学习笔记:期货投资分析 习题(五)

通常情况是买卖双方在贸易合同中约定某批次现货的结算价格等于某个期货合约的价格加上一定的升贴水，即：现货结算价格=期货价格+升贴水。

期货经营机构向保险公司卖出场外期权后，若场内市场中未上市所需的期权品种或者期权要素无法与场外期权要素匹配时，期货经营机构一般可通过期货合约复制期权的方法，采取Delta中性策略对冲价格风险。

期权费是结合各期权要素、根据定价理论得出的，常用的定价方法有B-S-M模型、二叉树模型、蒙特卡洛模拟等。

期末库存=总供应量-总使用量=期初库存+产量+进口-消费-出口。

在应用成本利润分析方法时，以下问题是应该注意和引起重视的：

①应用成本利润方法计算出来的价格是一个动态价格，与当前的真实成本有所差异。

②在很多产品的生产过程中，会产生副产品或者可循环利用的产品。

③在应用成本分析法时，还应注意结合其他基本面分析，不可过分依赖单一方法。

季节性分析法有容易掌握、简单明了的优点，但该分析法只适用于特定品种的特定阶段，并常常需要结合其他阶段性因素进行客观评估。季节性分析法比较适合于季节性供需变化比较规律的大宗商品，例如原油和农产品等。

国内交易所持仓分析的主要分析方法有：一是比较多空主要持仓量的大小。二是关注会员持仓表现。

商业持仓主要指生产商、贸易商、加工商和用户这一类套期保值者的持仓。非商业持仓主要指基金等大机构的投机仓位。

产业链分析的核心在于分析产业利润在整个产业链之间的传导，以及传导过程中带来的产能/产量、开工率/需求以及库存等变化。

实体企业恰当地利用金融衍生品进行库存管理，有利于节约资金占用、获取套利收益和盘活库存资产。

在利用虚拟库存代替实物库存时，企业面临着三方面的挑战：一是期货层面的基差变化带来的影响。二是期货月间价差变化带来的影响。三是现货层面的采购存在一些非价格方面的不确定因素，包括未来采购时局部地区货源不足、品质不达标或者交通不顺畅等。建立虚拟库存是买入期货代替现货，企业需考虑的是基差（现货价格-期货价格）变化产生的影响，而不是现货价格变化。

贸易融资也称为融资型贸易或者贸易型融资，是指企业间以贸易为名进行资金拆借或融资，在大宗商品领域较为常见。仓单质押融资是指实体企业将其所拥有的大宗商品放在第三方仓库中，获得仓库出具的仓单，进而把仓单质押给金融机构并获得一定额度的融资。

大宗商品指数基金是以大宗商品价格指数为跟踪标的的被动型基金，是各类投资者投资或配置大宗商品类资产的一种金融工具。

金融机构可以根据大宗商品期货市场及其他相关的可交易金融资产，设计出能够抵抗通货膨胀的财富管理产品，该产品设计的核心思想在于合理地构造可交易的金融资产组合，使其价值变化跟随通货膨胀率的变化。

股指期货对应的标的为股票价格指数，是典型的顺周期投资品种。从中长期来看，股票价格指数受宏观经济环境影响较大，与经济周期密切相关。

指数估值的高低是使用股指期货进行资产配置的重要决策依据。指数估值越高，后市回落的可能性就越大，适合做卖出套期保值。指数估值低则更适合使用做多股指期货的方法进行资产配置。

沪深300指数仅在每年6月和12月进行指数成分调整，每次调整数量约占总数的5%-10%。

依据无套利定价理论，持有股指期货应与持有股票现货获得同样收益，而由于期货杠杆交易，仅用部分保证金，剩余资金可以获得无风险投资收益，因此期货应有小幅升水才能保证与股票现货间无套利机会。

资本市场政策属于微观政策，是对于宏观政策的补充，一般由市场行业监管机构发布。

股指期货的分红套利是应用股指期货对未来指数分红率的定价错误进行套利，实际也是期现套利的一种。

期货套保手数的确定则复杂得多，套保手数的确定和计算有多种方法，较为常用的便是利用β值进行套期保值，其他核算套期保值数量的方法还包括向量自回归模型、GARCH模型、滚动最小二乘法等，同样也有利用市值法直接进行套保的简易对冲方式。

期现互转套利策略是利用期货相对于现货出现一定程度的价差时，期现进行相互转换。这种策略本身是被动的，只有低估现象出现时，才进行头寸转换。该策略执行的关键是准确界定期货价格被低估的水平。

备兑看涨期权策略又称抛补式看涨期权，是指持有股票或者股票组合的同时卖出对应的看涨期权。投资者使用备兑看涨期权策略主要目的是通过获得期权费而增加投资的收益，并获得比原有组合更高的夏普比率。相对只持有股票而言，期权费收入可以抵消因股票价格下降而产生的可能的损失，这相当于为投资经理们提供了一个获得高于市场基准收益率的机会。另外，期权出售不影响获得该时期该股票的所有红利分配。

