本文纯属个人兴趣，用于学习交流，可能存在记录错误和翻译偏差，具体表述还请以公司为准

具体财务指标可查阅公司官网：

https://investor.pddholdings.com/news-releases/news-release-details/pdd-holdings-announces-first-quarter-2026-unaudited-financial

时间：2026年5月27日

开场致辞与业绩回顾 

一、经营情况概览

陈磊

总体回顾

今年是拼多多第二个十年的开局之年，也是我接任董事长后，围绕新十年高质量发展，启动公司组织与文化整体重塑的关键一年。我们要求公司上下全员，必须以安全合规、社会责任为前提，以高质量发展为核心，久久为功，推动业务团队内部流程和组织管理实现深刻变革。积极承担平台型企业的责任与担当，为用户、产业和社会创造更多正向价值。

今年一季度，我们去年提出的三年再造拼多多重大战略正式迈入深化发展新阶段，新设立的品牌自营业务正稳步推进。我们将依托新模式、加大新投入，持续重仓布局供应链领域。同时，我们长期落地的千亿扶持惠商战略持续反哺商家与产业发展。平台加速推进快递免费送货入村工作，持续完善平台治理与合规体系建设，主动承担更大社会责任。

过去一个季度，公司整体业绩表现保持稳健。本季度集团实现收入 1062 亿元，同比增长 11%。正如我们多次强调，相较于短期业绩，我们更专注于净化平台生态、深耕供应链所带来的长期价值。

今年 3 月，我们在上海设立专项公司，正式启动品牌自营业务，首期现金出资 150 亿元，未来三年计划投入 1000 亿元资金持续布局。目前业务团队正稳步推进品牌自营业务落地，深入产业一线，加快整合供应链各类资源。同时携手全球知名 IP 开展深度共创，孵化适配不同市场、不同品类的专属品牌，全方位赋能供应链向品牌化方向升级发展，推动整个供应链体系实现价值跃升。

2026 年第一季度，公司千亿扶持惠商政策保持高强度投入，并对多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动进行迭代升级。在农业领域，我们正式推出 2026 多多好特产项目。在往年扶持特色商品与入驻商家的基础上，进一步深耕农产品种植培育、冷链物流、精深加工等全产业链上下游环节，助力农产品供应链提质增效，推动农产区提升整体价值链价值。目前，项目首批落地区域已覆盖南宁沃柑、海南凤梨、铜仁抹茶、宁夏枸杞、连云港水产等特色农产区。

产业带层面，新一轮新质供给专项行动持续走深走实，先后落地漳州零食、郑州护肤、义乌首饰、中山照明、天津巧克力等特色产业带。我们观察到，众多入驻商家及生产工厂正摆脱跟风售卖的同质化竞争模式，转型构建以用户需求为核心的自主研发经营模式，深度挖掘平台消费者细分、差异化需求，顺利完成品牌化转型。传统五金工具类工厂也加速升级为自动化、智能化生产工厂，实现生产标准化、品质标准化，为行业产业升级树立全新发展范式。此外，平台电商集聚扶持政策也为广大商家带来全新业务增量。以中山照明产业为例，一款大型吸顶灯从中山发往甘肃，此前单票运费可达四五十元，平台承担二次物流中转费用后，单票运费降至十元左右。众多入驻商家在西部地区的订单规模年均增速达到 30% 以上。

今年以来，我们在电商西进工作基础上，全面推进快递免费送货入村服务，目前已取得初步成效。以河南部分县域为例，通过搭建县级中转仓、村级代收点等末端寄递网络，截至 3 月份，当地县城送货进村覆盖行政村比例已超七成。县域中转仓当前日均接单量接近上万单，不仅让更多乡村纳入包邮配送范围，也为当地创造大量就业岗位，为县域及乡村经济发展注入全新活力。

