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第一百三十一篇原创文

从央行资产负债表上看，基础货币发行主要有三种方式：

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外汇结汇

①外汇流入。外汇流入包含以下三种方式：

• 贸易渠道：国内的出口企业把货物 / 服务卖给境外买家后，从境外收回相应货款。

• 投资渠道：外商直接投资FDI、证券投资（例如，北向资金流入）

• 其他渠道：海外汇款、服务贸易收入

②结汇环节。

外汇进入以后，商业银行收购客户外汇，进行结售汇业务办理，然后向央行出售外汇。央行收购商业银行外汇，将外汇汇入外汇科目，计入外汇占款科目。

③基础货币发行环节。

央行收购企业 / 个人的外汇时，付出的人民币本质是通过货币发行（通俗说就是 “印钱”）投放的，且投放的人民币规模与收购的外汇规模基本对等，形成外汇占款。

外汇占款曾是央行投放基础货币的最主要渠道。

2014年以前，我国出口顺差大、外资流入多，外汇占款占央行基础货币投放的比例曾超过 90%。

当我国贸易顺差收窄、811 汇改触发资本外流、FDI 流入节奏放缓，央行抛售外汇维稳汇率。外汇储备规模趋于稳定，外汇占款的增量大幅减少。

现在它的占比在逐年下降，并采取了更多元化的方式。

金融机构再贷款

①基础货币派发过程。

央行放出来的基础货币，给到商业银行。商业银行按央行定的存款准备金率扣下 “保证金”，剩下的钱全放贷出去。拿到贷款的人又把钱存回银行，银行再扣保证金、再放贷…… 反复循环，产生派生货币。

能派生的前提，有人贷款、银行敢放贷，经济活力高。

②再贷款机制。

银行放贷形成债权→把债权抵押给央行→央行按 100% 比例给银行补基础货币→银行用新基础货币再放贷→循环往复

本质是央行以银行的信贷为锚，定向放大基础货币的派生能力，让基础货币跟着贷款走，确保每一分钱都流入经济运行。

③机制特点。

这套机制能否顺利运转，与经济活力高度相关。

经济好的时候，工厂想扩产、商业想开店、年轻人想创业买房，大家都有真实的借钱需求，基础货币才会跟着派生出来。

经济不好的时候，工厂不敢扩产、商店怕亏钱、大家不敢借钱创业，没人愿意贷款，经济活力没了，这套机制就卡壳，转不起来。

这套机制它有天然的 【自我约束】，经济没需求的时候，就算央行想放基础货币，也没有渠道，因为银行拿不出符合要求的债权，央行不会无抵押给银行补钱。

以金融机构再贷款发行基础货币，适用于经济高速发展的时期。

央行购买国债

①国债发行环节。

国债发行就是财政部代表国家向社会借钱的全过程。

财政部先根据当年财政预算缺口，比如要修高铁、补养老金等，确定发债总规模、期限、利率区间，和央行一起发布全年发行计划，告诉市场 【今年要发这些债，什么时候发】。

财政部会挑选资质好的银行、券商、保险公司组成国债承销团，按规则参与投标、认购、帮着分销。可以理解为它们是发行国债的渠道。

个人和小机构没法直接找财政部买新债，得通过承销团。

②央行购债环节。

我国《中国人民银行法》明确规定：央行不得直接认购、包销国债和其他政府债券。央行不参与一级认购。

央行购买国债的方式有两种：

• 公开市场操作：逆回购（有期限借券买债，最常用）和现券买断（无期限直接买债）。

• 二级市场交易：从金融机构或者投资者手中直接购买已发行的国债。

③基础货币投放。

当央行从商业银行等一级交易商手中买入国债时，资产端增加【对政府债权】，同时向市场投放基础货币。

央行买国债不是拿兜里已有的钱买，而是直接 “印钱” 付给卖债的机构，这部分新造的钱就是基础货币，市场里的基础货币自然就变多了。

央行和普通人 / 企业买东西的逻辑完全不一样，我们买国债，是把自己银行卡里已有的钱转给对方，钱只是从一个口袋挪到另一个口袋，市场里的钱总数没变。

但央行是基础货币的唯一发行方，它没有 “自己的钱”，买东西的钱都是直接通过记账方式创造出来的，这个过程就是投放基础货币。

跟外汇还有金融机构再贷款不同的是，央行购买国债发行基础货币不存在锚定物，属于无锚印钞。

经济面临下行压力的时候，更需要宽松化的货币政策，也就是放水，通过增加市场资金供给、降低融资成本，来刺激投资和消费。

当前外汇和金融机构再贷款两种方式受到到锚定物影响时，无法扩大基础货币投放时，就需要央行购买国债的方式来打补丁。

截至2025年12月央行资产负债表来看，外汇结汇的占比约44%，金融机构再贷款占比42%，央行购买国债发行占4.5%。这三种是货币发行最主要的三种方式。

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