一、报告概要：摘帽前夕的星载芯片绝对龙头
铖昌科技是国内唯一实现星载相控阵T/R芯片规模化量产的民营企业，在低轨卫星互联网产业链中占据不可替代的核心卡位。公司产品相控阵T/R芯片是卫星相控阵天线的核心元器件，其性能直接影响整机关键指标，在产业链中处于较为前端的环节，下游客户以天线、雷达院所企业等居多。
截至2026年3月6日收盘，*ST铖昌股价报收于120.39元，当日下跌3.08%，成交额7.04亿元，换手率2.83%，总市值248.14亿元。当前动态市盈率为205.96倍，滚动市盈率TTM为273.37倍，市净率16.85倍。
核心观点：
铖昌科技正处于“业绩反转+摘帽在即”的关键窗口期。公司已于2026年1月28日发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润9500万元至12400万元，较上年同期扭亏为盈，同比增长405.29%至498.48%。根据《深圳证券交易所股票上市规则》最新规定，若公司披露的2025年年度报告中经审计的相关财务指标达标，公司可以向交易所申请对股票交易撤销退市风险警示。公司预计于2026年4月3日披露2025年度报告，这意味着摘帽申请已进入倒计时。
从估值角度看，当前120元左右的股价对应2025年预告净利润中值1.1亿元，动态PE约225倍，仍处于历史较高分位。但考虑到公司在星载T/R芯片领域的垄断地位、低轨卫星组网的确定性需求，以及2026年业绩的持续高增长预期，当前估值具备长期配置价值。
核心跟踪变量：4月3日年报披露后的摘帽进展、GW和千帆星座2026年实际发射数量、产能扩张进度、机载业务放量情况。
二、公司基本面深度剖析
2.1 公司概况与历史沿革
铖昌科技成立于2010年11月，2022年6月6日在深交所主板上市。公司主营业务为微波毫米波相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一。
公司被认定为国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业，承建浙江省重点企业研究院、浙江省重点实验室等。这些资质认证不仅体现了公司的技术实力，也构成了新进入者难以逾越的认证壁垒。
2.2 主营业务与产品矩阵
铖昌科技的产品覆盖GaAs、GaN及硅基工艺的十余类高性能微波毫米波相控阵芯片，频率可覆盖L波段至W波段。从应用领域看，公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。
星载业务是公司的基本盘，占营收比重长期维持在60%以上，在星载领域占据超过70%的国产市场份额。低轨卫星是公司的核心增长极，公司在卫星通信领域具备先发优势，领先市场推出星载和地面用卫星通信T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定优势，产品已进入量产阶段并持续交付中。针对下一代低轨通信卫星以及地面配套设备新研发出多款产品，已在依据客户需求备货，将在2025年按计划批量交付。
机载、地面领域稳步推进。在机载领域，公司前期布局的多个项目中，机载领域配套产品已经用户系统验证，并在多个型号中逐步进入量产阶段，成为公司主要营收部分之一。在地面领域，大型地面雷达用第三代半导体氮化镓功率放大器芯片已规模应用，小型化相控阵T/R芯片项目逐步进入批产阶段。
2.3 技术壁垒：全球仅三家可量产的护城河
根据行业分析，全球范围内仅ADI（美国）、NXP（荷兰）和铖昌科技三家企业能够实现宇航级星载T/R芯片的规模化量产。
铖昌科技的技术护城河体现在三个方面：
从技术工艺看，公司同时掌握GaN、GaAs、硅基三大工艺，实现L到W全频段覆盖。公司产品相控阵T/R芯片在产业链中较为前端，下游客户以天线、雷达院所企业等居多。在低轨通信领域公司始终保持优势，已在下游客户主要供应商名录内。
从可靠性认证看，公司产品达到宇航级标准，抗辐照能力强，通过军工/宇航级认证。由于航天产品的认证周期长达2至3年，更换供应商的成本极高，这形成了“认证-合作-长期绑定”的良性循环，客户粘性极强。
从量产能力看，公司已实现百万级通道稳定供货，规模效应让单星成本较竞品具有优势。在投资者问答中，公司明确表示产品“已进入量产阶段持续交付中”。
2.4 财务分析：2025年业绩预告确认反转
2024年是铖昌科技的业绩低谷期。受下游项目招标延迟、客户资金计划调整等因素影响，2024年度公司扣除后营业收入低于3亿元，且扣除非经常性损益前后净利润为负值，触及退市风险警示情形，公司股票于2025年4月24日起被实施退市风险警示（股票简称变更为“*ST铖昌”）。
2025年公司迎来强劲复苏。根据2026年1月28日发布的业绩预告，2025年全年预计实现：
营业收入3.8亿元至4.35亿元，较上年同期2.12亿元显著增长；利润总额9600万元至12500万元，较上年同期亏损3781万元大幅扭亏；归母净利润9500万元至12400万元，较上年同期亏损3112万元增长405.29%至498.48%；扣非净利润8900万元至11500万元，较上年同期亏损4361万元增长304.06%至363.68%。