期现互转套利策略是利用期货相对于现货出现一定程度的价差时，期现进行相互转换。这种策略的目的是使总收益除了原来复制指数的收益之外，也可以套取期货被低估的收益。这种策略仍随时持有多头头寸，只是持有的可能是期货，也可能是股票现货。期现互转套利策略在操作上的限制是股票现货头寸的买卖。

合成指数基金可以通过保持现金储备与购买股指期货合约来建立。

反映市场资金流入的指标包含新增投资者数量、基金申购数据、来自沪港通和深港通的资金流入、企业盈利及分红数据等，反映市场资金流出则主要是来自一级市场的融资，包括IPO、定增等。

股指期货走势受市场多方面因素影响，主要影响因素包含宏观经济的基本面、政策因素、资金面、市场供需、指数估值等。

指数成分分析主要是分析指数的行业分布和市值的分布。

针对期货套保品种的选择较为容易，一般会结合投资组合与指数间的相关性、行业持仓分布、平均市值大小来决定具体选择哪个品种进行套保，有时也会结合多个品种进行组合套保。升贴水是建立明确的套保计划时需考虑的内容。

股指期货的套利策略包括：1.股指期货的期现套利；2.股指期货的跨期套利；3.股指期货的分红套利；4.股指期货与期权间套利。

期权波动率套利策略主要类型包括：跨式期权策略、宽跨式期权策略、比率价差策略等。

期现互转套利策略的基本操作模式是：用股票组合来复制标的指数，当标的指数和股指期货出现逆价差达到一定水准时，将股票现货头寸全部出清，以10%左右的资金转换为期货，其他约90%的资金可以收取固定收益，待期货的相对价格被高估，出现正价差时再全部转回股票现货。期货各月份出现可套利的价差时，也可以通过跨期套利来赚取利润。

备兑看涨期权策略适用于认为股票价格保持平稳、波动幅度较小的投资者；或者相对于追求最大收益，投资者更在意某一最低收益目标能否达到的情况。备兑看涨期权策略的收益曲线如下图所示。

股票阿尔法策略的实现原理为：①寻找一个具有高额、稳定、积极收益的投资组合；②通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的β值在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益阿尔法。

该理财产品的收益率和上证50指数收益率挂钩，当指数收益率高于10%时，理财产品收益率为(1%+20%×指数收益率)；当指数收益率低于10%时，理财产品收益率为3%，所以该机构要对冲的是上证50指数上涨的风险。该机构可通过买入看涨期权和股指期货来建立盈亏平衡机制，从而对冲价格风险。

股指期货的基差通常也称为“升贴水”，其与商品期货基差计算刚好相反，是股指期货减去现货指数的差额。

于股票价格指数的顺周期特性，因此，所有可以反映经济增长的宏观经济指标在有正向表现时均对股指走势产生正面影响；反之，若宏观经济指标表现不佳则产生负面影响。

虽然对于套保手数的确定方法有很多种，但实际并没有哪种方法一定在结果上优于其他方法，主要原因还是我们在处理组合和指数关系时选择的均是历史数据，使用历史数据对未来进行预测自然会存在一定偏差，因此最终哪种结果更好并不确定。

期现互转套利策略是利用期货相对于现货出现一定程度的价差时，期现进行相互转换。这种策略的目的是使总收益除了原来复制指数的收益之外，也可以套取期货被低估的收益。这种策略仍随时持有多头头寸，只是持有的可能是期货，也可能是股票现货。

指数化投资是一种被动型的投资策略，即建立一个跟踪基准指数业绩的投资组合，获取与基准指数相一致的收益率和走势，其最终目的是使优化投资组合与市场基准指数的跟踪误差最小，而非最大化收益。

投资组合的总体收益可以分为两个部分：①来自与市场系统性风险相匹配的市场收益（即来自贝塔的收益）；②来自与投资组合管理者个人操作水平和技巧有关的高额收益，即超越市场收益部分的超额收益（也称为获取的阿尔法收益）。

“现金资产证券化”对于开放式基金的管理尤其有效。开放式基金随时要面对投资者的申购和赎回，这就造成了大量资金流动的不确定性和风险。

双限期权策略由于买卖期权的收益和成本对冲，因此执行成本很低，甚至可以达到零成本。

主动管理型投资策略是基于对市场总体情况、行业轮动和个股表现的分析，试图通过时点选择和个别成分股的选择，低买高卖，不断调整资产组合中的资产种类及其持有比例，获取超越市场平均水平的收益率；被动型投资策略是指投资者在投资期内按照某种标准买进并固定持有一组证券，而不是在频繁交易中获取超额利润。指数化投资正是一种被动型的投资策略，即建立一个跟踪基准指数业绩的投资组合，获取与基准指数相一致的收益率和走势。