平台治理层面，我们陆续出台多轮治理举措，持续提升平台治理能力，完善合规运营体系，不断优化用户消费体验与商家经营服务体验。一季度，平台推出二十余项食品安全治理举措，涵盖经营资质合规审核、食品广告内容治理、食品直播内容管控、食品专属数据库搭建、直播场景合规巡查、畅通食品安全举报渠道、强化技术巡查与人工巡检等多个维度。同时将违规店铺处置时效提升至小时级，全方位保障消费者食品安全。

发展新阶段必然伴随各类挑战，而挑战正是团队自我革新的内在驱动力。全新发展阶段，也是我们打造全新团队、重构运营机制、重塑企业文化的重要契机。公司管理团队将直面挑战、迎难而上，脚踏实地、务实奋进，以扎实行动与可落地、可检验的发展成果，回应社会各界的关注与期许，不辜负各方的信任与支持。

赵佳臻

高质量发展战略

在去年年度股东大会上，我们正式提出三年打造另一个拼多多的战略，将公司战略重心聚焦于供应链投入布局。

今年第一季度，公司成立专项公司，正式推出品牌自营业务，这也是三年战略落地后的首个完整季度。本季度，品牌自营业务稳步推进，团队深入各品类产业带，加快优质供应链资源整合，为品牌自营业务模式搭建奠定基础。我们与各品类商家、生产厂商开展合作，共同设计研发适配全球不同市场的品牌自营产品。相关举措旨在提升供应链标准，推动供应链转型升级。

本季度，我们的全球化业务保持稳健增长态势，迎来广阔市场发展机遇。

与此同时，千亿惠商扶持计划的持续投入，沉淀了宝贵的实践经验与一手实操心得，将为后续供应链投资布局提供重要指引。今年以来，我们依托千亿惠商扶持计划推出多项举措，持续加大平台及生态投入力度，全面提升商家经营体验与消费者购物体验，进一步提升农业供应链的运转效率与抗风险能力。我们助力商家完成经营模式升级，持续扩大偏远地区与乡村区域的包邮覆盖范围。

公司始终坚持为平台供需两端持续创造价值。在各大产业带中，众多商家借助平台扶持力量打造自有品牌，不断优化产品结构，走向精细化、专业化运营，从标准化代工生产模式，转型为以需求为导向的定制化生产模式。借助此次转型，商家迅速成长为各细分品类的新兴品牌。与此同时，大量传统代工工厂也突破基础代工生产模式，加码投入产品研发、技术升级、品牌建设与渠道布局，从规模驱动发展模式转向品质驱动发展模式，为供应链赋予更强韧性与价值空间，成为行业转型升级的全新推动力。千亿惠商扶持计划的实践成果充分证明，品牌化发展是产业价值升级的核心机遇，也让我们更加坚定推进品牌自营业务模式的信心。

目前品牌商品在我们的全球化平台尚处于起步阶段，全球各市场仍存在大量未被满足的消费需求，各类品类的品牌商品布局具备巨大发展潜力。我们希望通过品牌自营模式，系统性孵化一批具备全球知名度的品牌，以此带动全产业链供应链实现转型升级。

今年我们持续加码农业科研领域投入，近期正式启动第五届智慧农业大赛总决赛。四支入围决赛的参赛团队已自主设计并搭建植物工厂，依托相关设施探索草莓种植最优方案，在实现高产优质的同时，最大限度降低生产成本与能源消耗。本届赛事已是第六届智慧农业大赛，历经多年发展，赛事已从行业竞技赛事，蜕变为农业科技创新落地应用的试验场，同时也成为新生代农业科研人才的培育摇篮，为中国农业现代化建设贡献力量。

2026 年是拼多多迈入第二个十年的全新起点。正如赵佳臻刚才所言，我们深刻反思自身发展短板，果断采取举措整改经营管理问题，重构内部管理架构，强化全员合规意识，为公司及行业长期健康稳健发展筑牢根基。我们心怀感恩与责任使命，坚守初心本源，并将其作为未来一切经营发展的前提准则与行动纲领，指引公司下一阶段的发展方向。未来我们将加大新业务投入力度，坚定推进品牌自营业务落地，持续加码供应链领域布局。通过一系列举措，力争在未来三年打造出另一个全新的拼多多，全面引领供应链整体转型升级。