公司在业绩预告中解释，伴随下游行业回暖、需求持续增长，公司发挥技术积淀优势，凭借良好行业口碑巩固客户合作关系，积极拓展业务布局，取得显著成效。报告期内，依托各核心业务板块订单的稳步落地与批量交付的有序推进，公司营业收入规模较上年同期预计显著增长，盈利能力稳步改善，经营效益实现大幅提升。
2.5 订单与产能分析
根据行业调研信息（需注意部分数据未经公司官方证实），铖昌科技已签约在手订单合计约40亿元，包括中国星网首批星载T/R芯片订单12.5亿元、国家级星座项目订单15亿元、其他常规配套订单12.67亿元。已签约订单排产覆盖2026年全年至2027年，部分重点长周期项目排至2030年。2026年上半年至三季度为集中交付期，业绩确定性较强。
产能方面，公司通过购置经营场地、持续加大研发测试设备采购力度扩充产能，同时优化自动化测试工艺与流程，以满足持续增长的产销量需求。据行业信息，公司义乌基地已于2025年底投产，产能目标为百万颗级年产能，可匹配大额订单交付。
三、行业赛道分析
3.1 市场规模与行业格局
我国已向国际电信联盟申报约20.3万颗卫星的星座计划，其中GW星座（约1.3万颗）和千帆星座（约1.5万颗）已进入实质性组网阶段。低轨卫星芯片市场规模将在2025年突破百亿元。
国内相控阵T/R芯片市场的竞争格局呈现“一超多强”特征。铖昌科技作为第一梯队民营上市公司，在星载领域市占率超70%，在GW星座份额超80%，千帆星座份额超60%。第二梯队是国有科研院所如中电科13所、55所，技术积累深厚，主要配套军工集团内部。第三梯队是民营初创企业，处于技术追赶期，尚未形成规模。
公司在投资者交流中表示，与臻镭科技、华力创通不存在竞争关系，揭示了细分赛道的差异性——臻镭科技专注于电源管理芯片、射频收发芯片等，华力创通聚焦卫星通信基带芯片，与铖昌科技的相控阵T/R芯片分属不同环节。
3.2 行业驱动力
频轨资源争夺是第一驱动力。根据ITU“先登先得”规则，未来5年是星座组网关键窗口期。GW星座需在2029年底前发射约1300颗，千帆星座计划在2030年完成约1.5万颗卫星发射。
国产替代是第二驱动力。美国对华高端芯片出口管制背景下，宇航级芯片必须自主可控。公司作为国内少数能够提供宇航级T/R芯片完整解决方案的企业，将直接受益于这一进程。
6G前瞻布局是第三驱动力。卫星互联网将成为6G“空中骨干网”，终端市场规模已突破1300亿元。公司研制的28GHz毫米波射频芯片已通过客户验证，未来或受益于6G通信标准落地。
四、估值分析
截至2026年3月6日收盘，*ST铖昌动态市盈率为205.96倍，滚动市盈率TTM为273.37倍，市净率16.85倍。与行业对比，计算机、通信和其他电子设备制造业平均市盈率约54倍，公司估值显著高于行业均值，但考虑到其垄断地位和高成长性，溢价具备合理性。
基于业绩预告中值（净利润1.1亿元），当前股价120.39元对应2025年PE约225倍。机构对2026年净利润预测均值为1.83亿元，对应动态PE约135倍；2027年预测净利润2.5亿元，对应动态PE约99倍。呈现逐年下降趋势。
综合考量行业属性、业绩增速、垄断地位和产能瓶颈，合理市盈率区间应为60至80倍。按照2026年预测净利润1.83亿元计算，合理市值在110亿至146亿元之间，对应股价53至71元。当前248亿市值已透支未来2至3年业绩。
五、核心风险揭示
退市风险是第一风险。若2025年度经审计净利润为负值或扣除后营收低于3亿元，股票将面临终止上市风险。公司已于2026年3月5日再次提示公司股票可能被终止上市风险。从业绩预告看，这一风险已大幅降低，但仍需关注年报最终数据。
客户集中度风险方面，前两大客户贡献超70%营收，单一客户订单节奏变化足以导致业绩大幅波动。公司在低轨通信领域保持优势，已在下游客户主要供应商名录内，但客户集中度问题仍需持续关注。
产能瓶颈风险方面，供需缺口较大，扩产周期长达2年以上。晶圆代工依赖外部，测试设备采购周期长，可能制约业绩释放速度。
市场竞争风险方面，公司明确提示“已有更多社会资源进入该领域”。国博电子、臻镭科技等均在布局相关领域，若公司无法保持市场份额，可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超。
六、结论与投资评级
综合以上分析，铖昌科技的画像如下：行业赛道5分，低轨卫星互联网未来5年确定性高增长；竞争壁垒5分，全球仅三家量产，国内唯一民企；财务质量4分，2025年业绩预告扭亏为盈，毛利率近70%；估值水平1分，严重高估，透支未来2至3年业绩；风险控制3分，退市风险降低但客户集中度、产能瓶颈仍存。
综合评级为中性，等待估值回归。对于长期配置型投资者，当前价格不适合建仓，建议等待股价回落至80至100元区间分批布局。对于交易型投资者，可关注摘帽预期带来的波段机会，但需严格控制仓位。
核心跟踪变量包括2025年年报披露（预计2026年4月3日）确认净利润及摘帽进展、GW/千帆星座2026年实际发射数量验证需求释放节奏、产能扩张进展、机载业务收入占比验证客户结构优化。
*声明：以上分析基于公开信息和行业研究，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。请根据自身风险承受能力和投资目标独立决策。
