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宏观学习笔记-18

  • 2026-02-27 23:53:32
宏观学习笔记-18
还是暂停一下周报的vibe coding施工,AI迭代速度太快了,看到了Perplexity已经手搓出平民版彭博终端机,还是专业的人干专业的事儿吧。人机交互的agent迭代速度真离谱。
自己琢磨不如伸手要现成的,氪服困难。还是回到主线,写宏观学习的大类资产联动关系。
乘着伊朗的事儿,来看看石油,ETF已经涨了一段时间了。
一、石油的分类
首先,得先看原油的产地结构,这个比较重要,懂王搞委内瑞拉,但传统石油公司的产能没有快速跟进,除了地缘冲突之外,他的性质也是关键。
如果用地理+品质+硫含量+API比重做简单划分,API越低,油越重,重比如沥青这种就是重。平时油车烧的油就是轻质油。简单的炼化厂适合轻质油,复杂炼化厂适合重质油。
如果复杂的说:
1、轻质原油分子结构较短、密度低、硫含量低。炼制难度小,更容易生产汽油和石脑油,因此通常价格较高。美国页岩油(如WTI)便是典型的轻质低硫油。
2、重质原油则密度高、硫含量高(Sour Crude),炼制难度更大,需要复杂的焦化与加氢裂化设备,但可产出更多柴油、燃料油与沥青。委内瑞拉奥里诺科油带的原油,API甚至低于20°,属于典型重油。
全球大概的三大地区分布这样:
1、中东(沙特、伊拉克、科威特),以中-重质原油为主,硫含量中高。特点是成本低,对复杂炼化厂加工能力要求是高的
2、页岩油(美国)。页岩油出来是轻质油,API高、硫含量低。做汽油、燃料容易,但是副产品比例低
3、拉美(委内瑞拉、墨西哥)超重质油为主,高硫高金属含量,要掺稀释剂或升级处理。
因此,2014年左右,美国页岩油崛起之后,中东的重要性就相对改变了。美国从石油进口国,变成石油出口国了。
这也是美国突袭完委内瑞拉之后,西方石油公司并没有很积极跟进的原因。一方面,委内瑞拉是重质油,对于capex和技术投入和美国本土以轻质油为代表的页岩油的产能不是很匹配(不过墨西哥湾附近的设施和页岩油不一样,这个还没深入研究)。第二,委内瑞拉历史上已知地缘不稳定,而要对这种石油炼化能力做投入,回收周期要求地缘稳定周期很长,10年以上计。
二、石油框架的范式转变
美元和石油,从原来的正相关,变成不相关,是技术迭代重要的一个范式转变。原因就是页岩油使得美国从进口国变成出口国了。供给从中东集中化,转向多极分散。
石油价格的单一产油国(区域)垄断时代逐步弱化。俄罗斯与OPEC合作,形成“OPEC+”机制,全球供给协调更加复杂化。价格不再单纯由中东决定,形成多方博弈结构。
再加上现在逆全球化、多变冲突,能源安全问题上升到了国家安全、产业链稳定的话题,又加了一层变量。
三、原油作为CPI成本的锚
原油价格不仅仅影响汽油价格,也是全球价格体系的底层。首先就是燃料成本、交通运输成本。影响居民消费也影响物流价格。
在化工传导上,原油通过石脑油、乙烯、丙烯等中间产品,进入塑料、橡胶、农药、涂料、粘合剂等领域。
原油 → 石脑油(naphtha)/乙烷(ethane)等原料 → 蒸汽裂解(steam cracking)→ 乙烯/丙烯等基础烯烃 → 聚乙烯、乙二醇、苯乙烯链条等衍生品 → 包装、建材、汽车、纺织、涂料、农化等终端。
油价上涨,会压缩化工企业利润,若无法转嫁成本,则形成利润挤压;若能够提价,则会推高终端商品价格。
这里面还有一个变量,就是欧洲的ESG,这一块还没深入研究
四、 全球产量格局与中东的地缘影响
目前美国产量1300万桶/天、沙特900-1000万桶/天、俄罗斯900万桶/天。
中东储量占到全球的一半,成本低、产能集中,是全球能源稳定的一个重要力量。沙特作为OPEC成员,影响力和话语权大
伊朗也是重要产油国,但更要紧的点在于,伊朗控制的霍尔木兹海峡承担全球约20%海运石油运输,一旦发生封锁或军事紧张局势,将对全球能源价格形成显著冲击。伊朗影响的是资源+能源安全
上面是轻质油期货价格变动
可以看到,美国为了控制通胀,把原油价格一直往下打,直到现在才开始出现抬头。在准备降息的过程中,是违背财政目标的。但这一轮干的还是比较清晰的。
所以懂王的目标,可能是是先集中解决外部问题,再开始收缩。为4月份见面开会,以及下半年中期选举储备手牌。打乱市场预期,不让一边倒情况出现,乱才能暂时先稳住。

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