苏美达学习笔记(1/2)26年2月

苏美达机电公司主要负责公司的柴发等业务，重组前股权结果如下，

苏美达船舶公司，主要负责公司造船业务，重组前股权结构如下

也就是柴发和船舶业务，上市公司间接持有35%的股权，剩余65%的股权有39-40%在苏美达工会的手中，还有25-26%在公司个人员工手中（看了最新数据，这两家公司剩余65%股权都是苏美达工会持有）。

像船舶公司，原来一年净利润也就3-4000万，而到了2025年这个数值估计直接奔14-15亿。如果不分红，那么这个股权就是一个很值钱的古董。如果分红比较多，也是不错的，如果以合适价格卖给上市公司确实是不错的选择，或者注入到上市公司那就更好了相当于既保留了分红权利，而且股份变现又变得更容易了。

船舶和柴发业务经营情况分析

苏美达船舶

先来看苏美达船舶，2022年收入37.49亿，净利润3.47亿，净利率9.19%；2023年收入46.65亿增长24.43%，净利润3.73亿增长8.30%，比收入增速慢；2024年收入73.87亿增长58.35%，净利润7.26亿增长94.51%；2025年上半年42.46亿增长12.70%，净利润7.18亿增长92.41%。

苏美达船舶业绩增速还是很猛的，对于船舶业绩，公司调研是这么讲的

2025年前三季度，船舶板块利润总额达14.18亿元，同比增长81%

苏美达调研纪要 网络

关于上市公司持有船舶板块股权情况

Q:不同船型的盈利能力是否有差异，干散货船盈利能力是否最低，以及不同业务的权益比例是否一致?

A:其他业务（非船舶）基本为35%股权。2025年收回造船板块扬州小股东15%少数股东权益，穿透后船舶板块规模由41%上升至51%。未来随着船舶航运板块在利润总额中占比提升，其贡献的规模增速将稍快。

Q:收回船舶板块15%少数股东权益的事项是否已体现在2025年盈利中?

A:是的，2025年中期已开始体现。

关于船舶板块订单情况

2023-2025年订单情况:

2023年计划接26条船，实际因行业景气完成32条;

2024年计划接30条以上，实际大幅超出预期完成45条;

2025年基于2024年干散货船价接近历史高位，制定17条船的稳健计划，最终实际斩获27条，在行业压力下实现订单突破。

船舶在手订单及交付情况

2026年1月累计在手船舶订单85条，另有十几条意向订单推进中，公司计划推动意向订单在2026年一季度签订，实现订单开门红。排产已至2029年年初，同时正维修扩产废弃的二号船台，该船台预计2027年陆续贡献额外产能，2029年交付量将从原每年26条提升至31条。

Q:订单覆盖至2029年初，后续周期是否可能变长?