二、财务相关状况概览

收入：

本季度营收同比增长 11%，达到 1062 亿元。营收增长主要由交易服务收入增长所驱动。

本季度在线营销服务及其他业务收入为 499 亿元，2025 年同期为 487 亿元。交易服务收入达 563 亿元，同比上年同期增长 20%。

成本与费用情况：本季度总营收成本较 2025 年第一季度的 409 亿元增长 15%，达到 469 亿元，主要源于履约费用、服务器成本及支付相关费用的增加。

按照GAAP准则口径，本季度运营总费用为 398 亿元，2025 年同期为 386 亿元。按照non-GAAP准则口径，本季度运营总费用从 2025 年第一季度的 365 亿元增至 383 亿元。本季度non-GAAP准则口径运营总费用占总营收比例为 36%，上年同期为 38%。

细分费用项目来看，本季度non-GAAP准则口径销售及营销费用为 334 亿元，2025 年同期为 328 亿元。本季度non-GAAP准则口径销售及营销费用占营收比重为 31%，上年同期为 34%。本季度non-GAAP准则口径一般及行政费用为 8.72 亿元，2025 年同期为 7.35 亿元。本季度non-GAAP准则口径研发费用为 40 亿元，同比增长 32%。

按GAAP准则口径，本季度营业利润为 196 亿元，上年同期为 161 亿元，同比增长 22%。non-GAAP准则口径营业利润为 211 亿元，上年同期为 183 亿元。本季度GAAP准则口径营业利润率为 20%，上年同期为 19%。

本季度归属于普通股股东的净利润为 125 亿元，上年同期为 147 亿元。本季度ADS基本每股收益为 8.94 元，摊薄每股收益为 8.48 元；2025 年同期基本ADS收益为 10.59 元，摊薄每ADS收益为 9.94 元。本季度归属于普通股股东的non-GAAP净利润为 141 亿元，上年同期为 169 亿元。non-GAAP ADS摊薄每股收益为 9.51 元，上年同期为 11.41 元。

现金流：

本季度经营活动产生的现金净流入为 164 亿元，上年同期为 155 亿元。

截至 2026 年 3 月 31 日，公司现金、现金等价物及短期投资合计持有规模达 3601 亿元。

（笔者注：自上季度4000亿元以上大幅减少400亿元）

问答环节

Q1：（citi）第一个问题，公司长期定位为电商平台，我们注意到公司上个季度推出品牌自营项目，想请管理层介绍，当前启动品牌自营业务的主要考量是什么，是否可以将其理解为公司整体战略的转型。第二个问题，通过第三方数据可以看到，公司全球化业务实现了良好的用户增长，请问接下来这块业务的发展重心是什么，用户增长是否已经达到预期，公司计划如何留存并服务好这些消费者。

第一个问题，今年以来，我们围绕安全合规、社会责任，推动内部组织管理的深度重构，积极履行平台企业的社会责任，致力于为用户、产业和社会创造更多价值。一季度设立专项公司、落地品牌自营模式，正是我们在这一发展方向上的延续与延伸。

经过多年深耕产业带，我们愈发清晰地认识到，当前供应链面临诸多挑战。大量优质制造企业受人才、信息、规模等因素制约，尚未完成品牌化转型，同时深陷同质化竞争格局。作为平台，我们既有责任也有能力加大供应链投入，为行业发展面临的挑战提供解决方案。本次设立专项公司，旨在整合平台资源，更积极、更深度地参与产品研发与行业标准制定，推进品牌自营全新模式落地。

通过品牌自营模式，平台主动承担更多经营责任与经营风险，让产业带合作厂商可以专注于高品质生产制造。我们认为，这是推动平台及整个电商生态迈入下一阶段高质量发展的必由之路。依托平台规模优势，我们与供应链制造企业共担风险、共享收益，为生态内所有参与主体提供发展确定性。

