这是我近期整理的第二篇读书笔记，主角是总部位于英国爱丁堡、被誉为“超级成长股捕手”的资管巨头——柏基投资。
最初吸引我的是他们在特斯拉上的超长期投资：13~17年在华尔街不看好/股价过山车的情况下持续吸筹，成为仅次于马斯克的第二大股东，并耐心持有到23年才开始减持。
但这并非孤例。关于柏基的更多战绩，简单罗列：①作为早期投资者先后重仓过亚马逊、特斯拉、英伟达、ASML、阿里、字节，抓住了前1/4世纪技术变革趋势下最好的投资机会；②长期全球成长策略给它带来了近20年13.64倍，年化13.88%的超额回报（同期标普500 3.85倍，年化6.98%；纳指7.88倍，年化10.97%）
作为一个到2020年才看懂特斯拉上车的小散户，我非常好奇：是什么样的投资哲学和思维体系，支撑他们在非共识的早期敢于重仓，同时无惧波动的长期持有。
下面，正文开始，大家请便。
价投1.0：以本杰明格莱厄姆为代表的，寻找股价低于净流动资产的公司（静态内在价值高于股价）； 价投2.0：以巴菲特芒格为代表，结合成长投资为理念，寻找长坡厚学+护城河的公司竞争优势，动态内在价值高于股价。1.0和2.0适配工业时代企业，受边际收益递减规律约束（产能到一定程度成本上升，收益放缓） 价投3.0：以柏基投资为代表，寻找企业规模扩大但边际成本趋于0，收益随网络效应、数据积累持续增长的公司-->不局限于短期财务指标，预判企业通过飞轮效应可构建竞争壁垒。 ①10年为计的长期投资聚焦于第一且唯一的龙头标的，只要长期基本面没变化 ②不会频繁主动管理股价波动会以免让自己从牛股中出局（如TSLA、AMZN） ③自下而上的精选个股，忽略企业所在国家或市值等因素，投资受益于技术变革、可持续发展的高质量成长型公司，长期持有40~50只个股；在金融危机时考虑布局。 - 长期主义投资的本质：自身认知的优势和短视者创造的市场失灵获得回报。
从长周期看，各投资机构间的差异取决于各自对外部世界的认知和秉承的价值观——对世界的看法、理解、判断和抉择。 价值观在投资的映射是投资理念和哲学，主导投资决策并影响收益目标的实现。它与个人经历、家庭出身、教育背景、阅读和生活智慧等相关，这些因素叠加到一起形成了价值观，并在个体生活和工作中以各种方式呈现。 与市场评估的差异是投资价值来源，分歧越大越值得评估。更关注定性评估（理解企业成为更有价值的路径和实现目标的可能性而非精确计算内在价值。 ②柏基的成长：具备网络效应的非线性成长，分三类：a.用全新技术改造现有行业的变革型成长；b.具备创新速度和敏捷型的活力型成长企业；c.宽广护城河的持久型企业。 核心关注：a.公司是否具备远见、面对技术变革的适应性和善于应对竞争变化的品质；b.管理层和企业文化。 柏基擅长大胆想象未来的样子，再和学术机构、公司老板获取一线认知求证，check推演合理性。卖方研究、新闻媒体这类信息流和高关注度带来的是短期关注，同质化严重，投资是认知的体现，认知的基础是一手信息和独立思考。 在这点上，我作为小散户有几个思考：①做投资尽量不要小道消息（无法验真伪，无法保证头尾都有），不要短平快的叙事逻辑（光站在那里）；②AI是一个巨大的杠杆，氪金用最好的AI，多维度/买方/卖方的问；③持续专注学习内在机理，弄懂供需关系——至少可以获得超越大部分散户的认知。- 关于认知偏差：投资不是为了搜集“看起来让自己更正确”的偏见，而是为了获得回报；常见的认知偏差包括：
①确认偏差：主观关注/筛选对自己有利的证据和信息，忽视相反的信息；“只要没卖就不是亏损”“屁股决定观点，屁股决定言论” ②易得性偏差：人类更容易提取容易记住的信息为真；“爱叙事不爱技术博客”，再比如GOLD的宏观叙事，什么主体gov都在买 ③框架效应：判断受信息呈现方式影响，正面描述积极正面回应；负面描述引发负面回应。“这次不一样” ④锚定效应，以成本为锚做一些决策；“炒股就是为了回本啊”⑤从众效应：重复别人的观点。“站在光里，光站在那里”- 对于风险：主要包括基本面风险、流动性风险、地域风险。
①真正的风险是：错过哪些极少数能够提供超常回报的大赢家，而不是下跌造成本金永久损失的股票。 ②对于账户波动应该理解为投资策略的特征而非缺点，将投资周期拉长即可解决波动问题，对于看好的标的，股价下跌反而是加仓机会。 ③短期市场的波动噪声会干扰寻找卓越长期回报的公司，修炼在股票不受欢迎时勇敢购买的能力，三年为最低持有和观察期限。 ④“尽调10问”中没有年度/季度数据/市场低估值等短期因素，原因是长期投资者无法管理短期波动得到长期回报-->柏基的做法是预测业务的存续、理解变化的内容和变化怎么发生，始终寻找超级成长企业。 ①核心判断是否具备收益递增规律，有几个特征：边际成本递减；网络效应；各项业务具备飞轮效应持续促进和产品创新-->锁定效应的壁垒和正反馈，赢家通吃； ②聚焦增速最快、最有可能创造最大化财富的企业：现金流积累、资产规模、高额研发支出和股价超跌来提升成长个股的不确定；a.美股股中1920~2015年的2.5W只历史股票统计中，47.7%的回报率高于30天短期国债、50%净收益总额由90家公司（0.3%）创造；回报最好的30只股票（0.12%）创造了整个市场的1/3； b.大A中，1990~2022年的4876只股票，前25家（0.5%）回报最好的公司创造了大A整体净收益，余下99.5%的公司盈亏打平。 ①爆发阶段：成熟技术在已有市场饱和、失业增加、新产品/新技术在资本支持下展现潜力，新旧技术和企业分层明显；②狂热阶段：资本支配体系运作，脱离技术发展而走向叙事化（取悦资本），多余资金涌入过度投资出现金融泡沫； ③协同阶段：新技术基础设施形成，新技术应用落地扩展； ④成熟阶段：市场饱和，收购、兼并实现集中并对外出口；- 关于耐心：在遇到股价波动挫折时要有耐心，超级明星公司也是非线性的，波动中别被赶出去；进展顺利时也要有耐心，明星成长公司完全能涨5倍后再涨5倍；—— 精确、安全和确定下是投资的天敌，不要用短期的资讯/研报/情绪/季报左右决策（信息干扰），这些是低级诱惑。持续/跟踪目标公司所在行业的内在变革，推演竞争终局是长期获得超额收益的方式。
以上，这本书对做科技股、成长股的我来说，获益良多，感兴趣的朋友也可以去翻一下原书，很棒。最后，照例给看到这里的朋友一个彩蛋，这是柏基投资的官网，我有时候会翻一下他们对于趋势的最新思考，也share给大家啦~ https://www.bailliegifford.com/en/global/all-users/insights/https://bailliegifford.com.cn/insights/