A:因油轮、82000载重吨货船等新订单需根据客户交期和节奏调整全年生产交付计划，2026年生产交付船舶数量仍维持在约26条。

与同行一些对比情况

引用自豆包

先把A股纯造船/整船制造上市公司列全，再做产能+未来规划对比（不含配套/海工/设计）。

一、A股整船制造上市公司（含你之前问的5家）

- 中国船舶（600150）：原中国船舶+中国重工合并主体

- 中国重工（601989）：已被吸收合并，退市/转股

- 恒力重工（603268，原*ST松发）：民企大连造船基地

- 中船防务（600685）：华南军民船龙头

- 苏美达船舶（600710苏美达旗下）：中小船型民营造船

- 新增：亚星锚链（601890）：锚链龙头，少量特种船/海工平台

二、核心产能+未来规划（2026年2月，载重吨/年）

1. 中国船舶（合并后）

- 当前：2000万+（原船舶1200万+重工800万）

- 船型：VLCC、LNG、集装箱、军船、海工

- 未来：LNG船年产能10→25艘；产能利用率85%+；2030年主导智能/绿色船标准

- 订单：手持约3271万CGT，排至2029年 

2. 恒力重工（603268）

- 当前：710万（钢材加工180万吨）

- 船型：VLCC、集装箱、散货、LNG

- 未来：三期2026-2028投产，新增460万；达产后1100-1200万、年150艘；全球最大单一船厂

- 订单：219艘/3580万载重吨，排至2029年初

3. 中船防务（600685）

- 当前：150-200万

- 船型：军船、LNG加注船（全球市占50%+）、支线集装箱

- 未来：扩LNG船、5000TEU、液氨/甲醇船；绿色双燃料产能提升

- 订单：680亿元（140艘+1海工），排至2028年

4. 苏美达船舶（600710）

- 当前：150-200万

- 船型：散货、集装箱、多用途（中小船为主）

- 未来：无大规模扩坞；优化产能+绿色船（甲醇/氨）+供应链提效

- 订单：85艘，排至2029年年初

5. 亚星锚链（601890）

- 当前：50万以下（特种船/海工平台，非主力）

- 船型：锚链（全球市占35%）、深海系泊链、小型海工船

- 未来：锚链+风电系泊链扩产；整船不扩张

三、一句话速览（按产能排序）

1. 中国船舶：全球第一，2000万+，合并后绝对龙头

2. 恒力重工：民企第一，710万→1100-1200万，扩产最快

3. 中船防务：华南军民船，150-200万，LNG加注船全球领先

4. 苏美达船舶：中小船灵活派，150-200万，稳扎稳打

5. 亚星锚链：锚链龙头，少量特种船，不扩整船

主要船舶分类

由于船型不一样，简单看船舶数量可能会有失偏颇

根据松发的公告大致可以知道：

—30.6万吨VLCC油轮一艘1-1.5亿美金（油轮）

—15.8万吨油轮一艘0.8-1亿美金

—好望角型散货船单价0.625-1亿美金（散货船）

—好望角型18万吨散货船单价0.7-1亿美金

—6000TEU集装箱船单价5亿-6.67亿RMB（集装箱船）

苏美达承接的船舶中型船舶居多

散货船原来以6.3万吨为主，现在大的能做到7.5-8.2万吨级，集装箱船4500标箱，油轮10万吨级。

像恒力重工散货船有接到18万吨级订单，集装箱船主要是6000标箱，油轮又以30.6万吨为主。不能简单以船舶订单数量来比，因为船舶吨级可能大不一样。

苏美达公司主页的几张船舶的照片

苏美达机电

由上表可以看出苏美达机电收入增长不明显，2022年收入47.12亿，2023年收入39.55亿下滑了16%，2024年收入40.33亿增长2%，2025H1收入16.8亿下滑了13.3%。而净利润2022年1.4亿，2023年1.4亿，2024年1.27亿，2025年上半年净利润7154万增长28.30%。

也就是单看苏美达机电公司增长并不突出。

从调研纪要来看2023年、2024年柴发收入都是11亿的水平，那说明机电公司大部分收入来自其他设备。具体如下

可以看出柴发在2023年收入增长了一倍达到了11亿，2025年上半年增长21.6%。收入里面大头是户外动力工具是35-40亿。

动力工具和柴发收入有的时候是超过苏美达机电公司收入的。

柴发订单情况：2025年大柴板块新签订单达19亿元，同比大幅增长132%，2025年单月新签订单峰值接近6亿元，创历史新高。

和同行的对比

潍柴重机的情况

可以看出2021年潍柴的柴发业务收入25.2亿，连续增长，预计2025年奔40多亿。潍柴重机有部分自己外售的发动机，以小机组为主。

泰豪科技的情况

这么来看泰豪科技的应急电源收入规模不小，2024年收入28.67亿，2023年不知道是不是异常值只有17.9亿，看毛利率的情况，是比潍柴重机发电机组毛利率明显要高的。

科泰电源的情况

科泰电源柴发收入比较少，2024年是10.44亿，是四家公司里面最少的，毛利率比潍柴重机柴发机组要高，如果看整体是和潍柴重机相当。

由于苏美达并没有披露2025年全年柴发利润情况，而潍柴重机、科泰电源和泰豪科技又是以柴发为主，简单看一下这三家公司2025年净利润预增情况。

潍柴重机：2025年净利润2.1285亿-2.5689亿，增长45-75%，中值2.35亿增长60%。

泰豪科技：4700-7000万净利润，扭亏为盈，净利中值5850万。（泰豪前三季度收入29.03亿）

科泰电源：2025年净利润未做预增，说明增速低于50%，前三季度净利润3817万增长52.49%，2025年全年净利润<3500万X1.5=5250万。（科泰前三季度收入12.08亿）

