宏观学习笔记-16
过节快乐，节前聊一个特别的，说说铀，这个品种是和一位玄学选手聊起来，我去看了下，还是挺有意思的。小品种金属真的很有意思。首先，铀的主要应用大部分是在核能领域，应用在核电站。他和工业的关联度不是很大。所以我一开始搜索资料，天然的就从电价的角度，来看他和煤炭、天然气发电的对比。但我发现我跑偏了。这个东西核心约束反而是在供给侧。目前全球铀矿的供应呈现出“三极”格局，哈萨克斯坦、加拿大、非洲。哈萨克斯坦大概占了全球40%，top1。但他需要从俄罗斯中转再出口。但哈萨克斯坦25年内部法案要求国有控75%，外资退出。工艺上，哈萨克斯坦的提炼用ISR，是需要硫酸，其本国的硫酸产量不够。产出预期是下调的。第二个是加拿大，占到全球大概13%左右，地缘政治稳定，日本福岛以后是受影响，近几年在逐步恢复产能。西方阵营还有一个澳大利亚，占到咋改8-12%，目前法规还是限制比较严格的。第三个是非洲，纳米比亚大概占到11%，这里面最大的罗斯宁和哈萨布矿分别由中资企业控股（中核）。非洲另外一个地方尼日尔是法国人控制，政变之后库存不知去向。欧洲的铀矿提供稳定性还是有供应链安全担忧的。但更要命的是核燃料中游环节。是从矿石提炼成U₃O₈，经过转化为六氟化铀（UF₆）并进行铀浓缩才能制成反应堆燃料。这两个中游环节的产能长期供过于求，直到近年核电回暖、俄乌冲突冲击下才吃紧。尤其是浓缩。俄罗斯在这个环节占了全球44%产能。美国的铀供给1/4是来自俄罗斯。美国24年是法令禁止俄罗斯铀进口（到2028年完全禁止，过渡期是配额）。然后开始补贴本土企业。又是一个建设周期，但和铜一样，扩产的速度是受到限制的。所以铀的关注点反而是铀矿可能买得到，却缺乏加工成可用燃料的产能。目前国产化替代的进度还是很好的，所以中游的地缘断裂和扩产恢复是一个长期问题，供应链的脆弱性还是在的。这个是上游的一个逻辑。矿石的问题长期伴随地缘问题，这种战备原料很可能会进行战略性储备。传统核电站作为电力的公共事业基本上是铀的唯一买家。但不管是碳中和还是AI带来的电力缺口（训练AI+云服务的电力需求是天量）以及小型核反应堆的技术开始起来，科技公司这股力量开始下场核电领域。Meta 26年初签了3份20年核电采购协议锁了核电供给，同时开始参与小型模块堆的项目开发。谷歌也是，重启了一个20年废弃的核电站。如果小型核反应堆可以规模化（据说2030年可以实现），铀的需求可能就从平衡转向短缺了。
