福耀的业务很简单，给汽车配套玻璃，以新车配套为主。
1行业状况
1.1汽车产量
作为汽车配套企业，汽车产量是一个重要的指标。
最近5年，全球和中国的汽车销量一直是增长的，三年的复合增长为5%左右，其中中国的速度略快。
考虑到偏发达国家的增速是下降的，所以，毛估估未来几年的增速也不会提速。
如果考虑的再长远一些，如果无人驾驶出租车普及，汽车销量可能要下降，这个可能还需要10年以上的时间。
1.2单车玻璃面积和单价增加
即便汽车销量增加环保，单车用量的提高也会是公司的增长路线，新能源汽车对汽车玻璃的用量和单价都有很多提升，单价的提升主要是附加值，比如HUD抬显玻璃。
2经营业务
汽车玻璃销售面积增加和销售单价增加是公司这几年的主旋律。
销售面积的复合增长为9%，销售单价的复合增长为8%。主要是集成显示、通信、传感、调光等功能带来的价格上涨。
公司以整车OEM配套为主，售后市场也做，但是售后市场的增速不高，主要聚焦在整车市场。
2.1生产基地
让AI帮我整理了公司的生产基地：
我没一一核实，总体上，公司在汽车工厂聚集地开设产能。
3核心财务数据
3.1主要收入
账面利润增速为33%，扣除汇兑收益，增速为30%，也是非常高的增速，传统行业跑出成长股的增速，主要原因就是面积和单价的增长。不过，公司在2023年，2024年利息收入增加很大，可能是美元加息的关系，不过，这个是小变量。
3.2毛利和费用分析
毛利率非常稳定，这也是公司的产品整车厂无法压价的证据。
无法压价是因为没有更便宜的供应商。
销售费用几乎没有增加，没有跟随收入上涨，主要是因为2024年有会计调整：
2024年销售费用变动原因说明：销售费用减少主要是因应本报告期包装物精细化、专用化需求趋势，加强对包装材料的质量管理及包装要求，本年度将其作为履约成本计入营业成本。
销售费用明细里面，包装费用大幅下调，调整到成本里面。
财务费用的变化主要是汇兑和利息的变化。
公司浮法玻璃基本上都是自用。
国内的收入增速更高，因为国产汽车产量增速高于全球。
国内的毛利率要比国外的好，因为国内的人力成本更低一些。
4商业模式
4.1需求侧分析
主机厂一般采用主供，二供方案，比如：
福耀玻璃在很多主机厂可以拿到80%左右的主供份额。
4.2供给侧分析
供给端有规模优势，主供福耀凭借 70% 份额实现产能利用率超 90%，浮法玻璃自给率 100%，单位成本比二供低 8%-12%；
作为二供，价格不高，量低，所以利润不高，所以二供扩产能的动力不强，这大概就是福耀在国内能做到70%市占率的原因。
那么，福耀是不是可以提价呢，反正产能就这么多。一旦福耀提价，留出利润空间，二供就会乘机而入，所以，福耀要运营的就是恰好的利润，自己有利润，但是对手也没兴趣进攻。
福耀成本比对手低的原因是多方面的，包括：
- 硅砂自给率 95%，自有矿成本较外购低 15%-20%
- 全产线 AI 质检 + 机器人装配，良率 99.8%
5资本配置情况
5.1建设产能
公司主要的资本配置就是建设新产能，多余的钱则会分红。
从2024年开始建设和安徽项目，总投资60多亿。
公司披露的资本开支在各个分公司分配：
美国，苏州（配套特斯拉）的产能一直在新增。
福清和合肥是新项目，这两个项目建成应该会给公司带来新增量。
作为福耀欧洲 “1+N” 模式的 “1”（前道制造基地），向德国、匈牙利、俄罗斯等欧洲 “N” 个后道加工基地供应汽车玻璃半成品，最终配套大众、奔驰、宝马、斯特兰蒂斯等欧洲主流主机厂。也给国内车企供货，投产后预计产值30亿。
合肥安徽的项目应该是配套新能源的比较多，满产产值60亿。
两者相加可以增加20%的收入增量。
6企业愿景和组织及CEO及文化
6.1核心价值观
“勤劳、朴实、学习、创新”
6.2高管
高管薪酬如下：
其中前三个是家族成员，2025年曹德旺正式退休，儿子接任。
陈居里是一众高管里面，收入最高的，查了一下，他是负责ARG市场（维修市场），大概按业绩考核的，这个部门的利润率会高一些。
7风险分析
7.1景气高点
过去三年，公司的利润一直在快速成长。按照前面的分析，就是销售面积和单价提升共同作用的结果，那么当前时间点， 是否有可能在一个景气周期的高点。
从数量看，最近1，2年大概率还是增长的。
单价，至少不会下降。
但是，整体汽车行业如果出现周期高点，那公司也是无法独善其身的。
8估值
2026-1-27日
17倍的绝对估值对于一个还在成长的公司不算高。
港股的折价不高，且需要缴纳利息税，对于长期投资者啥吸引力。
但是自由现金流不高。
最近几年都是在30亿，主要是资本支出增加较快。
