公司被列入ST，如果价格暴跌，可能有机会，所有学习一下。

1经营业务

医药工业和医药商业。

工业以麻醉品为主，也有其他化学药和原料药。

医药商业是湖北本地的批发网络。

2核心财务数据

2.1主要收入

2022年利润大增是因为投资收益有8亿，卖出了一些资产。

2024年大跌37%的主要原因是 信用计提和资产计提有6.8亿。

资产负债率从54%下降到43%，且还在持续下降。

2.2核心利润

毛利率很稳定，44%左右，其中药品的毛利率很高，批发的毛利很低。

药品类的毛利率为70%左右。药品里面神经类药品的毛利率最高：

可以达到85%。

销售费用增速低于收入增长，说明销售扩张不需要相应比例的销售费用付出。

管理费用的增速较高，一方面是涨薪（在企业管理一章讨论），另外公司最近几年还在不断增加产能。

研发费用的增速也很高，是因为投入更多的药品研发。研发费用明细如下：

从研发费用的明细更可以看到这点，主要职工薪酬和差旅的增加。推广费还是下降的。

2.2.1新药研发

公司也有很多非麻醉类产品的研发，整体布局如下：

部分新药信息如下：

按照我的医药投资思路，我只关注当下的利润是否能够持续，对于新药，知道他们在研发就行，不具体学习每个新药的前景，因为难度太大。 

2.3在建工程

截止2024年报，在建工程已经减少，大规模的建设貌似告一个段落。大部分在建工程已经完工。

2.4主要资产和负债

筹资现金流流出较大，一方面是还债，相比2021年，2024年的总借款已经下降较多。另一方面，主要是商业汇票流出现金算在筹资流出里面。

2022年固定资产支出达到顶峰的31亿，到2024为10亿，而折旧为7.5亿，折旧慢慢靠近了资本开支。

应收账款和存货很多，而且账龄也不低，超过1年的很多，不过，其他医药批发企业也差不多都很高。

短期借款我猜测大部分是医药批发公司借的。

2.5控股子公司

宜昌人福是最重要的控股公司，2024年利润27亿，公司有80%的股份，另外20%是国药控股，而国药控股是神经类药品的批发商，所有有协调效应。

公司合计占子公司27亿的利润，但是账面利润为13.3亿，除了计提，就是总部费用。

3商业模式

3.1需求侧竞争优势

麻醉药：医生会用过去熟悉的药

3.2供给侧竞争优势

3.2.1麻醉类药品的供给优势

（AI）这一体系本质是 “政策壁垒 + 资源倾斜 + 合规门槛” 的组合：

定点生产锁死了新进入者的入口；

计划配额保障了头部企业的市场份额；

流通追溯抬高了运营合规成本。

麻醉药品的配额分配核心依据是《麻醉药品和精神药品管理条例》《麻醉药品和精神药品生产管理办法（试行）》等法规，遵循总量控制、按需分配、结合企业资质与合规情况等规则。

3.2.2麻醉镇痛类竞争格局

招商证券的研报给出总体的市场份额如下：

具体到各个品种，2022年的竞争格局如下：

上面这个表格来自券商研报（2023年），其中Janssen - Cilag NV，我查询了一下，只有芬太尼透皮贴剂，怎么会有这么高的市场份额？对这个数据表示怀疑，但是公司是芬太尼行业的国内龙头是无疑的。

其中，瑞芬太尼的市场份额应该也是在下降，2024年全国销售42亿，公司销售33亿，78%的市场占有率，相比2022年已经有所下降。

瑞芬太尼和舒芬太尼是大头，这两个公司都占了很大的市场份额。

公司各个产品的销售额大致如下：

为什么在芬太尼这个领域公司能够占这么高的市场占有率。

一方面是审批复杂，流程如下：

另外一方面，公司的产品获批较早，另外，我的推测是这样：

1、医生端的锁定效应，麻醉药事关重大，一般会习惯用已经证明没问题的品牌，而且，商务上也是人福打交道更久一些。

2、每年的配额分配都是参考前一年的，人福的基数大，不会一下子减少。

3、原料药也是有限的，收到管控的。

4企业愿景和组织及CEO及文化

4.1股东结构

由于原来的当代集团破产重组，现在招商局成为控股股东，应该是有利于公司的发展。

这次隐瞒关联交易事件，应该也是收到原来的控股股东当代集团的影响。

4.2高层薪酬

李杰董事长69岁退休了。他是公司过去的领头人。

从2023年开始，公司的高层的工资快速上涨，是因为提出了一个利润分享计划，在完成任务的前提下，拿出5-10%的利润给核心人员。

虽然不是最好的激励办法，但是在产权和经营人分离的情况下，也算是一个办法。

上图是AI总结的奖金池，其中2024年应该没完成任务吧。

这种情况，就怕在任务目标上扯皮，而且大家都盯着奖金池，可能缺少一些利润至上的追求。不过，这个公司也不是按伟大公司来买，无非是做个困境反转。

5风险分析

5.1集采风险

如果是纯市场运作，目前公司的地位至少不会马上出现下降。

但是，前面提到，一些单品的销售额超过了几十亿，一旦有三个以上品种出现，也可能集采。但也可能不集采，因为这个产品太特殊了，如果集采遇到质量问题，影响很大。

而且，每年的生产额度是分配的，如果和不配额联动，就很难集采。

5.1.1地方集采

京津冀赣 4 省联盟集采：2025 年 12 月，河北牵头开展的京津冀赣 4 省联盟集采将盐酸纳布啡注射液纳入其中，竞争格外激烈。此次集采规则严苛，中选药品价格需为全国最低价，还要低于全国联盟集采最低价及近 1 年内全国最低挂网价。参与该批次集采的企业除了宜昌人福，还有 2024 年 3 月获批该药品的苑东生物，以及扬子江药业、国药集团等企业。该集采于 12 月 5 日完成正式报价、解密并公布结果，最终中选结果直接决定企业在这四省的市场份额分配，价低者更易获得大量采购量。

结果：

人福医药与国药国瑞联合中选盐酸纳布啡注射液，该药品降价幅度约 20%，此前霍山县妇幼保健院公示的国药国瑞生产的 1ml:10mg 规格盐酸纳布啡注射液价格为 58 元 / 支。按照此次约 20% 的降幅计算，该规格药品本次联盟集采的中选价格大概在46.4 元 / 支左右。 

6估值

6.12025-12-17日

2025年预计利润21-22亿，当前市值280亿，PE=13倍，低估。

PB=1.45倍，是历史最低点。

列入跟踪。

6.22026-1-2日

回头看，处罚事件导致市场暴跌的时间窗口很短，市场先生没给很好的机会。

第二天股价就回到公告前价格。