月初有朋友推荐了荣旗科技，最近进行学习，略记一二。公司主要从事智能装备的研产销，重点面向智能制造中检测和组装工序提供智能装备。
一、缘起：人弃我取
荣旗科技前身于2011 年8月注册成立，时名苏州市琼微家居有限公司，2014年12月钱曙光及其老部下柳洪哲等人通过受让取得全部出资额后，公司更名为荣旗工业科技（苏州）有限公司，并由贸易业务转向设备制造行业。钱曙光从上海转战苏州继续创业，竟是以购买壳公司开始的，这点比较有意思，毕竟注册一家新公司是很容易的。
接手企业不久，团队就做成了一件对荣旗科技影响深远的“小事”。2014年9月苹果发布首款具有防水功能的iphone6手机，而美资公司迈锐精密科技（苏州）有限公司正是向苹果公司提供防水用密封胶圈的供应商。2014年底，迈锐精密要求对密封胶圈全部进行尺寸检测，并喷涂追溯码，急寻合适的设备供应商。但由于交期紧、批量小，吸引力不足，参评企业少。作为同在苏州工业园区的企业，荣旗科技闻风而动，立刻与迈锐精密接洽并进行技术攻关。历经两个月时间，荣旗科技创业团队利用自身语言优势、设计方案的技术优势、报价和交期优势打动了客户，赢下该项业务订单。随后公司于2015年3月向迈锐精密交付了首台设备，实现销售收入23.06万元，撕开进入苹果产业链的第一道缝隙。
此后荣旗科技以密封胶圈检测设备作为苹果业务的切入点，陆续开发了领益智造、卡士莫、宏富电连和太普动力等果链EMS（电子制造服务）厂商，为前述客户提供硅胶手机壳、键盘等周边产品的检测装备、电池视觉检测设备以及电池定位焊锡设备，加深了与苹果之间的合作深度。2016年，公司通过苹果公司审核，正式成为苹果合格供应商。
二、发展：与链主共舞
2017年初，荣旗科技了解到苹果准备布局无线充电模组生产线，需要在其即将推出的Airpower无线充电器线圈AOI检测环节使用视觉检测技术。为此，公司挖来朱文兵（现公司第三大股东、董事、副总、核心技术人员），此前他在基恩士（中国）有限公司任职近九年，长期负责苹果产业链的视觉定位引导等相关技术工作，其加盟为荣旗科技开发微米级别的视觉检测系列自动装备注入动力。同时公司主动出击，董事长率队前往美国苹果总部进行技术交流，积极参与方案比较。由于公司已为苹果提供了多款视觉检测装备，树立了一定的业绩口碑，同时公司在无线充电检测领域做的充足准备亦是通过苹果认可的关键，最终公司取得了Airpower无线充电器线圈AOI检测产品的订单。虽然Airpower无线充电器最终未能上市，但公司积累了针对线圈视觉检测的实战经验。
失之东隅，收之桑榆，荣旗科技在2018年收到了苹果手机、手表、耳机等产品无线充电模组线圈AOI检测与模组成品AOI检测的技术方案提供邀约。公司基于Airpower项目积累的检测经验，采用监督式神经网络深度学习模型，开发了针对线圈的外观成像系统和工件抓取偏差调整系统，同时进一步深化了明暗场检测技术、微米级厚度测量模组技术、AI视觉检测算法等核心技术，解决了线圈多达25种外观缺陷的成像与检测，成功取得了苹果无线充电模组线圈AOI检测与模组成品AOI检测的设备订单，具体如下：2018年一季度，公司实现了手机、无线耳机的无线充电模组视觉检测装备的批量销售；2018年三季度，公司实现了手写笔产品无线充电模组检测的批量销售，随后在2019年一季度实现了手表无线充电模组视觉检测的批量销售。
短短不到四年的时间，荣旗科技从名不见经传的小卒跻身果链稳定的一员，团队定制研发、服务水平和把握机会的能力是相当出色的。
三、主营产品
