宏观学习笔记-28《信用锚的迭代-P7》
- 2026-05-05 12:00:11
这造成的问题是企业不能营业，居民不能上班，现金流突然断裂。他和传统的货币政策调节没有任何关系。
这时候，财政开始上场。不是救金融部门，而是救实体企业。
这个过程，是财政部决定花多少钱，央行负责确保融资环境不崩。也就是财政发钱，央行压利率。
疫情后，美国财政大规模发债
由于过去买MBS等操作，钱是进入银行，银行可以选择买资产，也可以选择进实体。所以通胀的传导是有一层隔离和缓冲区的。
这一次直接给钱，钱是直接进通胀的。所以需求恢复的很快，但供给恢复的很慢。因为疫情中断的港口、芯片短缺、劳动力退出等等影响没有那么快的恢复。
货币政策可以压制需求，但是钱是不能直接去修复港口，开启工厂的。
财政支出创造的是直接购买力，能够支撑长期需求，比如产业补贴、军费、利息支出等等。
加息压的是需求，但现在反而是要促供给。这是一个难题。这和沃尔克时代也需要加息压住通胀预期面临的背景是完全不同的
2022年加息能压通胀，但也带来一个新问题：
美国财政的利息成本被快速抬高。这就是当前美国最核心的矛盾之一。
高利率会让财政越来越依赖发新债还旧债。
于是美国进入一个循环：
债务规模大 → 利息支出高 → 财政赤字扩大 → 发债更多 → 市场要求更高期限溢价 → 利息压力更大。
这就是财政主导下的债务约束。
当我们看到这里，就能很清晰的理解，主导力量从联储转移到了财政部。那么观察的就是联储和财政部之间的桥梁，就是TGA账户。
宏观学习笔记-11 我们在这里聊过不同账户之间的关联性，就不再重复展开了。
当财政部开始花钱，钱流向了居民、企业和银行体系，给市场注入流动性。当财政部开始收钱的时候，同样就开始抽流动性。
所以今天的局面是不是还能继续维系，目光单看美联储是不够的，还要看财政部，也就是美国整个的收支表。
我们继续祭出这张收支图
花钱的地方没什么好过多讨论的，无非就是利息已经变成了第二大支出项，成为制约发债的一个重要约束。
那么目光就要看收入端。
第一大头是individual income taxes。这里面极大一块儿是资本利得税。
我们可以看到，美国国会预算办公室公布过关于资本利得占到GDP的比重。这个值没有详细披露最新的，但大概在GDP的4%左右，按照美国去年30万亿美元GDP的4%计算，大概是1.2万亿。其税率大概在20%，也就是2400亿的income 贡献。
就去年这个就业率惨淡的情况以及这个曲线的走势，资本利得税给这个第一大收入来源，贡献了大概20-30%左右。是极重要的一个支柱。
资本利得哪里来的？证券投资盈利来的。所以保资本市场，就是保财政收入。就成为了一个财政收入不断的很重要的前提。
下一篇我们重点把这里面的买盘力量、买入结构、买盘背后的变化进一步打开。
