本文系作者的学习笔记和思考，不构成任何投资建议。
1995年（2）
巴菲特：零售业是个非常艰难的行业。在我的投资生涯里，我见过很多零售生意曾经拥有相当高的增长率和净资产回报率。但后来，数据可能突然暴跌，很多就直接跌到破产，就像一颗流星划过天空。
相比普通的制造业和服务业，这种流星现象在零售业更加常见。这是因为零售业是一门必须一直保持聪明的生意。无论你玩出什么新花样，你的竞争对手总是能迅速模仿并试图超越你。与此同时，零售业的消费者却天然的愿意去尝试各种新业态、新概念，这时刻诱惑着竞争者入局参战。在零售行业，不够努力就会失败。
与这种“必须时刻保持聪明”的生意相反，还有一种我称之为“只需聪明一次”的生意。举个例子来说，如果你在很早以前偶尔灵光一现，买下一家地方电视台，你甚至可以把它交给你的懒蛋侄子经营，一样可以舒舒服服赚几十年的钱。当然，如果你让汤姆·墨菲来经营，情况会更棒。不过即使没有他，你也能坐地收钱。对于零售业来说，你要是用了这个懒蛋侄子，你就等于买到了一张直达破产法庭的快车票。（摘自1995年致股东信）
唐朝：世上有两种生意，一种需要时刻保持聪明，一种只需要聪明一次。像我们这么懒的人，当然要选后一种，尤其是钱还没有多到无处可堆的时候。对于那些需要时刻聪明的生意，我们躲得远远的，不仅有利于财富增长，更有利于腾出时间做自己喜欢的事。
巴菲特相当透彻的指出了零售生意难在何处：你的任何创意，对手马上就能模仿及优化。偏巧零售业的消费者天生喜欢尝鲜，喜欢给新人机会，于是你永远无法建立进入壁垒，无法构建自己的护城河，永远需要赤裸的胸膛直面敌人，平等厮杀。对于资本而言，这是最令人烦闷的状态，食之无味，弃之可惜，一不小心就被拖进泥潭。
而那些只需要聪明一次的生意，就仿佛抓住一次天赐良机，顺着平坦的吊桥入城一样。之后只要牢记拉起吊桥、关好城门，然后就可以凭借宽阔的护城河和高高的城墙挡住所有竞争者，舒舒服服地在城内收税和享受。哪怕城堡传给又蠢又懒的二代，只要不需要蠢到放下吊桥、打开城门的地步，日子依然可以过得很滋润。
我们就是要自努力寻找那种“只需要聪明一次”的生意，他们的特点就是拥有高高的进入壁垒。其产品或服务属于人们需要的，但竞争者要么完全无法提供同样的产品和服务，要么提供的代价相当高，高到难以持续。这种壁垒就是巴菲特口中所说的护城河。有他保护，这门生意不仅可以持续获得满意的盈利，更重要的是有容错空间，偶尔犯蠢或犯懒不会造成致命的伤害。
盘一盘，你持有的生意里，哪些是只需要聪明一次的？有没有需要时刻保持聪明的？
个人感悟：巴菲特以零售业为例，说明它是一个需要时刻保持聪明的艰难生意，同质化现象非常严重，商品价格非常透明，没有任何护城河，稍一失去警惕性就会被对手超越。看我大A股市场中，任何一家零售企业都过的比较艰辛，无论是永辉超市，还是银座商城等都是如此。当然，胖东来可能是一个例外，但胖东来的做法，其它零售商却学不来，不知道是什么原因。
而那些商业模式好、护城河宽广的优质企业，就是只需要聪明一次的生意。在今年5月2日的伯克希尔股东大会上，巴菲特介绍，十年前，伯克希尔投资350亿美元买入苹果股票。到目前，苹果为伯克希尔带来了1500亿美元的收益，苹果就是巴菲特眼中的只需要聪明一次的生意。随着互联网的普及，电视台已经失去了原有的竞争优势。互联网平台企业目前也是竞争激烈的行业，特别是AI的崛起，各大平台企业都投入巨资，想在AI领域占有一席之地。相信之后会有相当一部分互联网平台企业也将失去过去的优势，倒在黎明前。
在我持有的生意里，唯有高端白酒行业，可以说只需要聪明一次的生意。如贵州茅台，在品牌、资源、地理位置、产品的稀缺性、存货不跌价、永远不愁卖、可以自行提价等优势，构成了它最宽最广的护城河。茅台可以说就是具备巴菲特所说的“被需求、不可被替代、价格不受管制，能够容忍无能管理层”的唯一好生意，大A市场没有任何一家与其比肩。特别是浓香老大无良爷的骚操作之后，更进一步说明，在A股市场，白酒只有两种酒，那就是茅台和其它酒。
而腾讯可以说是一家在某些方面需要时时提醒、不进步就意味着退步的生意，需要不断保持变现的好主意和创意。当然从目前情况看，只要没有出现比微信更好的通讯工具和基础公共平台，只要微信不被颠覆，在AI领域不掉队，微信的生态链打通，腾讯的护城河依然非常宽广。如昨天下午腾讯发布的2026年一季报，营收1964亿元，同比增长9%，非国际财务标准净利润756亿元，同比增长9%，印钞能力依然很强。预计全年非标净利润将达到2800至2900亿元，当前市值36880亿元，股价应当说还是比较便宜。
至于分众，我认为它的最大风险可能是政策监管和天花板，我目前还看不很清楚，继续学习理解吧。
