一、主要产品及核心业务

• 草种相关产品：核心为生态草、饲草、草坪草的育种、加工与推广，拥有冰草、羊草、披碱草等优质草种，依托2300种+种质资源库，打造“一地一方”定制化产品，包括种子包、种子绳、种子杯/块等，可根据修复地水、土、气等原生数据精准配置，已广泛应用于敕勒川草原、毛乌素沙地等修复项目。
• 生态修复技术与方案：提供草原修复、沙地治理、盐碱地改良等全流程解决方案，核心技术“退化草原生态修复技术体系”获内蒙古科学技术进步一等奖，参与修复的敕勒川草原、贺兰草原等入选全国首批国家草原自然公园试点。
• 配套机械装备：通过自研、改造等方式，打造了涵盖踏勘、播种、养护等全流程的荒漠化治理机械体系，拥有1300余台机械设备，其中自研DCT播种机可连续作业400亩，固沙机每日铺设沙障近3万米，保障大规模防沙治沙作业高效推进。

二、市场占有率情况

三、主要竞争对手

• 综合性环保企业：以碧水源、高能环境为代表，此类企业业务范围广泛，涵盖水环境治理、固废处理等多个环保领域，生态修复仅为其业务之一，核心优势在于工程施工能力和资金实力，但缺乏草种科技核心技术，在北方干旱半干旱地区的生态修复针对性较弱，与蒙草形成差异化竞争。
• 单一草种/生态企业：以未上市的北京绿冠为代表，此类企业聚焦草种培育或单一生态修复领域，草种资源或细分修复技术有一定优势，但缺乏全产业链整合能力，无法提供“种源+技术+装备+服务”的一体化解决方案，规模和综合竞争力远不及蒙草。

四、过去三年（2022-2024年）业绩总结

• 2022年：营收、净利润双降，主要受行业环境及项目推进节奏影响，毛利率维持较高水平，体现核心业务的盈利韧性。
• 2023年：营收小幅下滑，但归母净利润同比增长34.71%，主要得益于非经常性收益及项目盈利结构优化，扣非归母净利润同步增长58.68%，经营质量有所提升。
• 2024年：营收止跌回升，同比增长13.27%，但净利润大幅下滑85.80%，扣非归母净利润转为负数，核心原因是毛利率持续下降（从36.78%降至24.09%）、非常规性收益占比过高（占净利润117.4%），以及行业竞争加剧导致盈利水平承压。

五、2025年和2026年业绩预测及对应PE

（一）2025年业绩预测及PE

• 核心业绩指标预测：受7个PPP项目终止带来的债务重组影响，2025年净利润预计减少3431.99万元，结合2025年三季报归母净利润7435.49万元测算，全年归母净利润预计为0.40亿元左右；营业收入受益于行业增速，预计达25.75亿元（同比增长20%）；毛利率预计维持在24%-25%区间，随着债务重组完成，资金效率逐步提升。
• PE测算：截至2026年3月9日，公司总市值为68.34亿元，对应2025年预测归母净利润0.40亿元，测算PE约为171倍（PE=总市值÷预测归母净利润）。当前PE TTM为114.39倍，2025年PE偏高，主要因债务重组带来的短期净利润承压，以及市场对碳汇业务的预期溢价。

（二）2026年业绩预测及PE

• 核心业绩指标预测：债务重组影响逐步消化，财务费用预计减少3000万元，叠加碳汇业务逐步落地、生态修复订单稳步增长，2026年归母净利润预计回升至0.70亿元左右；营业收入预计达30.90亿元（同比增长20%），契合行业25%-30%的年均增速预期；资产负债率预计降至60%以下，财务结构显著优化，经营质量持续改善。
• PE测算：基于当前68.34亿元总市值，对应2026年预测归母净利润0.70亿元，测算PE约为98倍。若考虑碳汇业务放量（200万亩存量修复项目有望形成年化4-6亿元碳汇收入），给予碳汇业务35倍PE、传统业务18倍PE，公司2026年合理估值约153.7亿元，对应PE约为219倍（基于合理估值测算），长期估值存在提升空间。

