伯克希尔股东大会问答-2006年 学习笔记

2006年 5 月 6日，伯克希尔股东大会在奥马哈Qwest 中心举行，人数突破了2.4万人。

摘录以下我认为值得学习的重点：

一、收购伊斯卡公司(ISCAR)

巴菲特：但是我们真正要说的是，我们昨晚宣布收购了一家大型的、管理非常好的、盈利的、真正非凡的公司，叫做伊斯卡。

这是一次重要的收购，我们花了 40 亿美元买下了公司 80%的股份。这家人仍然与我们合作。他们保留了 20%。这是我们收购的第一家总部位于美国以外的企业。

我：伊斯卡公司是一家全球领先的金属切削刀具制造商和服务商，成立于1952年，总部位于以色列特芬。

2005年10月，伊斯卡董事长艾坦·韦特海默（Eitan Wertheimer）向巴菲特发送了一封1页半的意向信，概述公司业务和出售动机。

2005年11月，双方在奥马哈会面，巴菲特仅用数小时即确认管理层的可信度，双方达成意向。

2006年7月伯克希尔·哈撒韦公司收购了伊斯卡公司80%股权，2013年完成剩余20%股权收购，成为伯克希尔旗下重要子公司。

伊斯卡公司凭借技术创新、优质产品、高效服务和全球化布局，在金属切削刀具领域树立了卓越品牌形象，是全球制造业不可或缺的合作伙伴。

这也是巴芒两老多年积攒的好名声，为伯克希尔大家庭招来的又一名新成员。

二、股东信和股东大会是伯克希尔文化的传达

巴菲特：写这封信的部分原因（指每年的伯克希尔致股东信）——不仅是为了向我们的合作伙伴、我们的股东，也是为了向我们的管理者和公众，告诉他们伯克希尔是什么样的。

就我们所做的而言，这次会议（指每年的股东大会）旨在为伯克希尔赋予一种个性和特点。我们不会说它比任何人都好，但我们确实认为这是我们特有的。

我们希望加入我们的经理人，相信我们的经营方式，与股东建立伙伴关系，对企业终身忠诚。我们希望这些人能加入我们。

我们希望在他们加入我们之后，他们所看到的一切能够强调我们所拥有的价值观。因此，我们希望我们所做的一切，都符合大多数人所说的伯克希尔的"文化"。

一个家有一种文化，一个企业有一种文化。从某种程度上说，一个国家可以有一种文化。我们努力做到一切与之相符的事情，并且我们努力不做任何与此不一致的事情。

我的意思是，如果你与伯克希尔的经理们交谈，你会发现他们的想法与查理和我实际上的想法是一致的。

芒格：在总部，我们不是在培训管理人员。我们只是找到了他们。而且他们并不难找。你知道，如果一座山像珠穆朗玛峰一样矗立起来，你不需要成为天才也能认识到它是一座高山。(众笑)

我：其实这也很好理解，物以类聚，人以群分。相同价值观的人自然而然会吸引在一起。所以巴芒两老每年会不厌其烦地写致股东信、召开股东大会，并在会上解答股东的各类提问。

他们也是为自己在做广告，以此吸引相同价值观的人和企业汇聚在伯克希尔旗下。

巴菲特收购来的那些宝贝，很多都是创始人宁愿以比其他买家更低的价格卖给巴菲特的，就是他们认同了巴菲特的为人和价值观。

巴菲特就像投资界的珠穆朗玛峰一样矗立着，做好人、做好事，勤阅读、多思考，你就会富有的，哈哈！

三、科技仍处于"太难"的那一堆

巴菲特：我所学到的是，我知道我不知道。我知道我不知道的，就足够做出投资决定。查理和我的能力范围延伸到评估多种类型的业务，但有很多业务我们无法评估。

其中一些，我认为很少有人能做出正确的评价。这样的商业领域，未来很可能与现在不同，也许有一些人对此有很好的见解，但我们肯定没有。

我们最擅长的业务是，我们可以判断其 5 年后、10 年后，它们会看起来和现在很相似。它们规模会更大。它们会做不同的事情，但基本原则是一样的。

你知道，查理说，"我们公司有三个箱子：进去，出来，太难了"。(笑声)很多事情最终都被归为"太难"一类，这并不会让我们感到困扰。你知道，我们不需要把每件事都做得很好。

