本文系作者的学习笔记和思考，不构成任何投资建议。
巴菲特：50 多年前，约翰·沃尔·威廉姆斯在其著作《投资价值理论》里，已经提出了价值的计算公式：未来现金流折现法。这方法简单概括就是：任何股票、债券或企业的价值，都等于其预计存在期限内现金流入和流出的差额，以一个适当的利率折现到今天后的加总值。
需要特别提醒的是，这公式既适用于股票，也适用于债券。但即使如此，二者之间仍有一个重要且难以处理的区别：债券的票息和明确的到期日，决定了未来现金流清晰可计算。但股票不是，投资者或分析师必须自己估计股票附带“息票”的数量和金额。
此外，确实有少量无能或不诚信的管理层会导致债券本息支付出现问题，但总体而言占比很小。从这个意义上说，管理层的优劣对债券息票的影响不大。相比之下，管理层的能力可以对股票“票息”产生极大影响。
按未来现金流折现法计算出的价值与市价之间差距最大的投资对象，就是投资者应该买入的目标。这和未来是否有增长，利润是否大起大落，市盈率和市净率是高或者是低都没有关系。
尽管未来现金流折现法会让我们发现，大部分时候股票都比债券更值得投资，但这个结果并不是恒定的。当计算显示债券是更具吸引力的投资时，我们就应该去投债券。（摘自 1992 年巴菲特致股东信）
唐朝：巴菲特阐述了一辈子的估值秘籍，其实也就是老唐估值法的内核。概括起来有八大要点：
1、有逻辑、有价值的估值公司只有一个：将目标资产未来所有年份所能产生的自由现金流予以折现后加总。
2、该公式适合对所有投资品估值。只是某些投资品现金流容易估算，有些投资品现金流很难估算，有些投资品现金流根本无法估算，有些投资品根本就没有现金流可以去估算。
3、我们不是神仙，投资也不需要赚进市场所有的钱。所以资质平平的我们优选容易估算的，学习和拓展很难估算的，忽略无法估算的，排除不产生现金流的。这就是我们的生存秘籍。
4、管理层的能力和诚信，可能是估算股票未来现金流的重要因素。为此我们要么选择我们认为的优秀管理层，要么选择那些管理层对企业未来现金流影响较小的企业。
5、投资只是比较。所有能产生现金流的资产都是投资对象，无论是银行存款、国债、企业债券、上市公司股票或者非上市公司股权，都一样，全部都在同一个框架下比较。比较它们的大小，将自己的资本放在收益率明显较高的资产上面，这个动作就叫做投资。哪怕是买入银行活期存款或者拿到一堆现金，也是在做投资（只不过是很烂的一种投资而已），而不是所谓空仓或者退出。
6、比较的过程，重点是对未来现金流的估算和折现率的取值。前者代表盈利能力，后者代表确定性。这两个因素全部包含在对具体企业的理解里，没有固定公式，没有速成法。
这两个因素之外的所有指标，本质上是协助我们得到或接近上述两个未知数的辅助资料，我们不能舍本求末，迷失在那些财务指标里。
7、老唐估值法通过引入三年和无风险收益率两个概念，将确定性因素基本固化了下来。于是估值过程简化为对唯一未知数“未来现金流”的估计。
这是一生也学不完的学问，是如巴菲特、芒格这样的智者，也经常会说“太难、不懂、不会”的领域；是有时候以为自己懂了，但实际可能错了的领域（或许芒格买入阿里巴巴就是这样一个案例）。
8、这个唯一未知数，确实挺难的。如果它还不难，那岂不是人人发财、股市只有赢家没有输家了？但我们用一生的时间聚焦这唯一的未知数，相对于那些浪费大量时间在各类无效因素上跳来跳去的人，我们总会获得部分比较优势。这一点点比较优势，就足以我们赚到大钱了。
这种感觉只有深入研究过企业的人才能体会到。大量阅读这家企业的相关历史资料和财报后，如果你没有排除它，你总是会发现，你对企业未来现金流估值的水平比没有阅读之前高了一点点。这个一点点的积累，就是你最终成为巨富的垫脚石，日拱一卒，总有一天，你对某家企业甚至某个行业，会有一种“一切尽在掌握中”的感觉，那就是财务自由的感觉，是人生有的选的感觉。
个人思考：下面把唐朝老师的估值法作简要介绍：
1、该估值法适用条件
符合三大前提：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入。
要想判断上述三大前提，你就必须充分理解企业。通过阅读公司财报和各种相关信息、公司历年的财务数据及管理层对公司经营情况的总结判断，逐步理解企业的商业模式、核心竞争力、消费者对产品或服务的认可度、成长性等方面。那有什么标准才算真正理解了企业呢？老唐给出了4条标准：
1）这家企业是通过出卖什么商品或服务获取利润的？
2）它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或服务？
3）资本的天性是逐利。为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？
以上三个问题，实际上就是找公司的护城河。但找到公司的护城河并不代表看懂这家企业了，还需要阻挡外来入侵者。
4）假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额？
你只有能够清晰地回答以上四个问题，才算真正理解了一家企业，才能判断这家企业是不是真正做到了“利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入” 。也就是企业能产生自由现金流。不符合三大前提的企业，不适用该估值法。
也许你会问，怎么才算“利润为真”？所谓利润为真，就是企业赚的钱是实实在在的真钱，不是“假钱”。假钱就是：一是利润来自应收账款，二是利润靠变卖资产或资产重估获得，三是某些企业的利润数值依赖一大堆参数的假设。
利润可持续，就是企业年年赚真钱，真赚钱，或者逐年有增加。
维持当前盈利能力不需要大量资本投入，可以理解为每年的折旧摊销足够满足维持当前盈利能力所需的资本投入。
2、估值法的具体内容
符合三大前提的企业，三年后合理估值（等于第三年预计自由现金流×（1÷无风险收益率），其中“1÷无风险收益率”称为“合理市盈率”）的一半为目前的理想买点，高杠杆企业打七折；
三年后合理估值的1.5倍或当年动态市盈率为50，二者中较低值为一年内卖点；
买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。
现举例说明：
假如A企业是符合三大前提的企业，经营前景良好，2025年的归属净利润为100亿元，你预估该企业以后三年的归属净利润会以10%的速度增长。
则估算出该企业2028年的归属净利润为133.1亿元（100×1.13=133.1）。
无风险收益率为3-4%，合理市盈率为25-30。
则2028年的合理估值为133.1×25-30=3327.5-3993≈3600±10%。
那么目前的合理买点为3600/2=1800亿元（用买点市值除以总股本即为买点股价）。
三年后合理估值的1.5倍=3600×1.5=5400，而当年动态市盈率的50倍为133.1×50=6655，则当年的卖点为5400亿元（用卖点市值除以总股本即为卖点股价）。
需要特别说明的是，企业估值只是一个大体的估算数，不是一个精确值，且不同的人，估算的数据也不会相同，即使巴菲特和芒格等顶级投资大师，他俩估算的值也不可能完全相同。这不重要，重要的是投资需要有一个规则，也就是说你要有一个估算值，不然你的操作可能没有标准可循，就可能错的很离谱。