1、智能检测装备
①视觉检测装备
视觉检测装备通过对待检产品扫描采集数据，进行数字化成型处理得到待检产品的尺寸及外观信息，并与允许公差范围进行比对，计算出被检测产品和理想产品之间的偏差，反馈出待检产品的外观缺陷。
尺寸检测设备（2015年至今）：2017年针对无线充电线圈2D和3D检测需求设计了多工位测量方案，应用于无线充电模组检测中；其后将2D和3D单独的检测设备整合成2D和3D尺寸综合检测工站，同时逐步实现自动上下料和工位移动。
外观检测设备（2018年至今）：针对无线充电线圈25类复杂缺陷，研发了具有泛用性外观检测设备；同时运用良好的光路设计，实现纳米晶、铁氧体等无线充电材料鼓包、凹坑等外观缺陷检测。公司还推出了适用于MIM金属结构件和可穿戴设备的视觉检测装备。
②功能检测装备（2019年至今）
功能检测装备主要应用于检测各类电子产品功能、性能指标，包括电阻电容及电感检测、磁力检测、信号检测、耐压检测和拉拔力检测等。
公司以上智能检测装备覆盖了苹果终端产品（包括手机、手表、耳机、手写笔及配套的无线充电座）无线充电模组检测的线圈AOI检测、磁力/磁通量检测、石墨线圈电容检测、LCR检测和成品AOI检测五个检测环节，除磁力/磁通量检测采用抽检方式外，其余四个检测环节均采用在线全检方式。公司的智能检测装备能够全面覆盖上述5个环节，且是四个全检环节的唯一供应商。
公司还推出机器视觉和功能检测“双位一体”的产品，选用高屏蔽非金属材料制作转盘支架等结构件，并结合公司核心技术，降低金属和电子材料对电性能测试的影响，克服了机器视觉检测和功能检测互相干扰的难点，将原来的3-4台设备检测功能集成到1台设备，降低设备成本的同时节省了客户场地，测试效率大幅提升。
2、智能组装装备（2016年至今）
在智能组装领域，公司开发的高精密对位组装装备主要应用于精密消费电子零部件的组装。公司将机器视觉技术应用于组装设备中，通过机器视觉抓取待组装产品特征基准数据，并使用公司自主研发的软件算法保证对位精度，配合精密机械及运动控制技术，助力客户完成高精密的产品装配。
2016年开始，公司凭借良好的视觉技术进入了亚马逊产业链，其后陆续推出了眼镜、手环等产品组装设备；2018年公司运用机器视觉引导的对位技术，进行手表光学膜的贴合；2019年公司推出了亚马逊戒指组装设备；2021年公司推出亚马逊智慧屏的自动化组装设备，实现智能触摸屏的自动化精密组装。
3、治具及配件
公司面向客户提供可与智能装备配套使用的各类治具及装备的配件。公司面向市场提供的治具类产品主要包括检测和组装治具，应用于测试待检品的电压、电流、功率、频率等参数，也可用于生产过程中的辅助压合、定位、锁紧等步骤。
四、上下游及竞争格局
1、上游
公司对外采购主要为传感器类、电气类和机械类，其中：
电气类材料主要包括功能仪表、机器臂、伺服电机、运动控制器、气液元件、电子元器件、计算机等；
机械类材料主要包括机加件、结构件、运动模组、机械标准件、设备模块等；
传感器类材料主要包括位移传感器、相机、图像采集卡、激光传感器、镜头、光源、扫码枪等；
其他材料主要包括软件、工具、辅料、包材等。
2、下游
（1）在消费电子领域，荣旗科技在保持无线充电检测装备核心供应商地位的同时，针对智能眼镜、手机VCM（音圈马达）、VC散热模组等应用场景积极研发新技术、新产品。
①如前所述，公司2015年打开进入果链的一道缝隙，2018年起开始获得批量订单，其装备产品已经得到了立讯精密、信维通信、富士康、歌尔股份、领益智造、博众精工等苹果产业链客户的认可，为苹果无线充电、VC散热片、智能眼镜（待发布）等项目提供智能检测装备，已成为苹果产业链的重要设备供应商。