芒格：我们比大多数人更了解我们的能力优势。了解自己的能力优势是非常有用的。我总是说，如果你不知道它的优势，它就不是一种能力。

我：知道自己的能力圈范围有多大，这很重要。对两老来说，科技股就是属于太难的那一堆。至于芒格说的我们公司有三个箱子:进去，出来，太难了。大概意思是：

“进去”箱子：代表经过深入研究和评估后，确定符合两老投资标准和能力圈的项目或机会。这些项目通常具有清晰的商业模式、可预测的未来现金流、稳定的竞争优势，且在两老的能力范围内，能够被准确评估其长期价值和风险，因此被纳入“买入”决策范畴。

“出来”箱子：指那些已经持有但因各种原因（如基本面恶化、竞争优势丧失、估值过高）不再符合投资标准的项目，会被选择卖出或退出。

“太难”箱子：是指那些超出两老能力圈、难以准确评估或存在过高不确定性的机会。包括技术变革迅速的行业（如早期的科技股）、商业模式复杂难以理解的公司。

芒格和巴菲特通过将大量机会归为“太难”类别，避免了在不熟悉的领域盲目投资，从而减少了重大错误的发生概率。这种策略并非保守或懒惰，而是基于对自身认知局限的清醒认识，以及对长期稳健投资的追求。通过聚焦于简单、可理解的业务，他们能够更精准地评估价值，实现可持续的复利增长。

四、卖空并非不道德，但赚钱很困难

巴菲特：在我看来，卖空本身并不是什么坏事。但我想说，这是一种非常非常艰难的谋生方式。

这不仅在财务上是痛苦的，在情感上也是非常痛苦的，因为你卖空的股票，你在 20 美元买入的股票最多可能会下跌 20 美元，而你在20 美元卖空的股票可能会上涨至无限大。

如果你做空了，然后它涨了 10 或 15 个点，那么你就会睡得不太好。所以这是一种非常艰难的谋生方式。

空方有一些人做了一些事情，试图让股票下跌，有些是适当的，有些是不适当的。股票的多方也有很多人也做了同样的事情。因此，我对卖空者一点也不怀恨。

如果我尝试做空并从中赚钱，我可能最终会赔钱，而且我不会有任何乐趣，而这当中的机会成本，正如查理所说，将是巨大的。

芒格：嗯，我认为你完全正确。从某种意义上说，那将是世界上最令人恼火的经历之一，当你发现某件事是弯曲的、愚蠢的等等，然后在 X 处做空它，然后看着它达到 3 倍 X 处。

然后你看着这些快乐的骗子在你的钱周围挥金如土，而你却在不断地收到保证金通知。(众笑)为什么你会想要这样一个体验呢？

我：做空的收益上限有限，但亏损理论上无限。例如，以100元卖空某股票，最多赚100元/股，但若股价涨至1000元，亏损将远超初始投入。这种“用有限收益博无限风险”的特性，与巴芒两追求稳健、可控的风险收益比理念相悖。

二是市场非理性情绪可能导致股价长期高估。做空者需承受长时间的亏损压力。即使判断正确，若市场未及时纠正错误定价，做空者可能因资金链断裂（如追加保证金）被迫提前平仓。

如芒格说的，你看着这些快乐的骗子在你的钱周围挥金如土，你却在不断地收到保证金通知。内心会产生强烈的不平衡感。

两老认为，投资应是愉悦的体验，而非与市场对抗的痛苦过程。所以他们更倾向于投资优质企业，享受优质企业成长带来的收益，而非通过做空获利。

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2026年2月4日星期三