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宏观学习笔记-07

  • 2026-02-08 14:15:25
宏观学习笔记-07
今天闲聊几句美债，作为一个承上启下的部分。
长期美债（10年以上，包括10年期、30年期），可以说是全球最深的一个池子。准确的数字没去查，但体量规模上，美债流通量大概是25万亿美元左右。长期国债的规模大概在30%左右。
正常关注产业、关注一级的投资人，可能天然对于这个级别的资产规模选择性忽略了，因为一眼望不到头。到目前为止，万亿美金市值的企业不过才4家。债是一个10倍+的市场。
一般股权从业者可能对于长期美债的理解，大部分停留在这个是一个无风险利率的锚这么一个简单表述。
那么我们来看，都是谁在持仓美债：（美国国内）
可以很清楚的看到，绿色的海外其实近10年没怎么动。包括我们国家、日本（高位波动）在内的央行，对于美债持有量在结构性减少。反而是美联储波动性的减少（这是一个潜在下场的力量），但大头增加的是红色部分，是美国的国内机构。
这就回到了我们上一篇的视角，到底在一个长周期维度里面还是不是相信美元。市场和全球参与者拿仓位的投票结果是否定的，加仓了黄金。
海外部分的展开可以非常复杂，但我们先把视角放到红色柱子上，就是国内部门。国内部门就是银行、保险、非银机构，主要这几类。
保险在长期配置国债上，并不是一个增量买家。在之前讨论老龄化的部分已经谈及，就是老龄化以后，配置长久期的动力变小了，所以增持的力量减少了。然后是银行或者叫准银行（类中国的理财产品）。如果是银行增配国债，那么会在M2端有所反映，但美元M2是供全球的，且22年之后的增速并不算快，那么谁是长久期国债的增量贡献者？
不言而喻就是非银机构。
非银机构实质上，是一个以收益为导向的波动放大角色。比如量化、对冲、私募等。那么对他们而言，美债是什么样的资产配置呢？
毕竟美债票面利率那点三瓜两枣，不足以进入非银机构以高收益回报为目的的视野。拿要高收益怎么办，那就指向了高杠杆。
我们把前面串一串，美债的持仓结构，从海外机构、长线保险资金，逐步变成了以高杠杆为主导的非银机构（比如对冲基金）。一个全球压舱石一样的锚，底座是一个高杠杆结构。
这事儿细品是不是很有意思？
那我们再看一张图：
借日元买美债是一个经典的套息交易，简单说，就是日元几乎不要钱，借来换汇去买美国国债，赚取2者之间的的利息差，当然中间还是有手续费、外汇掉期等成本的。
这个前提条件是日元低利率，但是去年开始，日元加息了。日元兑美元汇率要涨了。套息的空间就缩短了。缩短了就要对这些高杠杆的非银机构去杠杆了。
那么怎么支撑这个套息空间呢？要么日本利率降，可能性并不大，日本央行熬了那么多年熬不住才加的。懂王政治上如果逼狠了，把日本推向我们好像也不对，这里面就很考验懂王班子的外交艺术了。
那要么美债升，升那么无风险利率就进一步提高，制造业回归就不要想了，美国这个劳动力成本之下，制造业很难能扛住这么长期高利息成本的。那就继续搞拉美或者拉拢印度。同时美国政府财政融资的成本进一步提高。
放任美债下跌，可能在一个零界点上触发日美套息交易的去杠杆，美债暴跌，这事儿的波及面就很广了。
这是我觉得在26年，一个精彩看点：日本央行vs美联储vs联储主席人选。而且还是在鲍威尔今年任期到了，硬刚懂王不降息。一个是全球无风险的锚，一个是最便宜货币的提供者，央行行长对线总统。
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