接上回，我们聊到了布雷顿森林体系崩溃后，我们往前走一步，看看石油美元体系是怎么构建起来的。在黄金脱钩后，大家都要回答一个问题：如果美元背后没有黄金了，世界为什么还要继续接受美元？美国重新构造了一个新的美元信用体系：
石油美元 + 美国军事保护 + 美债市场 + 高利率反通胀 + 金融开放。
这套体系在1970年代危机中形成，在沃尔克冲击后稳定下来，并为1980年代之后的全球化美元体系打下基础。
1971年以后，美国面对的核心问题：
获得自由：美元不再受黄金储备约束。
代价：美元失去了硬锚。市场要重新定价美元信用。
如果世界认为美元只是美国随便发行的纸币，那么各国会减少美元储备，转向黄金、商品或其他货币。
1970年代，美国面临的是3个问题
美元信用问题：没有黄金以后，美元靠什么维持价值？
通胀问题：货币约束放松，石油涨价，物价失控
国际秩序问题：欧洲、日本、OPEC、苏联都在重新定价美国
1973年，中东战争后，OPEC实施石油禁运，油价大幅上涨。
为什么石油这么重要？因为工业社会的底层能源是石油。
我们在之前聊石油提到过，石油价格上涨，会传导到：运输成本、工业生产成本、化工品、农业化肥、军事成本、居民消费价格、企业利润率。
这就出现很危险的局面：经济增长变慢，但通胀上升，俗称滞胀。
主要是多因素组成的
1、黄金脱钩后的货币约束下降
美元不再和黄金挂钩以后，市场担心美元购买力下降。货币信用松动。
2、越南战争和福利支出遗留赤字
1960年代美国一边打越南战争，一边扩张国内福利。财政压力和货币扩张推高了需求侧通胀。
3、石油价格冲击推高成本
企业成本上升以后，要么涨价，要么利润下降、裁员。
4、工资—价格螺旋
如果工人预期物价继续上涨，就会要求涨工资。企业工资成本上升后，再继续涨价。
5、美国生产率放缓
战后早期，美国生产率增长很强。但到了1970年代，生产率增速下降。
生产率下降意味着：同样的工资增长，更容易转化成通胀，而不是实际产出增长。
于是，美元找到新的外部锚就变得迫切。新的外部支撑，逐步变成了石油美元体系。基本逻辑是：
美元买石油 → 产油国获得美元 → 产油国回流美元资产 → 美国金融体系吸收美元 → 美元继续成为全球核心货币。世界必须用美元买能源，并且石油收入回流美国金融市场。这里面再加上军事保护。
于是1970年代的滞胀解决了第一个问题，世界仍然需要美元是为什么。这个外部需求解决了，答案是石油美元。
但是内部通胀没有解决，国内通胀是失控的。美联储行动了，用高利率重新建立美元信用。
1979年，沃尔克出任美联储主席，要解决就是美元信用危机。如果市场认为美联储永远为了就业和股市而妥协，那么通胀预期会彻底失控。
核心操作就是：控制货币数量，放任利率上升。
这个时候温和加息已经没用了，市场认为美联储扛不住经济下滑，最后还会放水。
所以沃尔克必须制造一次强烈信号：美元不会被无限稀释。
我们之前无数次强调，通胀威胁的是货币信用和购买力。所以暴力加息是让市场相信美联储宁愿制造衰退，也要压住通胀。信用不是靠讲话建立的，而是靠承受代价建立的。
这也在金融历史上被冠以“沃尔克冲击”：
经济深度衰退、企业融资成本大幅上升、房地产按揭利率飙升，需求下滑、制造业倒闭和失业上升、新兴市场美元债务危机、拉美国家进入债务危机周期、大宗商品因为高利率压制需求和价格。
我们之前文章总结过，重建货币信用，是要有人承担资产负债表损失。
1970年，这个代价一部分代价转移给国内工人、传统制造业、借美元的新兴市场、商品出口国、高杠杆债务人。
在此之后，美元进入强周期，重新夺回金融主导权。
1、美元重新成为高收益安全资产
全球资本愿意买美元资产。强化了美国金融中心地位。
2、全球美元债务人被迫调整
借美元的国家和企业压力上升。削减进口、提高利率、紧缩财政、出售资产、接受IMF方案等
这也给下一任主席，格林斯潘铺平了道路。
美国通胀预期被压住、工会力量下降、金融市场重要性上升、新自由主义兴起、全球化准备开始。
美国越来越从全球的制造业中心转向：
消费中心 + 金融中心 + 科技中心 + 军事中心。这也是今天，美国制造业空心化埋下的伏笔，经历了接近60年。
但今天的美国情况，很难复制沃尔克时代，因为今天美国债务规模巨大，财政利息支出已经非常沉重。
沃什需要拿出来的是一套新的打法。
