全球化压低通胀，美国金融市场吸收全球储蓄，美联储用利率管理周期。但2008年金融危机之后，这套框架失效了。
危机不再只是“钱贵不贵”的问题，而是“资产负债表有没有坏掉”的问题。
所以问题的核心，变成了
为什么美联储把利率降到接近0以后，经济还是起不来？为什么必须用QE直接买资产？
我们从这里继续。回答清楚这个问题，我们要看看，08年到底坏在哪里了？普通经济衰退，一般是需求下降。那么应对措施就是央行降息，借钱变便宜，企业和居民重新借钱，经济慢慢恢复。
但08年不是，他是金融体系的资产负债表危机。
我们举一个很简单的例子
我在小区买了一个房，1000w。抵押给银行，贷出来900万。银行把10个贷款的房子，打包9000w做成一个金融产品，卖给了金融机构。
当房产价格从1000w跌到700w的时候，我失业了。资产价格崩了，还款的现金流来源也崩了。
QE时期发生的时期就是这样。银行持有的房贷和MBS价值也下降。
金融机构之间开始互相怀疑：
你账上的资产到底值多少钱？
你会不会明天倒闭？
你借我的钱还能不能还？
于是问题从“利率高低”变成：
信用不再互相信任。
2008年前，美国信用创造已经不只在传统银行系统。
大量信用创造发生在影子银行体系。包括投资银行、回购市场、资产证券化基金等等。
他们赌的是价格涨跌，用的是短钱。也就是期限错配。
比如说，1个亿的盘子，是由10个1000w，1年期的融资组成的。只要借新还旧能成立，这1个亿的盘子就能去投很多长期资产。用买来的这些长期资产，抵押融资。换而言之，只要市场愿意每天续借，体系就能运转。一旦市场不愿续借，机构就必须卖资产还钱。如果大家同时卖资产，就会形成踩踏。这就是08年发生的事儿。托住资产价格，才能托住这一系列的搭建在上面的结构。这意味着，央行从利率管理的角色，变成了资产负债表管理者 + 最后买家 + 市场稳定器。然而美元全球流动最后一站的资本市场这个重要性，还在持续提升。出现巨大风险坏消息 → 美联储宽松 → 资产价格反而上涨我们前几篇说到，全球化的开启，带来的低成本劳动力进入全球市场。所以工人阶级的就业机会和工资增长并不是同步的。相反，资产价格一直提高，这是两极分化的根源之一。同时，美联储可以一直买，所以财政纪律出现问题，财政赤字的约束下降。虽然经常政府停摆，但每一次赤字上限都会突破。QE出来的钱，没有直接进入实体，所以没有推动商品通胀，进一步推动了资产通胀。同时期，欧洲也拉垮了。欧元区的特点是统一货币，但没有统一财政。那么美国虽然债务高，但美联储还在、联邦财政是一体，全球资金并不会把欧洲作为避险，依旧流向美元资产避险。不是因为美国没有问题，而是因为其他体系更不完整。那么2010年之后，QE常态化与低增长。这个时期是低利率、低通胀、低增长、高资产价格。这一时期，市场越来越依赖美联储。2018年时候，美联储尝试过缩表，结果就是四季度美股大跌。流动性边际收紧，风险资产承压。在2008年-疫情前，美联储资产负债表已经从临时救火工具，变成美元体系的核心稳定器。布雷顿森林时期：信用的锚是美元（兑黄金），背后是综合国力沃尔克时期：脱钩黄金的美元，背后是高利率/收益的美元资产世界经济每进入一个阶段，信用锚都会变化。2008年之后，信用锚越来越变成：美联储愿意买什么、买多少、什么时候买。是美联储的数量政策时代。
