学习笔记:几个简化的估值公式

首先说明下内容主要是一位叫学知利行的大佬分享的，不是我自己的写的，整理出来自己学习一下。

1、格雷厄姆估值公式

价值=当前（正常利润）*（8.5+两倍的预期年增长率）

增长率是指未来7~10年的预期增长率（实际应该是预期年增长率*100）

“我们得先谈谈市盈率的确定方法。我们都知道经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是8.5、成长乘数是2。而现实当然没有这么简单，基础率和成长率的确定都需要考虑到一些其他情况，我的感觉是，基础率应该等于2至3倍的无风险利率(20年国债利率)的倒数，也就是说如果无风险利率是4.5%的话，PE基础率则应为7.4到11之间，因此这方面是跟国家利率政策相关联的。而成长率的乘数，我认为在1.5以下比较恰当。”

通俗翻一下这个8.5：

“如果学过数理统计学和概率论，就知道这种想法有多不靠谱：一是这种估值隐含的收益率有多低，有几个人会接受？二是1.5%长期利率对应的保证率有多低，保证你基本都会赔钱。5%长期无风险利率的保证率在95%左右，即过去20年出现过的大值。”

公式应用举例：

昆仑能源的商业模式更偏向公共事业，资产负债表指标优越。按照信息披露，昆仑能源2025年分红比例达到45%以上。结合双碳战略，中期天然气消费量增速年化在8%左右，考虑一定的冗余偏差，设定未来中期昆仑能源年化利润增长为6～10%。港股通昆仑能源合理估值PE=20*0.45*0.8+6～10，大约13～17。（2025年2月3日）

他也补充说明了下：无风险收益率我取5%，倒数就是20，0.45就是45%代分红率，0.8是港股通20%红利税形成的实收折扣，三个数乘积代表5%实收股息率对应的PE。用利润年化增长率作为估值PE的另一部分，也就是在估值不变的情况下增长带来的收益。

个人的几点思考：

1、实质上我个人理解，他们在给公司思考时是将公司的价值分为两部分，一时维持现状，没有增长时的PE，然后加上利润增长对应的PE。

没有增长，有时意味着要倒退，所以估值的前提还是需要评估公司的确定性。

未来的增长率我建议不能盲目乐观，我觉得不可能长期8%以上。任何公司都是整体经济的一部分，不可能永远2倍于经济的增长。为此格雷厄姆也提出以下忠告：

“如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话，那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上，根据算术，如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话，那么其价值将趋于无穷大，且其股价无论多高也不过分。”

以前有些人假设某酒可以长期维持15%的增长率就是教训之一。

2、公式都是有前提假设的，是一种经验，一种思考问题的方式，不可盲目简单套用，背后的逻辑才是最重要的。

3、关于无风险利率这个问题，建议补充一下。

这是豆包整理出来的，近20年20年期国债利率最高为2013年的4.86%，目前大概是2.3%，平均值是3.22%。

因此使用5%的相对是非常保守的。当年利率的2倍大概是4.6%。

5%倒数是20,  4.6%的倒数是21.7。

以上内容仅为个人学习记录，不一定对，请自行甄别，对自己负责。