2020年度，公司在无线充电模组检测基础上开拓了上游铁氧体、纳米晶等磁性材料新的应用场景，为横店东磁、东尼电子、天通股份等客户提供相应材料的视觉和功能检测设备。
②公司自2016年成为亚马逊合格供应商后，即开始为其提供包括智能眼镜在内的消费电子产品零部件检测、组装设备的研发制造服务，先后在2017年形成了智能眼镜、在2018年形成了电子书，2019年形成了耳机、智能手环、智能戒指、智能音箱，2021 年形成了智慧屏等终端产品组装设备的批量销售，公司因此与亚马逊及其EMS厂商歌尔股份、富士康、仁宝电脑等国内外主流企业建立了合作关系。与苹果产业链不同，公司为亚马逊提供的设备主要为智能组装装备。
针对智能眼镜，公司主要产品系眼镜前框、内腿和镜片等结构部件的组装检测设备/治具，且贯穿了亚马逊智能眼镜的第一代产品和第二代产品。
亚马逊作为全球业务范围最大的科技公司之一，其电子产品十分丰富，但品牌影响力远弱于苹果，因此单一品类产品对于智能装备的需求远低于苹果产品对于智能装备的需求，且连续性较差。
③2022年，公司取得了META正式供应商资格。2025年公司加大了在智能眼镜组装环节的设备布局，应用于Meta智能眼镜的精密组装设备目前已在陆续交付。
（2）新能源领域，公司检测设备订单量持续增长，产品覆盖锂电池多个生产制程的检测，助力客户实现外观缺陷检测智能化。自2021年起，公司开始向宁德时代提供智能装备制造服务并于次年2月正式取得合格供应商资质，与宁德时代及其上游供应商建立了合作关系。公司AI检测装备在光伏、固态电池与钙钛矿等新能源领域也同步拓展中。新能源领域现已成为公司业务发展的第二赛道。
3、竞争格局
消费电子检测设备行业具有定制化特点，因消费电子产品本身的外观、形态差异较大，且组成终端产品的原材料、模组亦需要进行检测，各消费电子检测生产商均需根据待检物料、客户需求进行定制化开发和生产，故单个检测设备制造商难以完成整个产品的所有制造环节检测，一般会侧重于特定部件或模组重点攻关。因此，消费电子检测市场各家企业的竞争以错位竞争为主，互相之间的直接竞争关系较少，与公司存在业务竞争关系的企业通常是在某特定细分领域或特定产线上的竞争。行业内企业既存在竞争关系，又存在互补关系。
当前国内机器视觉市场呈现多家企业相互竞争，各企业在各自细分领域形成各自的竞争优势的局势。华兴源创、精测电子的视觉检测装备以平板显示的测试设备为主，同时开拓半导体等检测市场；矩子科技立足LED AOI检测和SMT的检测市场，并开始探索半导体与锂电池的AOI检测市场；天准科技立足消费电子市场，同时向汽车电子和光伏领域拓展；科瑞技术专注于消费电子市场和新能源领域，同时也拓展了电子烟等领域的市场。荣旗科技在苹果的无线充电模组、MIM金属结构件检测领域，具有较高的市场份额，产品覆盖无线充电模组的视觉检测与功能检测领域，与主要竞争对手产品在具体应用领域有着较大差别。
同时，因消费电子工艺复杂、终端产品迭代较快，在导入智能装备制造商时，下游企业更倾向于选择具备成熟技术体系和成功应用案例的供应商，该类供应商能够根据消费电子产品发展趋势和客户需求进行装备产品的开发或改配升级。
以上竞争格局决定了各设备厂商业务边界相对清晰，大家同坐一桌，但各吃各的饭。这对荣旗科技这类企业其实是非常有利的，只要不发生重大质量和生产事故，且消费电子终端未发生重大技术革新（例如无线充电功能被砍），那么荣旗科技在果链中的基本盘是相当牢固的，足以确保他持续获得稳定的订单。
