9.9万台，潍柴市占率15%，反推销量与自身披露匹配度较高；船用柴油机销量逐年下滑（2024年16.8万台、2025年14.5万台），对整体需求拖累较小。
6. 主要需求行业周期及带动作用：重卡行业2024年震荡筑底、2025年稳步复苏，国四淘汰及出口增长为核心支撑，2026年预计带动潍柴重型发动机销量增长7.5%以上；工程机械行业2024年温和复苏、2025年快速增长，受益于基建加码及矿山需求增加；矿山机械行业持续上行，PPI扩张→金属价格上涨→矿山开工率提升→需求增长，是潍柴业绩核心增量，两年内该领域营收将增长44.3%；发电机组行业快速增长，数据中心及海外需求为核心驱动力；船舶行业震荡下行，影响有限。
7. 核心反推结论：结合2024-2026年全国市场数据反推，潍柴各领域重型发动机销量与自身披露偏差均≤6%（核心领域不足2%），与中金、中信等研报吻合，销售数据真实可信。核心支撑：潍柴34%的整体市占率稳居第一，细分领域优势明显，全国市场需求增长与自身市占率稳定，叠加PPI扩张红利，销量增长逻辑清晰。

四、风险提示与学习总结

（一）核心风险提示

1. 行业周期风险：重卡行业周期性波动、矿山机械需求与金属价格强绑定，若需求不及预期或金属价格回调，将影响相关业务业绩。
2. 转型风险：新能源技术路线迭代快，全固态电池、氢内燃机产业化推进不及预期，可能影响长期成长性。
3. 外部风险：海外业务占比高，地缘政治、汇率波动有不确定性；短期股价震荡；PPI扩张不及预期，将削弱行业需求拉动作用。

（二）学习总结

1. 潍柴动力的核心投资逻辑：龙头地位+多元业务+新能源转型，短期受益于政策、资金及行业红利，长期依托技术与全球化布局，具备长期配置价值。
2. 需求端总结：重型发动机核心需求集中在重卡、矿山机械、发电机组行业，矿山机械为核心增量；需重点跟踪行业周期、政策、PPI及金属价格走势，警惕相关风险；经行业数据反推，潍柴销售数据真实，业绩增长有坚实支撑。
3. 后续学习重点：跟踪公司财务、新能源业务及发动机销量数据，关注行业政策与周期变化，结合第三方研报补充市场数据，持续完善认知、优化策略。