本文仅仅是个人的投资学习笔记，是为了记录自己学习和思考的过程，文中的看法，均可能包含个人的偏见与错误，不作为任何投资建议。
最近持续在看出海的企业，本周看的是轮胎行业，简单记录下对轮胎行业的印象。
轮胎行业是一个竞争激烈的行业，公司较多，各个公司市占率并不高，产品差异化不明显，龙头公司产品有一定溢价。
目前市占率较高的是米其林（法国），普利司通（日本），固特异（美国）和马牌（德国），市占率分别为14%，13%，10%，7%。
中国主要的轮胎公司包括中策橡胶（3%）、赛轮轮胎（2.5%）、玲珑轮胎（2%）、森麒麟（0.7%）、浦林成山（1%）、三角轮胎（0.6%）。
最近几年，随着中国轮胎公司出海，国际巨头的市场份额逐渐降低，中国头部企业逆势高增长。
中国轮胎公司能够逆势增长，靠的是中国制造业的优势：成本优势，工程师红利，整车出海配套，全球化产能布局，中高端产品突破。
轮胎公司中，出海做的较好的是赛轮轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎和森麒麟。
中策橡胶，规模最大，国内市占率第一。核心产品是全钢胎，全钢胎全球市占率10.5%（商用车胎全球第一）；2024年收入392亿，净利润38亿；海外收入188亿，收入占比48%。毛利率19%，净利率9%，roe 17%，资产负债率61%，比较高，有偿债压力；上市时间较短（2025）。
赛轮轮胎，2024年收入318亿，净利润40.6亿（国内第一），海外收入238亿，收入占比75%。毛利率27.58%（海外业务29.88%），净利率12.5%，资产负债率48.93%，roe 19%。赛轮有国内领先的技术优势，自研的“液体黄金轮胎”打破国外高端轮胎壁垒；国外（越南、柬埔寨、墨西哥）产能布局，规避关税壁垒。劣势是短期资本开支较大，需要关注后期资本开支的回报。
玲珑轮胎，2024年收入220亿，海外收入107亿，收入占比49%。整体利润率较低，毛利率22%，净利率7.9%；资产负债率53%；运营效率低，ROE只有 8%，大幅低于其他轮胎公司。
森麒麟，2024年收入85亿，净利润22亿，海外收入76亿，收入占比89%。毛利率32%，净利率17%，行业第一（国内），roe 12%；资产负债率极低（23%），现金流稳定，抗风险能力强。他的高毛利源于定位高端替换（毛利率高），聚焦国外市场（没国内这么卷，毛利高），整体费用率低。但是整体规模不大，国内布局较晚，近几年年增长乏力，成长性弱于赛轮。
虽然国内轮胎公司市占率在提高，但是整体份额并不高，还有较大的市场空间；且随着新能源车渗透率的提升，还能带来行业整体增长。
轮胎行业面对的主要是存量汽车市场，和新车配套有关，但关系并没有那么大。按照米其林的统计，2024年全球轮胎销量18.56亿条（同比1.86%），配套场轮胎销售4.54亿条，占比25%；替换市场轮胎销售14.02亿条，占比75%；大头还是在替换市场。
轮胎和其他汽车配件相比，损耗更快，更换周期更短。和传统油车相比，新能源车由于自重大，起步快（瞬间大扭矩），使得轮胎的损耗更快。
一个直观的数据可以观察：家用油车，换胎周期大概在6~8万公里（5~6年）；家用电车，换胎周期大概在4~5万公里（3~4年）；高性能车（跑车），商用车（网约车/出租车）的换车周期会更短（1~2年）。
国内轮胎公司还有一个特点是目前还处于扩张阶段，大部分公司每年都有大量的资本开支，大额资本开支带来的是高负债，低现金流。
轮胎行业最大的风险在于竞争格局差，头部企业领先优势不明显，经营的确定性不足。另外，应收占比大，有息负债高，原材料上涨，关税壁垒也是潜在的风险点。
总体来说，国内的轮胎公司中，对于有技术优势，具有高端产能，同时海外布局的企业，可能会有机会。技术领先意味着产品有溢价，利润率高，有成本传导能力，抗风险更强；海外布局能规避关税风险。
具体到公司上来，值得继续关注的是赛轮轮胎。赛轮收入和利润连续多年大幅增长，最近五年，净利润年化增长27%；净利润率，净资产收益率，也一直在提高，负债率在降低。
赛轮自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，综合性能已接近或持平国际一线。和米其林相比，也并不逊色多少。赛轮的液体黄金轮胎是靠材料来突破（世界首创的化学炼胶技术），米其林靠的是调校与配方，主打静音舒适、高速稳定。液体黄金在节能、耐磨、性价比全面领先；米其林在舒适、静音、操控、品牌与高端体验上占优。
海外布局上，赛轮是首家在海外建厂的中国轮胎企业，已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
赛轮的印尼工厂、墨西哥工厂、柬埔寨工厂2026年都陆续有产能释放，后续产能爬坡与盈利贡献情况需继续跟踪。