但是如同硬币的两面，由于苹果一直坚持“循序渐进”的产品升级策略，每年只针对一部分功能进行提升作为新款产品的核心卖点，其影响限于对应功能模组和配套的生产检测设备，其他模组的设备供应商较难获得增量的机会。荣旗科技高度依赖果链，衣食无忧的同时，成长速度也受到一定限制，甚至可能几年都在原地踏步，如下图2022-2024年间的情况。
五、业绩分析
1、主要财务指标（单位：万元）
上表可见，公司营收及净利润2019-2022年间整体呈现持续较快上升的势头，但到了2023-2024年，营收增长明显放缓，而净利润大幅度下滑。如果考虑到公司于2023年上市，募集资金持续每年贡献1000多万的利息收入，公司净利润及扣非后净利润相对于2022年，实际都是腰斩的。具体原因分析如下：
2020年营收增长137.8%，除了口罩机的因素之外，主要得益于检测装备销售收入增长了1.32亿元：第一，苹果新款手机强化了无线充电功能，产业链各环节均加大设备投入，公司赢得从上游磁性材料企业，到下游模组制造企业的全供应链订单；第二，MIM技术逐步进入苹果产业链，公司切入MIM金属结构件检测领域，开拓了杭州智见、精研科技等重点客户；第三，公司推出视觉检测和功能检测一体化装备，取得1,049.51万元的销售额；第四、公司推出适用于无线充电模组的电、磁性能检测的功能检测装备，当年实现销售额5,505.18万元。
2021年营收增长19.77%，主要得益于检测装备销售收入增长了4,530.9万元：第一、公司当年推出了适用于无线充电模组且完整对接客户生产流水线的全自动视觉检测装备；第二、实现向宁德时代提供新能源电池部件的外观检测装备470.00万元；第三、进一步拓展公司在磁力检测等无线充电模组抽检环节的业务，同时为客户新一代蓝牙耳机产品提供充电盒的 LCR、开短路、按键力反馈的三合一全自动检测设备。
2022年营收增长23.74%，主要得益于：公司在手机无线充电模组全自动视觉检测装备基础上，新增多项外观缺陷检测内容，实现收入增长；公司推出用于智能眼镜的视觉检测装备以及适用于智能眼镜光学性能检测的功能检测设备；公司为苹果提供用于无线耳机的组装类治具，当期治具类产品收入大幅上涨。
2023-2024年营收增长乏力，进入瓶颈期，主要是苹果手机技术创新和产品创新趋缓，而公司在新能源、半导体等领域的拓展还在逐步推进中，暂时无法独立成为公司增长的新引擎。但是，在拓展新领域、研发新产品过程中，公司投入了较多的售前售后人员以及研发人员的技术支持，导致销售费用、管理费用、研发费用激增，进而拖累净利润大幅度下滑。
2、产品单价
由于荣旗科技提供的智能装备均为定制化产品，其产品功能、自动化程度、检测精度、销售规模等差异较大，导致其研发设计难度、耗用的材料成本、投入的生产人员及调试组装难度等均可能存在较大差异，每年产品价格变动相对频繁，缺乏相互比较的基础，因此此处不对产品单价进行分析。
3、主营业务收入产品结构及变动趋势情况（单位：万元）
自2020年以来，智能检测装备基本占到公司营业收入的75%以上，但毛利率已由46.76%下降至40%以下，荣旗科技的产品均为非标定制，其毛利率的变动受产品结构、单位售价、单位成本等各种因素的共同影响，相对复杂。但2023-2024年毛利率跌破40%，主要是这两年涉及新领域、新产品较多，新产品调试周期较长且新客户相对分散，进而需要较多调试工程师现场支持，致使人员薪酬与差旅费等制造费用有所增长。随着收入规模扩大，个人对智能检测装备毛利率重回40%以上持乐观判断。
