一、过去三年（2022-2024年）业绩情况

• 2022年：归母净利润26.91亿元，同比下滑19.42%，核心得益于双主业平稳发力，但已显现增长乏力迹象。
• 2023年：归母净利润7.65亿元，同比大跌71.56%，业绩大幅下滑主要受行业周期波动、参股企业盈利不佳影响，核心主业（负极+偏光片）仍保持一定盈利能力。
• 2024年：归母净利润-3.67亿元，扣非净利润-7.68亿元，出现1996年上市以来首次年度亏损；亏损核心原因是参股企业（巴斯夫杉杉、穗甬控股等）按权益法核算亏损超5亿元，叠加非核心资产减值及母公司财务费用压力，尽管负极材料销量突破30万吨，仍难以覆盖亏损窟窿。全年营收186.80亿元，资产负债率维持在较高水平，财务结构承压。

二、2025年-2026年业绩预测与PE预测

（一）业绩预测

• 2025年（已发布业绩预告）：业绩实现扭亏为盈，预计归母净利润4.0-6.0亿元，扣非净利润3.0-4.5亿元；核心支撑为双主业同步回暖，两大主业合计预计贡献净利润9-11亿元，盈利质量显著改善，2025年前三季度已实现归母净利润2.84亿元，营收148.09亿元，同比增长11.48%，经营活动现金流净额23.55亿元，同比大幅改善。
• 2026年（机构预测）：归母净利润预计12-15亿元，同比大幅增长；核心驱动因素包括安徽国资入主后治理优化、资金支持到位，宁波4万吨硅基负极基地推进，芬兰海外基地投产抢占欧洲市场，偏光片高端产品（车载、OLED用）占比提升，叠加新能源汽车与储能行业需求持续放量。

（二）PE预测（结合行业中枢与公司基本面）

• 2025年：对应归母净利润4-6亿元，当前股价（2026年2月25日收盘价15.13元）对应PE约46-69倍；参考负极材料行业PE中枢25-30倍、偏光片行业20-25倍，当前PE偏高，主要源于国资入主带来的估值修复预期。
• 2026年：对应归母净利润12-15亿元，预计PE回落至28-35倍，逐步向行业平均水平靠拢；若业绩超预期兑现，PE有望进一步优化，估值修复空间广阔。

三、核心产品与主要竞争对手

（一）核心产品（双主业驱动，均为全球龙头）

• 锂电池负极材料（营收占比约41.77%）：全球市占率约21%，连续多年人造石墨负极全球第一，综合出货量全球第二；产品覆盖人造石墨、硅基负极（全球市占率约15%，全球第二）、6C快充负极（市占率约25%）、储能及固态电池专用负极等全品类，深度绑定特斯拉、宁德时代、LG新能源等头部客户，2026年海外营收目标提升至35%+。
• 显示偏光片（营收占比约30%+）：大尺寸TV偏光片全球市占率33%-34%，全球第一；车载偏光片国内市占率超30%，高端产品（车载、MiniLED用）技术国内领先，打破日韩企业垄断，受益于国内显示面板“以旧换新”政策拉动。

（二）主要竞争对手

• 负极材料领域：主要竞争对手为贝特瑞（全球市占率第一）、璞泰来；杉杉股份优势在于技术领先、成本控制能力强，硅基负极布局进度领先，客户资源优质。
• 偏光片领域：主要竞争对手为LG化学（全球第一）、住友化学（全球第二）；杉杉股份优势在于成本显著，OLED偏光片技术快速追赶，国产替代优势明显。

四、近期（2026年以来）利多与利空消息

（一）利多消息

• 安徽国资入主落地：安徽皖维集团拟斥资71.56亿元入主，以每股16.42元的价格受让股权，最终合计控制公司21.88%的表决权，成为控股股东；将解决公司债务压力，优化治理结构，带来产业协同与资金支持，为产能扩张和技术研发提供保障，且受让价较当前股价有明显溢价，体现国资对公司长期价值的认可。
• 2025年业绩扭亏兑现：1月底发布业绩预告，明确全年归母净利润4-6亿元，扭亏为盈，市场信心大幅提振，带动股价强势拉升，2月25日实现涨停，收盘价15.13元，成交额突破26.20亿元。
• 产能扩张推进：宁波4万吨硅基负极基地建设加速，芬兰海外基地预计2026年投产，将进一步提升全球市场份额，尤其是欧洲市场布局，打开长期成长空间。

（二）利空消息

• 国资入主仍有不确定性：安徽皖维集团入主需经过债权人会议表决、法院批准等流程，存在审批不及预期的风险，此前方大炭素曾因尽调不充分终止参与重整，凸显资产风险分歧。
• 行业竞争与价格压力：负极材料行业产能过剩，价格战白热化，2024年产品价格同比下跌30%，毛利率承压；偏光片领域面临日韩企业技术竞争，核心原材料（PVA膜、TAC膜）高度依赖进口，供应链存在不确定性。
• 财务压力仍存：截至2025年三季度，公司有息负债仍高达157亿元，资产负债率48.93%，速动比率仅0.51，短期偿债能力不足，财务费用仍对利润形成一定侵蚀。

五、经营风险

• 行业周期风险：负极材料、偏光片行业周期性强，产品价格波动及下游需求变化影响盈利。
• 竞争风险：负极材料面临贝特瑞、璞泰来竞争，偏光片受日韩企业挤压，技术迭代压力大。
• 财务风险：有息负债规模较大，短期偿债能力不足，参股企业亏损可能持续拖累业绩。
• 政策与合作风险：国资入主审批存在不确定性，客户集中（前五大客户收入占比超50%），订单波动影响营收。
• 治理与合规风险：过往存在股权纷争、内控不足等问题，后续治理优化效果有待验证。