一、执行摘要
贵州茅台2025年年度报告显示，公司实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.20%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是公司自2001年上市以来首次出现年度营收与净利润双双下滑。然而，核心产品茅台酒保持量价稳增，直销渠道占比首超批发代理，分红率提升至79%，显示出较强的品牌韧性和积极的股东回报态度。
1.1 核心观点
1. 机构评级：36家机构覆盖，其中25家给予"买入"评级，4家"增持"，3家"强烈推荐"，整体态度积极
2. 目标价区间：1700元（招商证券）至2005.84元（国泰海通证券），平均目标价1841.76元
3. 2026年盈利预测：机构预测均值为947.12亿元，同比增长约15.05%
4. 投资建议：基于基本面分析，维持"买入"评级，建议逢低布局
二、核心财务数据分析
2.1 盈利能力指标
毛利率 91.18% 白酒行业顶尖
净利率 50.53% 行业领先
净资产收益率(ROE) 32.53% A股顶尖水平
资产负债率 16.42% 极其稳健
2.2 营收构成分析
产品/渠道 营收 同比 趋势
茅台酒 1465.00亿元 +0.39% 稳健
系列酒 222.75亿元 -9.76% 承压
直销渠道 845.43亿元 +12.96% 高增长
批发代理 842.32亿元 -12.05% 收缩
三、机构观点汇总
3.1 主流券商评级
评级 机构数量 占比
买入 25家 69.4%
增持/推荐 7家 19.4%
强烈推荐/跑赢 4家 11.2%
3.2 重点机构观点
华福证券（买入，维持评级）
⦁ 主品"茅台酒"在行业面临逆风时仍保持正增长，显示出较强的品牌韧性
⦁ 2025年度累计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润的79%，股东回报丰厚
国金证券（买入）
⦁ 预测2026年净利润858.02亿元，对应PE 21X
⦁ 直销渠道营收同比+13%，25Q4直销茅台酒营收同比+63%，渠道改革成效显著
⦁ 直销占比提升至49.1%，产品结构持续优化
中信证券（买入，目标价2246元）
⦁ 发布研报《贵州茅台：逆境求变，顺境不惰》，给予买入评级
⦁ 肯定公司市场化转型战略，认可渠道改革方向
四、基本面买卖建议
4.1 买入信号分析
支撑买入的核心逻辑：
1. 品牌护城河深厚：茅台酒营收+0.39%正增长，量+0.73%、价+3.9%，证明品牌定价权稳固
2. 渠道改革红利：直销占比49.1%首超批发，25Q4直销茅台酒营收暴增63%，利润留存改善
3. 高ROE低负债：32.53% ROE + 16.42%资产负债率，财务结构健康
4. 分红回报丰厚：79%分红率，全年派发650亿元，股息收益率具备吸引力
5. 产能储备充足：茅台酒+1800吨（2026年释放），系列酒+6940吨（2026年释放），增长可见性强
4.2 风险提示
⦁ 系列酒收入下滑9.76%，行业竞争加剧带来压力
⦁ i茅台平台收入下降34.92%，直销增速放缓需关注
⦁ 白酒行业整体景气度下行，复苏节奏存在不确定性
⦁ 海外拓展受阻，出口下滑6.52%
4.3 投资建议
维度 建议
整体评级 维持"买入"评级
合理估值 结合当前股价，对应2026年预测PE约20-22X，处于合理区间
目标价区间 1700-2005元，平均目标价1841.76元
操作建议 建议逢低布局，持股待涨；高股息收益率提供安全边际
持有周期 中长期配置价值凸显，建议6个月以上
五、结论
贵州茅台2025年年报虽呈现上市以来首次年度业绩下滑，但核心产品力、渠道改革成效、高分红政策等基本面因素依然稳健。从机构评级看，绝大多数券商维持"买入"或更高评级，平均目标价1841.76元，较当前股价仍有上涨空间。
基于基本面分析，我们维持对贵州茅台的"买入"评级。建议投资者在市场调整时逢低布局，中长期持有，分享品牌龙头带来的稳定回报。
【免责声明】本报告仅供参考，不构成投资建议。
数据来源：公司年报、券商研报、公开市场信息