智能组装装备2022年之前，其收入规模较小且波动比较大，主要是亚马逊的消费电子产品品类多，单一品类产品对于智能装备的需求小，且亚马逊采用非定期投产某几类新品或换代产品的销售策略，亚马逊对智能装备的需求具有阶段性的特点。到了2022年之后，情况大有改观，智能组装装备收入规模扩大且保持相对稳定，找了公司2023和2024年年报，对此并未发现有价值的信息，只能推断公司增加对苹果定制开发了用于如手机声膜裁切及其他零部件的组装装备，同时部分涉及电池组装的相关设备。智能组装装备毛利率同样跌破40%，原因也是制造费用上升。
治具及配件自2023年开始出现明显萎缩，公司的解释是对于客户的组装类治具的需求采取选择性接单，更多的资源投入于精密组装设备以及拓展新领域。对此我持保留态度，毕竟历史上治具及配件所需生产人员的数量并不大，个人判断主因是亚马逊订单锐减。
六、展望
对于荣旗科技这类定制设备制造商，存货与合同负债是先行指标，多数时候荣旗科技与国内客户签订合同后，会要求客户预先支付30%合同金额。2025年间，这两项指标逐季抬升，连创历史新高，预示着近期其收入可能出现爆发式增长。
根据公司近期的投关记录，公司2025年的订单增量一部分来自新能源领域应用于锂电池的检测装备，一部分来自消费电子领域应用于苹果VC均热板的检测装备。前者是公司多年持续开拓的结果，后者则是公司擅长把握机会的又一明证。众所周知，苹果在iPhone17Pro和Pro Max中首次引入VC均热板散热技术，散热模组发生了重大改变，势必带动相关生产检测设备全面换代，为上游设备厂商创造了增量的市场空间。荣旗科技能够在一众厂商中间脱颖而出，足见其技术研发能力过硬，在争取新品类的检测设备需求订单时具有竞争力。VC检测业务伴随其工艺调整和优化，预期会有较好的持续性，个人认为其重要性仅次于2018年在无线充电模组的成功突围。
2025年公司还加大了在智能眼镜组装环节的设备布局，应用于Meta智能眼镜的精密组装设备目前已在陆续交付。2016年1月，Meta公开承认遭遇了前所未有的需求爆发和随之而来的库存限制，据报道已向合作伙伴依视路陆逊梯卡提出建议，希望在2026年底前将双方合作的智能眼镜年产能提升至2000万副以上。Meta智能眼镜销量市场预期表现向好，荣旗科技2026年智能眼镜组装设备的订单增量预计较为明显。
以上因素同频共振，荣旗科技2026-2027年存在较大的业绩弹性，公司股价自2025年9月后出现一轮不小的上涨，已经反映了这种预期。但是投资荣旗科技这类公司，需要避免线性思维，因其收入与主要客户的技术创新和产品销量有密切关系，发展过程更可能是阶梯式的，客户技术创新和产品销量放缓时，其收入也将进入调整状态，例如2023年和2024年的情况。
此外，荣旗科技正在布局应用于钙钛矿、固态电池的的相关检测装备，目前用于钙钛矿模组终检的AI质检设备已交付头部客户使用中。钙钛矿和固态电池理论上都是可行的，前景也是美好的，二级市场对固态电池更是几度热炒，但个人认为上述领域真正离大规模商业化仍有较长的路要走，短期内还不足以成为荣旗科技新的收入增长点。
七、一点批评
最近阅读了荣旗科技上市后的几份定期报告，整体感觉信披质量相当一般，各期报告不断重复的内容很多，而且基本以自我表扬为主，其次是信息碎片化，重要的经营信息被拆散嵌入不同的地方，投资者很难一目了然地掌握当期公司及下游行业的发展状况。
