学习笔记|4 月全球大类资产复盘,股市、美债、黄金现状及配置思路

学习笔记｜4 月全球大类资产复盘，股市、美债、黄金现状及配置思路

作者：张妮

连续更新：第539篇

微信：cqzhangnini

近期全球市场迎来一轮明显修复，地缘情绪缓和叠加企业盈利超预期，带动全球风险资产集体走强。下面从全球股市、美债、黄金三大核心品类，梳理当下市场现状、底层逻辑及后续配置思路。

一、全球股市

1、4 月全球风险资产普涨，背后有两大驱动力

第一，停火预期缓和了全球的极端风险。

中东局势降温，世界大乱、市场崩盘的最坏情况发生概率变低了，市场风险偏好回升。

第二，美股财报季验证了企业的盈利韧性。

① 标普 500 Q1 EPS 同比增速 27.1%（2021Q4 以来最高）：代表标普 500 成分股的整体盈利增速，是 2021 年 Q4 以来的最高水平。

② 84% 的公司盈利超预期（5 年均值 78%）：说明大部分企业的实际盈利比市场之前的预测要好，这也是 4 月美股反弹的核心动力之一。

③ 科技巨头（Alphabet/Amazon/Meta）贡献主要增量：是盈利增长的主要来源，和纳指领涨的走势完全对应。

关键数据一览：

标普 500（红线）：

2025年全年：+16.6%；2026年一季度：-4.6%；2026年 4 月单月：+10.4%

纳斯达克 100（蓝线）：

2025年全年：+20.4%；2026年一季度：-6.0%；2026年 4 月单月：+15.6%

美股靠科技业绩、日股靠 AI 外溢，是全球 AI 牛市的双引擎；欧股被能源卡脖子、港股被流动性拖后腿，修复自然慢人一步。

① 美股领涨：科技盈利兑现（核心引擎）

逻辑：AI 从 “讲故事” 进入 “赚真钱”，财报硬数据超预期，支撑股价。

数据：标普 500 Q1 EPS 同比 + 27.1%，84% 公司超预期；科技板块盈利同比 + 35%，英伟达、谷歌等 AI 巨头利润翻倍。

结论：美股是业绩驱动的真牛市，不是炒作。

② 日股领涨：AI 资本开支外溢（第二战场）

逻辑：全球 AI 算力狂潮，资本开支从美国外溢到日本（半导体、设备、材料）。

数据：日经 225 创历史新高，信越化学、东京电子等 AI 设备 / 材料企业订单爆满。

结论：日股是 AI 产业链的间接受益者，吃 “资本开支红利”。

2、美股虽有盈利托底，但估值已不便宜

标普 500 前瞻 P/E 升至 20.9x，高于 5 年均值 19.9x，估值进入偏贵区间。

需要重点关注 “增长质量”，包括资本开支回报率、自由现金流、利润率稳定性，而非单纯的增速；配置方向为大型科技平台（AI / 云 / 广告）、半导体基础设施、高 ROE 金融龙头。

美股现在是 “好公司不便宜，便宜的公司不够好”。

科技巨头的 AI 业务还在释放业绩；但估值偏高，一旦盈利不及预期，很容易出现回调。不追高，只买 “有业绩验证的龙头”。

3、A 股为政策托底的结构牛

2025 年全年沪深 300 指数涨幅为 21.2%，2026 年第一季度指数跌幅为 3.9%，2026 年 4 月单月指数涨幅为 8.0%。

A 股是 “政策 + 产业趋势” 双驱动的结构性行情。

指数修复依赖财政政策托底，超额收益集中在 AI 算力、半导体设备、军工等政策明确支持的赛道。

沪深 300 前瞻 P/E 仅 11.4 倍，处于历史低位，相比美股 21 倍的估值，A 股的安全垫更厚，后续上涨更多依赖盈利修复而非估值泡沫。

4 月反弹不是普涨，而是赛道分化。

指数上涨的背后，是 AI 算力链、先进制造等板块领涨，传统周期、消费板块表现偏弱，配置上需要聚焦 “政策 + 产业趋势” 主线。

二、美债

4 月美债收益率全线上行：10 年期升至 4.39%，30 年期逼近 5%。

核心原因：停战之后油价依旧坚挺、物价回落变慢，市场判断美联储降息会延后。

• 短端资产（2 年期美债）：当前最优防守仓位

票息确定：3.88% 的收益率，几乎无信用风险，适合作为现金替代工具。

久期风险低：不受利率大幅波动影响，在降息预期延后的环境中，是稳健的 “安全垫”。

• 长端资产（10/30 年期美债）：暂不急于抄底

风险 / 收益不对称：当前 10 年期 4.39%、30 年期 4.99%。

现在配置长端国债不划算，物价居高不下、美国财政支出压力大，会一直拖着债价走弱、利率还可能再走高，现在着急抄底容易被套。

等收益率进一步冲高（10 年期 > 4.6%）后，再分批布局，不押注快速降息。

三、黄金

在3月出现明显资金流出后，全球实物黄金ETF在4月录得66亿美元资金流入。

真正的买金是中国央行连续第18个月增持黄金，持仓达2321吨。

COMEX 黄金期货价格走势（2025.1-2026.4）

2025 年全年黄金期货涨幅 62.7%；2026 年一季度涨幅 7.4%；2026 年 4 月单月微跌 0.7%。

黄金在不同市场环境下的回报表现：

高风险期年化：14.6%（黄金是典型的 “避险资产”，市场动荡时跑赢所有大类资产）；

低风险期年化：2.8%（市场平稳时表现偏弱，机会成本高于债券）；

长期均值年化：6.7%（穿越牛熊的长期稳健收益）；

2025 全年：62.3%（近十年罕见的大牛市）；

2026 年 YTD：4.0%（截至 4 月的年内涨幅）。

黄金的逻辑是 “短期承压，长期看涨”。

短期：美债收益率高，持有黄金的机会成本上升，价格会震荡回调；

长期：全球去美元化趋势、各国央行持续买黄金，都是实打实的支撑，回调就是加仓机会；

不要 all in，分批买，目标就是做组合的 “安全垫”。回调至 $4500-$4600 区间分批增持，目标配置占比 10-15%，首选实物 / 黄金 ETF（GLD.US）。

整体来看，4 月全球市场主要依靠地缘风险缓和 + 企业盈利超预期，双重支撑走出修复行情。

现阶段美股盈利韧性强但估值已偏高，不宜盲目追高；美债短端防守价值突出，长端耐心等待更好介入点位；黄金短期受利率压制震荡，长期配置逻辑坚实，逢回调可分批布局。

做好全球大类资产均衡搭配，更能穿越市场波动。