应该来说，四家公司柴发业务，泰豪和潍柴重机规模较大，基本在40亿收入档，泰豪毛利率比潍柴重机稍好，苏美达机电和科泰电源柴发收入相对较低，2024年苏美达是11.85亿，而科泰是10.44亿，科泰毛利率比潍柴稍微低一些。

看到有一些公众号的信息显示苏美达的柴发业务2025年高达35亿，不知道这个是什么口径，但是从半年报的7亿来看，这个35亿数据明显有误。后来在公司主页找到这个，应该是指FIRMAN品牌的收入是35亿，除了柴发还有汽油发电机组、绿色能源发电和发电项目的收入。

本来打算一口气写完的，只是今天有些晚了，估值部分暂时不写了。以上分析完毕，其实这么来看苏美达的估值相对较低已经很明显了，未来修复的可能性还是挺大的。

附录：苏美达交流纪要

苏美达业绩交流会议20260203

全文摘要

1.整体经营业绩情况

业绩超预期与经营韧性:

近年来，公司在经营业绩、市值持续稳态增长及经营韧性上均展现出良好风貌。2025年外贸环境极其不稳定的背景下，公司业绩快报表现超出市场预期。当前交流口径符合监管要求，未超出公告内容范围，分享内容主要围绕2025年前三季度整体情况展开，同时会介绍四季度相关趋势。具体来看，公司营收在艰难市场环境中保持稳健增长，超出年初既定目标，成功稳住经营规模;归母净利润达到13.55亿元，同比增长18%，表现亮眼，后续最终数据以正式年报为准。作为商贸零售领域企业，公司在复杂环境下的表现超出市场期待，展现出较强经营韧性。

2.船舶制造与航运板块运营

利润与订单规模表现:

船舶制造与航运板块是过去两年弹性增长较好、对利润总额和规模贡献较大的板块。2025年前三季度，该板块利润总额达14.18亿元，同比增长81%，增速亮眼。2025年受301法案扰动，全球造船订单向日韩回流，客户下单意愿和节奏受影响，板块订单面临一定压力。2023-2025年订单情况:2023年计划接26条船，实际因行业景气完成32条;2024年计划接30条以上，实际大幅超出预期完成45条;2025年基于2024年干散货船价接近历史高位，制定17条船的稳健计划，最终实际斩获27条，在行业压力下实现订单突破。

船型拓展与在手订单情况:

公司船舶板块船型布局持续拓展，从原主力63000吨干散货船，延伸至集运、油轮品类，实现干散、集运、油轮全品类覆盖。2025年，公司承接数艘5万吨中型油轮，同时受益于301法案关税扰动下全球供应链向区域化、碎片化迭代，支线集装箱船订单需求涌现，公司凭借研发储备优势拿下5000标箱、3000标箱、1100标箱等支线集装船订单，完成产品结构升级。在手订单方面，截至2026年1月累计85条，另有十几条意向订单推进中，公司计划推动意向订单在2026年一季度签订，实现订单开门红。

毛利率提升与成本管控措施:

船舶制造与航运板块毛利率呈持续攀升态势:2023年毛利率为8-9%，2024年同比增长9.68个百分点，2025年前三季度接近21%。毛利率提升一方面得益于行业整体向上的贝塔行情，另一方面源于公司自身的阿尔法经营举措。公司通过四大头寸管理(船期船位、租船价格、汇兑安排等)、钢材成本管控及新船型下线优化等措施，实现了超出行业的增速巩固了板块盈利优势。

3.大柴板块业务表现

利润与订单增长情况:

大柴板块利润持续增长，2023年利润总额约6400万元,2024年提升至9900万元，同比增长接近40%，2024年底进入景气向上状态。随着AI算力中心、数据中心及储存中心对大型柴油发电机这类基础保障电源的需求攀升，行业发展火热，公司依托多年沉淀的技术、服务、集成整合及海外供应链能力把握机会，斩获大量订单。2025年大柴板块新签订单达19亿元，同比大幅增长132%，对比2023-2024年该板块全年营收规模约11亿元的水平，订单规模增幅凸显强劲成长爆发力。其中，2025年单月新签订单峰值接近6亿元，创历史新高，进一步验证板块景气度持续提升。