六、经营可能遇到的风险

• 政策与行业风险：业务高度依赖环保政策及政府财政投入，政策调整、预算缩减或碳汇政策推进不及预期，将影响订单获取；行业标准提升可能增加项目成本，挤压盈利。
• 市场竞争风险：行业低价竞争持续挤压毛利率，综合性环保企业布局生态修复领域，若公司无法强化产业链壁垒，市占率提升可能不及预期。
• 财务风险：PPP项目带来的债务压力尚未完全缓解，存在政府款项支付延迟风险；净利润波动大、扣非净利曾为负，毛利率下滑及非经常性收益减少可能加剧盈利压力，资产负债率偏高影响资金周转。
• 业务与技术风险：草种培育受极端天气、病虫害影响大，可能影响供应；研发不及预期、核心人员流失或技术迭代加快，会弱化公司技术优势。
• 估值风险：2025-2026年预测PE显著高于行业平均，依赖碳汇业务预期溢价，若碳汇落地不及预期或行业估值回归，可能面临估值回调。

七、消息面利好与利空

（一）利好消息（含短期核心利好，贴合公司核心壁垒）

• 政策红利精准赋能：2026年中央一号文件明确部署种业振兴、林草机械推广及“三北”工程建设，内蒙古自治区政府工作报告提出实施“种芯”工程，精准契合公司草种科技、生态修复核心业务，为订单获取提供强有力政策支撑；同时公司探索“板上发电、板下修复”立体光伏治沙模式，进一步拓展业务边界。
• 大额核心订单落地，营收增长有保障：2025年以来中标多个“三北”六期相关生态修复项目，其中2025年9月子公司联合体中标2.25亿元巴彦淖尔市乌拉特中旗“三北”工程林草湿荒一体化保护修复项目，2025年上半年订单累计超15.32亿元，依托乡土草种驯化及全产业链优势承接项目，直接带动短期营收增长。
• 业绩阶段性改善，经营质量提升：2025年三季报显示，前三季度营收16.3亿元、归母净利润7435.49万元，同比分别增长38.04%、48.73%，扣非净利润同比大幅增长605.38%，体现出经营质量的阶段性优化。
• 草种技术持续突破，强化核心壁垒：2025年11月，公司联合培育的“蒙农3号花苜蓿”通过国家审定，该品种耐寒耐盐碱、高产优质，进一步丰富乡土草种矩阵；截至目前公司已拥有自主知识产权草种超110个，持续巩固种业科技优势。
• 债务重组显成效，财务结构优化：逐步推进PPP项目终止及债务重组，2025年通过7个PPP项目债务重组回笼资金4.41亿元，资产负债率下降约2.86个百分点；2026年一季度预计财务费用减少900万元，全年预计缩减3000万元，长期可缓解债务压力、提升资金周转效率。
• 碳汇业务与技术输出突破：呼伦贝尔市首笔草原碳普惠项目落地，为公司存量修复项目的碳汇转化提供可复制模式；2026年2月发布《“三北”生态种源数据集》，同时向蒙古国输出治沙技术，彰显“种业科技+生态大数据”全产业链优势，强化A股稀缺性。

（二）利空消息

• PPP项目终止，经营节奏受影响：近期公司锡林浩特PPP项目提前终止，反映出地方项目落地的不确定性，不仅干扰短期经营节奏，也进一步凸显PPP项目合作的潜在风险，与债务重组进程形成叠加影响。
• 理财逾期叠加现金流紧张，资金压力加剧：公司旗下子公司认购的1.35亿元信托理财本金到期未如约兑付现金，仅收到信托财产现状分配（置换为债权及合伙份额）；2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.9亿元，此次理财逾期进一步加重资金周转压力。
• 资产负债率仍处高位，财务灵活性不足：2025年三季报显示，公司资产负债率达67.24%，虽推进债务重组，但负债压力尚未完全缓解，高于2026年预测的60%以下目标，持续高负债可能增加财务费用，限制经营灵活性。
• 应收账款回收压力大，影响资金周转：受行业特性影响，公司回款周期较长，此前曾转让10.53亿元应收账款缓解资金压力；当前地方政府财政压力较大，仍存在政府款项支付延迟的风险，进一步影响资金周转效率。
• 行业竞争加剧，盈利持续承压：生态修复行业低价竞争现象持续，导致公司毛利率从2022年的36.78%降至2024年的24.09%；同时综合性环保企业持续布局生态修复领域，进一步挤压市场空间，若无法强化技术壁垒，盈利水平可能进一步下滑。