学习目的：理解“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）的业务结构差异，掌握在高油价情景（布伦特100美元/桶）下各公司的业绩弹性与股价预期测算方法。
数据基准：2025年年报已全部发布；油价情景假设基于光大证券弹性模型及机构研报。
更新时间：2026年4月8日
指标
中国石油
中国石化
中国海油
发布日期
3月29日。
3月22日。
3月26日。
营业收入
2.86万亿元。
2.78万亿元。
3982.20亿元。
同比变化
-2.5%。
-9.5%。
-5.3%。
归母净利润
1573.02亿元。
318.09亿元。
1220.82亿元。
-4.5%。
-36.8%。
-11.5%。
全年分红总额
860.2亿元。
242.06亿元。
约549.5亿元。
业务分部
收入（亿元）
占比
同比
炼油化工和新材料
10,780.47。
37.6%。
-9.6%。
油气和新能源
8,248.08。
28.8%。
-9%。
天然气销售
6,195.03。
21.6%。
+4.5%。
其他（化工、非油等）
3,421.11。
12.0%。
无公开同比数据。
经营利润（亿元）
毛利率
1,360.65。
-14.8%。
~16.5%。
608.02。
+12.6%。
~9.8%。
242.47。
+13.4%。
~2.2%。
┗ 炼油业务
217.04。
+19.1%。
无公开数据。
┗ 化工业务
25.43。
-19.4%。
销售板块
175。
+6.4%。
2%~3%。
亮点：炼化板块收入下降9.6%，但经营利润增长13.4%，主要得益于炼油单位毛利增加及优化产品结构。天然气销售实现量效双升。
来源
加工量（亿桶）
自产份额油
7.0。
50.9%。
外部进口/其他
6.76。
49.1%。
合计加工
13.76。
100%。
地区
中东
42.3%。
欧洲（以俄罗斯为主）
17.4%。
亚太
15.0%。
南美
10.9%。
非洲
9.5%。
北美及其他
4.9%。
战略意义：中石油自产及非中东地区进口占比超90%，经霍尔木兹海峡的进口仅约10%，地缘风险分散。
油价变动区间
中石油开采利润增厚
中石化开采利润增厚
中海油开采利润增厚
70→85美元/桶
+400亿元。
+110亿元。
+~280亿元。
85→100美元/桶
+280亿元。
+45亿元。
+~230亿元。
70→100美元/桶
+680亿元。
+155亿元。
+~510亿元。
公司
2026年产量目标
原油9.41亿桶（-0.7%），天然气5,470.5十亿立方英尺（+5.2%）。
油气当量约5.25亿桶。
油气当量7.9亿桶（原油占比约78%）。
项目
2025年归母净利润
1,573亿元。
318亿元。
1,221亿元。
油价100美元增量
+680亿元（上游）。
+155亿元（上游）-100亿元（炼化）。
2026年净利润测算
2,250~2,530亿元。
470~480亿元。
1,570~1,600亿元。
同比增幅
+43%~61%。
+48%~51%。
+29%~31%。
关键结论：
• 中海油纯上游，油价弹性最大，绝对增量显著。
• 中石油一体化，上游增量足以覆盖炼化承压，绝对净利润最高。
• 中石化炼化占比高，高油价反而抑制利润，100美元下的利润低于85美元情景（约553亿元）。
总股本（A+H）
2026年EPS（100美元）
当前A股
当前H股
1,830.21亿股。
1.23~1.38元。
11.98元。
10.25港元。
1,209.26亿股。
0.39~0.40元。
5.86元。
4.90港元。
475.30亿股。
3.30~3.37元。
37.02元。
26.16港元。
A股合理区间
H股合理区间
机构基准参考（85美元情景）
14.5~20.5元。
12~18港元。
海通H股13.6港元；瑞银H股14.2港元。
5.5~7.5元。
5.5~7.5港元。
瑞银H股7.8港元；东方证券A股7.35元。
38~45元。
32~38港元。
里昂A股44元；瑞银H股37.8港元。
A股空间
H股空间
+21%~+71%。
+17%~+76%。
0%~+28%。
+12%~+53%。
+3%~+22%。
+22%~+45%。
观察：
• 中石油A/H均存在较大上行空间，与油价弹性匹配良好。
• 中海油A股已接近合理区间上沿，反映高油价预期已被部分定价；H股折价明显。
• 中石化A股弹性有限，但H股有估值修复潜力。
情景
油价假设
中石油A股
中石化A股
中海油A股
悲观
80~85美元。
12~14元。
5.0~5.5元。
风险
影响机制
关注指标
成品油调价滞后
高油价下发改委调价幅度不足，压缩炼化毛利
每轮调价实际幅度/应调幅度
暴利税（特别收益金）
油价超65美元后边际税率20%~25%
财报中“特别收益金”科目
地缘风险消退
中东局势缓和→油价快速回落
停火谈判、OPEC+产量决策
成本通胀
桶油操作成本上升侵蚀利润
季度桶油成本同比变化
