3月9日，天赐材料和宁德时代同一天发布了2025年报。两家业绩都很亮眼，发布后股价双双大涨。
我没有持有任何锂电池、新能源方面的公司，主要是精力有限。但弟弟又给我安利了一次天赐材料，借着年报发布的机会，决定再好好看看这家公司。去年首次了解时写过一篇文章：
天赐材料：电解液龙头的“过山车”与新征程
这次看完年报，对公司的理解确实更深了一些。分享出来，欢迎小伙伴们指正。
天赐材料是全球领先的锂电池材料供应商，被誉为"电解液一哥"。它的核心业务是锂离子电池材料（主要是电解液），同时布局了日化材料及特种化学品。
2025年公司业绩相当不错：实现营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比大增181.43%。
从资产负债表来看，公司是一家"重资产"但"很安全"的公司：2025年末，天赐材料总资产269.3亿元，其中流动资产130.6亿元，非流动资产138.7亿元，资产结构相对均衡。
资产端有几个看点：应收账款68.8亿元，占当年营收比例约41.3%，这个比例确实不低，需要持续关注回款情况；存货16.2亿元，合理范围；固定资产75亿元、在建工程24亿元，典型的重资产特征，也印证了公司在产能端的持续投入。
负债端比较健康：总负债88.9亿元，资产负债率仅33.02%。其中短期借款10.8亿元、一年内到期的非流动负债8.2亿元，长期借款9.9亿元，账上货币资金19.1亿元、交易性金融资产4.9亿元、其他非流动资产12亿元（主要是大额存单），现金可以覆盖有息负债。应付账款43.4亿元，说明公司对上游供应商有一定议价能力。
公司有四大核心优势：
优势一：一体化成本优势
天赐材料能稳坐龙头，关键在于早早布局了六氟磷酸锂等核心原材料的自产，成本控制能力远超同行。这是公司最核心的优势。
六氟磷酸锂布局情况：截至2025年底，公司拥有六氟磷酸锂产能约11万吨，位居全球首位。自供比例已达到97%以上，基本实现完全自给。原规划的3.5万吨新增产能正在按计划推进，预计于2026年下半年投产。
工艺上采用液体六氟磷酸锂路线，省去了结晶、包装和再溶解环节，简化了生产流程，使得单位产能投资成本和生产成本都显著低于行业平均水平。
上游锂资源布局：公司在非洲直接采矿，在尼日利亚、津巴布韦等核心资源国，已形成从勘探、开采到选矿的全链条能力。同时打通了"锂辉石精矿—碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液"的完整链条，规划了精矿冶炼端产能。电池回收也被作为重要的"城市矿山"，通过回收废旧电池获取碳酸锂，并计划逐步提升使用比例。
上游磷资源布局：公司在摩洛哥成立公司，利用当地全球领先的磷矿资源，实现"磷矿-磷酸-电解液"的本地化整合，降低成本以服务欧洲市场。
优势二：绝对的规模领先优势
天赐材料在电解液领域的地位可以用"一超多强"来形容。年报显示，2025年天赐材料电解液出货量达72万吨，全球市场份额提升至32.2%，已连续十年排名全球第一。这个市场份额是第二名的数倍，领先优势非常明显。
看竞争对手：行业"老二"新宙邦，技术实力和客户基础都很深厚，但在成本控制上与天赐存在明显差距。比亚迪的电解液则主要用于自给自足，不参与外部市场竞争。
优势三：全球化布局优势
为了突破国内"内卷"，头部企业纷纷出海。天赐材料的北美、欧洲工厂已投产，摩洛哥项目也已开建，进入了全球化布局的实质性阶段。
公司在投资者关系记录表中提到：海外建设项目主要包括摩洛哥及美国项目，目前摩洛哥及美国项目建设均已启动，美国工厂已于2025年12月开始土建施工，现有海外建设项目均计划于2027年底至2028年上半年完成建设。
优势四：下一代技术卡位
行业竞争已延伸至未来。天赐材料在固态电池（硫化物电解质）、钠离子电池等前沿领域已进行了技术和专利布局，部分项目已进入中试阶段，意在打造第二增长曲线。
公司在投资者关系记录表中透露了几个关键信息：
目前公司电解液中LiFSI的添加比例约为2%-2.5%左右，随着下游客户对于高性能配方的需求提升，有望提高其在电解液中的添加比例，预计整体添加比例会进一步增加。
目前公司硫化物固态电解质处于公斤级中试送样阶段，主要配合下游客户做材料技术验证。
公司百吨级硫化锂及固态电解质中试产线预计于2026年三季度投产，为未来固态电池需求做准备。
配套用于固态电池的UV胶框目前已形成小批量的销售，公司将紧密跟随产业化进度，为下游客户提供固态电池材料的综合解决方案。
