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华鲁恒升学习笔记(二)

2026-04-05 00:05:40

华鲁恒升学习笔记(二)

重新回头看了下，发现还是想当然的去判断2025年的产品价格。25年年报明确表述：

说明产品价格25年较24年还是下降的，但是销量是增长的。

新能源新材料相关产品销售量比上年增加17.64%，化学肥料销售量比上年增加22.07%。

查了下，化学肥料590万吨中有307万吨的产能是尿素，其他氮肥产品为硝酸铵、硝基复合肥、硫酸铵、氯化铵等。

把21-25年的每个板块的产量统计出来，发现几乎所有板块产量都是逐年增长。

再统计一下各板块这几年的营收，发现新能源新材料板块产量上去了，营收增长缓慢甚至停滞。

新能源新材料板块主要是己二酸、DMC、乙二醇。根据经营数据，这些产品价格同比均略有下降。

己二酸近5年价格：

2021：约11500～12800（历史高位）

2022：约9800～10500（回落）

2023：约8500～9200（继续下行）

2024：约9130（小幅反弹）

2025：约7241（同比-20.7%，近5年低位）

DMC近5年价格：

2021：约8200～8500（新能源高景气）

2022：约5500～6500（腰斩）

2023：约4200～4500（深度下行）

2024：约4600～4800（小幅反弹）

2025：约3850（同比-19.8%，近3年新低）

其中有个产品尼龙6切片自投产以来，产能利用率一直都是110%左右。在行业低谷期仍能做到高开工、高产销，显著优于行业平均水平。产品尼龙6切片近5年价格：

2025：约9439元/吨（同比-25.3%）

化学肥料板块情况差不多。根据经营数据，尿素价格整体同比还是下降的。尿素近5年价格：

2021：约2600～2800元/吨

2022：约2800～3000元/吨（高位震荡）

2023：约2300～2500元/吨

2024：约2040元/吨

2025：约1737元/吨（同比-16.6%）

有机胺板块主要产品DMF，自2021年满产之后，连续4年产能利用率下降。DMF近5年价格：

2021：约13206元/吨（历史高位）

2022：约7500～8500元/吨（大幅回落）

2023：约5800～6500元/吨（继续下行）

2024：约4834元/吨

2025：约4118元/吨（同比-10%）

醋酸及衍生品报告期内，受市场供需等因素影响，醋酸价格呈震荡走势，同比降低。醋酸近5年价格：

2021：约6500～7500元/吨（高位）

2022：约4500～5500元/吨

2023：约3200～3800元/吨

2024：约2790元/吨

2025：约2522元/吨（同比-18.4%）

整体产品情况差不多，受化工周期以及大环境影响，25年价格受供需影响继续走弱。

25年主要原材料也在跌价，跌的更多，所以多数产品毛利率上去了。

再看一下部分产品（己二酸、DMC、乙二醇）近期的价格走势

其他的就不一一贴图了，都是在美伊冲突后出现了暴涨。油价上涨，如尿素、甲醇、己二酸等石油化工品由于成本上涨导致价格上涨，煤化工代替逻辑出现，妥妥战争受益股。

原料煤的价格:

2025.4-6：770→617元/吨（年内最低）

2025.7-11：617→829元/吨（反弹）

2025.12-2026.2：829→700元/吨（回落）

2026.3：700→760元/吨（上涨）

2026.4：745-755元/吨（高位微调）

主要原材料波动不是非常大，所以产品价格的增长是能很大程度上增厚利润。

但是我们也看到了，如果没有发生战争，因为行业产能过剩的原因，这几年的所有产品价格市场价都跌的非常惨。但是华鲁是行业里非常优秀的存在：体现在优秀的成本控制，持续的产能扩张，以及其产品高端化进口替代，在行业非常内卷的情况下还能实现盈利。可以说如果这个行业要内卷倒下，那华鲁应该就是最后一批倒下的，所以当卷死了同行，下一个周期就将到来，高产能和高毛利能带来巨大的利润。

公司在还未发生战争的时候给出的业绩指引：“综合考虑生产经营状况、预期市场环境变化、新项目投产时间等因素，公司预计 2026 年实现销售收入335亿元。”较25年继续保持增长。可见公司还是非常有信心，从每年年报发布时间都是固定在4月前就能看出，这是一家经营稳健且又实力的企业。

现在因为战争，主要产品涨价带来的利润是非常可观的，如果产品能全年维持高价，那26年的净利润会非常可观。

具体可能带来多少利润增幅，这个是可以根据当前的价格进行量化的。不太好确定的是未来战争的态势（以及行业内卷的进度、下游高端化产品需求程度等），所以市场对石油股也非常谨慎。

如果是选择这样的行业的企业，需要其有一个市场能看到且认可的变化。比如产品切入新赛道放量等，对于这么多的产品，以及其上下游，需要强者视角更深入了看。

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