这种发展确定性能够大幅提升全产业链运转效率，让工厂更有底气投入产品研发与技术创新，形成良性正向循环。在复杂多变的市场环境下，平台必须承担更多责任、进行更深层次布局。我们将继续保持战略高度聚焦，持续重仓投入供应链，推动供应链实现下一阶段高质量发展。

第二个问题。经过近三年发展，我们的全球化业务已获得全球众多消费者的认可与支持。随着业务规模不断增长，管理团队也在持续思考，在竞争激烈的全球市场中，如何为消费者打造具备可持续性与差异化的长期价值。我们认为核心关键是回归电商行业本质，深耕供应链能力建设。

围绕这一核心重点，我们接下来将从两方面着手发力。首先，持续推进供应链资源整合与优化，打通全链路各环节发展瓶颈。此举不仅能够丰富平台商品品类，更能实质性提升消费者购物体验。在此过程中，我们将积极吸纳优质商家与生态合作伙伴入驻，推动平台深度融入各区域市场商业生态体系。

其次，持续深化品牌自营模式布局。尤其在全球市场，我们将通过品牌化建设，强化消费者对平台好物好价的认知心智。同时，品牌化发展也是提升商品品质标准的重要路径，助力平台在日趋复杂的监管环境下，进一步强化自身合规经营能力。

电商行业竞争格局激烈，消费者在各平台之间的转换成本较低，外界往往看到各平台通过营销手段争夺用户。但长期可持续的核心竞争优势，来源于底层看不见的供应链能力积淀。

供应链投入是一项长期且系统性的工程，无论短期面临何种市场波动与经营挑战，我们都将坚守初心，持续推动团队架构、业务流程与组织管理的深度变革，以扎实的供应链投入，驱动全球化业务实现下一阶段稳健增长。

Q2：（高盛）我有两个问题。第一，我们注意到公司公布了三年一千亿元的品牌自营投资计划，想请问公司这笔资金主要将投向哪些方向？预计何时能够体现在公司财务报表当中？市场应当如何理解这项战略所能带来的增量成长空间？

第二个问题，一季度整体消费市场及社会零售总额增长表现良好，线上渗透率仍在持续提升。在此背景下，公司本季度广告收入增速有所放缓，请管理层详细介绍，未来平台 GMV 以及广告收入客户增量的核心驱动因素会有哪些。

第一个问题，品牌建设涵盖全链路综合能力，包含产品设计、标准制定、协同制造、品质管控、仓储履约、合规风控、售后服务等各个环节，每一个环节都需要长期、耐心的持续投入。众多产业带中小制造企业在规模化生产交付与成本控制方面已经做到极致，但由于缺乏品牌化运营能力，至今未能实现价值链层级跃升。

我们通过设立专项公司，深度整合平台技术、规模及组织优势，强化底层能力建设，补齐产业链品牌化发展短板。在品牌自营模式下，平台为产业链提供销量确定性，让制造企业可以放心投入产品研发与工艺创新，大幅降低企业试错成本以及品牌化发展过程中的不确定性风险。

我们认为由平台主导推进这件事，是正确的战略方向。依托平台在技术、规模、市场洞察等方面的优势，我们有能力承接并消化行业发展中的各类不确定性。将制造端的经营风险转化为平台责任，以确定性赋能整条供应链，打造产业生态多方共赢格局。制造企业能够脱离同质化低价竞争，专注产品品质升级；消费者能够以合理价格购买高品质商品；平台也进一步夯实供应链核心壁垒，最终实现再造平台的战略目标。

回顾平台发展历程，从早期农产品上行、多多买菜业务布局，到全球化业务拓展以及千亿惠商扶持计划落地，平台始终在发现问题、解决问题的过程中，持续加深对供应链的参与深度。若要从根本上解决平台商家同质化竞争难题，平台必须主动承担更多责任，推进更深层次的供应链整合，这也是平台生态持续演进的必经之路。

今年是平台新十年高质量发展的开局之年，我们将以此为契机，深化组织架构与内部管理变革，以全新姿态持续聚焦供应链投入。品牌自营是我们数月前提出重仓供应链升级战略后，落地实施的首个重大战略举措。随着各项供应链项目陆续推进落地，我们相信未来三年有机会实现再造一个拼多多的目标。