理解电解液行业的周期性：
电解液本质上是化工材料的精密"调配"，其核心壁垒在于配方、品质控制和原材料供应链，而非重资产的生产设备。这意味着行业的产能建设周期远短于其他电池材料环节。当需求信号明确、盈利丰厚时，大量资本可以在短时间内涌入，催生出大量新产能。
数据说明了这一现象：仅2022年一年，中国电解液行业新增产能就高达136.6万吨，增速达到惊人的141%。到2025年，全行业产能规模已超500万吨/年，全球占比超过90%。但这也带来了产能过剩的压力。
除了产能建设周期短之外，成本占比过高也强化了电解液行业的强周期属性。在电解液的成本构成中，直接材料成本占比极高，其中核心溶质六氟磷酸锂是关键变量。因此，电解液的价格并非完全由自身的供需决定，上游锂盐等原材料价格的变化也会对其造成影响。
另外，电解液企业通常持有较少库存，采取以销定产的策略，并实行"原料成本+加工费"的定价模式。在行业上行期，加工费水涨船高，利润丰厚；但在下行期，为抢夺订单，"加工费"可能被无限压缩。在行业下行期，成本控制能力决定了一家企业的生死。天赐材料正是凭借更早、更彻底的垂直一体化（尤其是六氟磷酸锂的高度自供），构建了显著的成本优势。
电解液行业格局的三大特征：
格局相对稳定，但内部竞争激烈：电解液行业前十企业的总市场份额（CR10）在2024年为87.9%，相比前一年有所下滑。这说明腰部企业的竞争异常激烈，排名变化频繁。
"内卷"与"出清"并行：前几年行业疯狂扩产，导致目前产能严重过剩，价格战激烈。不过，这种生存压力也加速了行业洗牌，缺乏成本优势的小厂被迫退出，新增产能扩张已大幅放缓。
从"价格战"转向"成本与技术战"：单纯的低价竞争已难以为继。未来的竞争焦点将集中在一体化成本优势、全球化布局和下一代技术卡位上。
2026-2027年业绩怎么看？
判断公司业绩，主要看两个指标：公司业绩=（电解液出货量 × 单吨净利润）+其他业务贡献。这两个核心变量在2026-2027年的预期是：
出货量：受益于下游动力和储能电池的强劲需求，有望持续高增长。行业需求方面，预计2026年全球锂电池出货量将增长35%，达到约2922GWh。其中，储能需求的增速可能超过35%，成为超预期的关键变量。
天赐作为行业龙头，公司的出货量增速将大概率同步甚至超越行业平均水平。东吴证券预计，公司2026年电解液出货量将超过100万吨，同比增长约40%。
单吨净利润：核心取决于六氟磷酸锂的价格。由于行业供需偏紧，六氟价格有望维持在高位，带动公司盈利能力大幅改善。
行业普遍认为，2026年六氟磷酸锂市场将呈现"供需偏紧、价格理性回归"的特征。由于过去两年行业扩产谨慎，而需求快速增长，供给可能处于紧平衡状态，这将支撑价格维持在高位。但像2021-2022年的极端暴涨行情也不太可能再现，价格将更多地随碳酸锂等基础原材料价格波动。
2025年第四季度，六氟价格涨至9-10万元/吨，直接推动天赐电解液单吨净利润大幅提升至约4000元。进入2026年第一季度，六氟长单价格已达到12万元/吨左右，机构测算对应的公司电解液单吨净利有望进一步提升至6000元左右。如果后续需求旺季到来，六氟价格仍有向上空间，公司的盈利弹性会非常显著。
综合以上分析，多家券商对天赐材料2026-2027年的业绩给出了非常乐观的预测。
预测数据存在差异，主要源于对六氟磷酸锂未来价格、成本传导以及下游需求增速的不同假设。
综合来看，2026-2027年对天赐材料而言，是一个由行业高景气（量）和核心产品高价（利）双轮驱动的黄金发展期。如果六氟价格能维持在合理高位，公司的业绩将非常亮眼。
其他值得关注的点
可转债赎回情况：去年发文提到过天赐转债可能会被提前赎回：
目前转债已全部赎回。自2025年12月11日起，公司发行的"天赐转债"（债券代码：127073）已在深圳证券交易所摘牌。
H股IPO进度：公司提到H股的IPO进度，若成功会进一步优化财务结构。公司已于2025年9月提交港股A1申请，目前正在等待中国证监会注册，通常注册审核周期为6-9个月。
一点个人感触
看了天赐的财报，还没看宁王的，但心里已经有一种很深的感触：中国正在从制造大国向制造强国迈进。尤其在新能源、锂电这条产业链上，我们已经在成本、规模和技术上建立起全方位的领先优势。可以说，无论谁想发展新能源产业，都很难忽视中国产业链的存在。 生在这个时代，能见证并亲历这一切，民族自豪感油然而生。