海外业务布局与竞争优势:

2025年中美关税博弈加剧，特朗普政府禁止进口原拜登政府允许的H20芯片，国内芯片带宽比H20小约6%，头部互联网企业原本激进的国内算力布局计划松动，转而将算力投向东南亚地区，包括马来西亚、新加坡、印尼、泰国等地。在此格局变化下，公司凭借多年沉淀的海外渠道、运维、施工、维保等全链条承接能力，成功获取该区域相关订单。当前国内诸多行业竞争激烈，部分行业增长承压甚至亏损，但公司在艰难环境下仍能稳健增长，核心在于此前长期积累的"内功”在行业考验期凸显价值。市场中不少商社、零售类企业开始对标日本商社模式，而公司早已布局的海外业务能力，成为其在全球产能过剩背景下的核心竞争优势，彰显较强业务韧性。

4.纺织服装板块经营韧性

板块构成与对美业务敞口:

纺织服装业务2024年为公司贡献超100亿元营收，利润总额达11-12亿元。截至2025年前三季度，该业务细分为成衣制造、家纺业务、品牌校服三大板块。其中家纺业务70%-75%的市场敞口集中在美国,2025年4月中美关税博弈未达成和解时，市场因担忧该业务风险引发公司股价回调。但实际上，公司129亿美元的进出口总额中对美敞口仅9%，家纺业务与公司整体对美敞口差异显著，多数普通投资者因未深入拆解业务结构误判风险，选择先抛售股票待市场企稳后再回补仓位。

经营调整与新市场开拓:

2025年，公司纺织服装业务展现出强劲经营韧性。在2025年4-5月中美日内瓦和谈尚未尘埃落定期间，家纺业务曾陷入连续一个月未发货的困境，公司对该业务发展方向进行了深度考量。面对挑战，家纺业务管理团队2025年奔赴非洲布局新产业链，寻找美国关税洼地，有效对冲风险。最终公司利润总额快报实现18%的增长，成绩超出2025年4月时的预期，背后凝聚了大量经营努力。此外，成衣制造板块2025年延续前三季度增长态势，且四季度增速进一步提升，与大柴、船舶板块呈现相同增长趋势。

5.生态环保与清洁能源业务

业务板块划分与范围:

将旗下成套公司与能源公司的业务合并为大环保业务，整合目的是便于资本市场理解，内部财务核算仍区分两家子公司的营收与利润总额。两家子公司的业务存在重叠也有明确区隔:a.成套公司主要负责国内污水治理、土壤修复、餐厨垃圾治理等生态环保业务，同时开展海外市政工程(含地下管网)建设，还承接海外大型集中式电站建设;b.能源公司负责国内光伏集中式与分布式电站建设。从电站业务维度看，二者形成明确地域分工，成套公司负责海外市场，能源公司负责国内市场。

光伏板块行业应对策略:光伏行业近两年发展面临诸多挑战，存在硅料价格不断下跌、需求不振、产能过剩的无序内卷竞争，组件价格低至0.67元，行业盈利承压。公司未参与国内低价内卷竞争，依托自身海外资源渠道与能力，承接下游服务端工程与运维业务，打造差异化竞争优势。硅料、电池片及组件价格的下跌，能提升下游分布式与集中式电站业主内部核算IR，增强其开工意愿，这成为公司有效对冲行业风险的重要举措。

6.船舶与大柴板块2026年展望

船舶板块2026年景气展望:2026年船舶价格已明显回暖，源于国际博弈相关方出现退让，T301涉及的停泊费、靠港费等延后，为传统客户注入了定心丸。全球造船产业链中，除日韩外其他产能均难以承接订单;中国造船业凭借人力成本优势、完善的产业链以及刚性交期构建核心竞争力。2025年日韩船厂因制造业人口老龄化、工会力量强大，出现交期滞后、违约等情况，进一步凸显中国船厂的竞争优势。公司船舶板块目前拥有85条在手订单，过去一年新增27条后，排产已至2029年年初;同时正维修扩产废弃的二号船台，该船台预计2027年陆续贡献额外产能，2029年交付量将从原每年26条提升至31条。2026年船舶板块利润总额弹性虽不及过去两年，但仍将作为稳健支撑，为公司提供可靠的业绩确定性。