第二个问题，当前线上零售市场依旧具备广阔发展潜力，平台仍有大量可深耕的空间。与此同时，行业已全面迈入高质量发展攻坚阶段，平台唯有主动作为、深度赋能供应链，才能推动行业与平台实现长期健康增长。基于这一判断，我们在去年四月推出千亿惠商扶持计划后，陆续启动一系列供应链专项扶持行动。团队深入全国各大农业产区与产业带，通过解决供应链实际痛点，持续释放行业与平台的增长潜力。

例如，我们正将村级快递驿站升级为多功能融合的数字乡村微综合体。这一新业态既是村民包裹收发自提点，也是地方特色农产品上行最初一公里的物流枢纽，为农户提供打包、寄递一站式服务，助力更多优质农产品走向全国市场。通过带动直接就业与农产品外销增收，乡村微综合体有效提升了当地居民收入水平。再如电商西进专项工作，平台通过搭建中转仓、承担物流中转费用的方式，将偏远地区纳入包邮覆盖范围。通过实打实的供应链改造，部分偏远地区物流成本降幅接近八成，抹平不同区域之间的运营成本差距，众多商家仅物流履约一项即可节省数百万元成本。平台以真金白银的投入拉近供需两端距离，持续挖掘并创造有效消费需求。

类似的供应链落地项目还有很多。未来我们仍将以一个个扎实落地的供应链项目为抓手，持续为用户、产业以及社会创造更多正向价值。

Q3：（美国银行）第一，当前电商行业持续涌现直播电商、即时零售等全新业务模式，想请教管理层如何看待这些新模式对整个行业格局带来的影响，公司是否有在相关领域进行布局的规划。

第二个问题，一季度我们观察到公司营销费用占比出现波动，整体利润率也有所下滑。从长期维度来看，应当如何理解利润率的阶段性波动，以及如何预期公司稳态下的利润率水平。

电商行业相较于传统零售，消费者平台切换成本更低，行业业态迭代速度更快，市场竞争也更为激烈。管理团队也在密切关注行业新技术、新业态的发展动态。但无论前端商业模式如何创新演变，回归电商行业本质，消费者的核心诉求始终是更丰富的商品选择、更具竞争力的价格以及更优质的服务。正如我们此前多次表述，各类电商平台与业务模式之间的竞争，归根结底是底层供应链能力的竞争。

这也是我们在去年年底明确聚焦、重仓供应链升级这一集团战略方向的核心原因。在该战略指引下，我们正稳步推进各项供应链相关投入，其中就包含品牌自营业务。目前专项业务团队已深入各大产业带，加快整合优质供应链资源，搭建完善品牌自营业务体系。同时我们与制造端企业开展深度合作，共同设计研发面向全球不同市场的自营品牌产品，全面推动供应链体系转型升级。

未来一段时间，是我们加大供应链投入的关键窗口期。我们将全力推进品牌自营业务落地，保持对供应链基础能力建设的投入力度，持续为供应链生态创造独有价值，以此应对行业未来的发展变化与格局调整。

第二个问题。正如我们过往持续沟通的，公司始终以平台内在价值的长期可持续增长为核心目标。在经营发展过程中，受季节性因素以及战略性长期投入布局影响，季度财务数据出现阶段性波动属于正常现象。

平台的长期价值，根本取决于我们为消费者以及整个产业生态所创造的价值。正因如此，我们始终坚定推进供应链领域各项投入布局，无论是品牌自营战略、快递送货进村工程，还是新质供给等专项产业扶持行动，均属于能够释放长期价值、带动行业新增成长空间的重点项目，我们也会坚定不移持续投入。

相较于短期财务业绩表现，我们更优先关注平台生态的健康发展，以及供应链核心能力的沉淀与夯实。这些长期沉淀形成的可持续竞争优势，将决定平台内在价值的长期成长轨迹。

(完)