CFA 三级 学习笔记(3)

动态资产配置 + 风险平价
掌握两种主动调整型配置方法：一种根据市场变化自动调整（Dynamic AA），一种按风险贡献分配（Risk Parity）。


第一部分：动态资产配置

1. 什么是动态资产配置？

· 定义：根据市场变化或组合价值变化，主动调整风险资产比例
· 关键词：规则驱动、再平衡、风险预算
· 与TAA的区别：TAA是主观择时，Dynamic AA是按规则自动调整

2. 两种核心策略

策略一：恒定混合策略

· 操作：低买高卖——股票跌了就买，涨了就卖，维持固定比例
· 收益特征：震荡市中赚钱，单边牛市中跑输
· 适用场景：市场波动大、无明确趋势

策略二：组合保险策略

· 操作：设定一个最低价值底线，跌破则减仓风险资产
· 常见方法：CPPI（Constant Proportion Portfolio Insurance）
· 收益特征：保护下行风险，但上涨时会踏空
· 适用场景：有保底需求、临近退休的客户


第二部分：风险平价

1. 传统MVO的问题

· 传统60/40组合，90%以上的风险来自股票
· 债券占比虽高，但对组合风险贡献极小

2. 风险平价的核心思想

· 让各类资产对组合总风险的贡献相等
· 不是按资金权重分配，而是按风险权重分配

3. 结果特征

· 债券比例大幅提高（因为债券风险低，需要更多本金才能达到同等风险贡献）
· 组合更分散，对单一资产冲击不敏感
· 缺点：杠杆较高，极端环境下股债可能同跌

4. 记忆点

· 风险平价 = 风险贡献相等

Portfolio Insurance 组合保险 动态保底策略的统称
CPPI 固定比例组合保险 最经典的组合保险方法
Floor 最低价值 保底线，不能跌破
Cushion 缓冲区间 V – F，决定风险资产上限
Multiplier 乘数 进攻性参数
Exposure 风险敞口 投入风险资产的金额
Gap Risk 缺口风险 暴跌来不及调整击穿保底线
Dynamic Rebalancing 动态再平衡 根据规则调整仓位
Downside Protection 下行保护 控制亏损的能力
Option-like Payoff 类似期权的收益结构 下跌有限，上涨参与