大柴板块2026年增长预期:从大柴业务的新签订单情况可推导其2026年的业绩表现。此前行业景气度较低时，大柴国内业务的交付周期为6-8个月，海外业务为8-12个月;当前随着上游主机厂需求紧俏，交付周期已有所拉长。在行业景气周期向上的背景下，2026年大柴板块将实现较好增长，且增长弹性相比船舶板块更高。虽然大柴板块对利润总额的贡献基数不及船舶板块，但在行业景气向上的过程中，其业务弹性已得到充分体现，订单储备为2026年的增长提供了坚实支撑。

7.船舶业务细节与股权优化

船舶收入确认与订单周期:船舶业务收入以船舶下水后一次性确认，但收款节奏与收入确认存在时间差，行业收款节点为:签单时收取10%，备料设计完成后收取10%，焊接轮毂完成后收取10%，上船台时收取10%，剩余60%尾款在交付时支付。船舶制造交付周期约22个月，2026年确认收入的订单大致为往前倒两年签订的订单。目前公司订单已覆盖至2029年初，油轮、82000吨载货船等新订单会根据客户交期调整生产计划，2026年生产交付船舶数量将维持在26条左右。

钢材储备与股权结构优化:公司为管控成本，对钢材采用提前储备策略，订单过会后即纳入钢材储备池，根据生产需求提前12-13个月储备钢材。2025年公司完成船舶板块股权结构优化，收购扬州小股东15%的少数股东权益，穿透后船舶板块权益占比由41%提升至51%。该股权调整对利润的影响已从2025年中期开始体现，2025年上半年未体现相关影响，下半年起在盈利中反映，未来随着船舶航运板块利润占比提升，公司整体规模增速将有所加快。

公司整体利润结构拆解:公司供应链与产业链对营收和利润的贡献结构差异显著:供应链贡献80%的营收，但利润占比较低;70%的利润总额来自产业链，是利润核心贡献来源。

8.大宗供应链与兰科高新规划

大宗供应链板块经营策略:大宗供应链板块面临多重行业压力:需求端，居民资产缩水、企业资产负债表衰退导致消费和投资意愿低迷;产能端，中国钢材产能达10亿吨，产能过剩问题突出;外贸端，2025年黑天鹅频发，关税一度涨至140%多，外贸承压。2021年以来该板块从高点持续回调,2025年经营环境尤为艰难。公司采取稳中求进策略，通过控风险、拓展上游供应渠道，将商业模式转向上下游一体的服务模式，为客户提供一体化解决方案。同时布局木材、纸浆等小而美品类，其毛利率较中性，对板块形成有效托底。此外，政府推出以旧换新消费券、调整地产政策(取消三道红线、降低商业地产首付)等措施，将带来大宗商品需求增量，公司凭借2025年艰难环境下稳住规模的韧性，对板块企稳回升持谨慎乐观态度。

兰科高新股权收购与协同:公司持续推进兰科高新股权收购，累计持股比例达21%，其中首次收购4.8%，本次收购16%。收购的核心逻辑在于兰科高新的技术优势与公司渠道能力的互补:兰科高新深耕装备领域多年，在热交换设备、能源储运、熔岩装备、海洋油气处理装置等领域具备独特技术优势，但此前存在重研发轻营销的短板;而公司在业务渠道、销售能力及工程管控方面实力突出，二者形成有效协同。目前公司已推动兰科高新与内部能源公司、成套公司等板块协同，依托兰科高新的成熟产品为客户提供更多解决方案。当前全球受地缘冲突影响，公司看好海外能源市场潜在机会，认为此次收购有望充分发挥协同效应，挖掘市场机会。

Q&A

Q:苏美达船舶与大柴板块的利润情况、盈利能力展望，订单收入确认节奏及2026年两大板块的景气度情况如何?

A:2026年船舶板块充满信心，开年船舶价格明显回暖，T301相关停泊费、靠港费延后为传统客户提供信心;中国造船产业链完善，相比日韩船厂因老龄化、工会问题导致交期延误、违约更具优势，在手85条船订单排至2029年初，二号废弃船台维修扩产后2027年将贡献额外产能，2029年交付量在26条基础上增加5条，2026年船舶板块利润弹性虽不如前两年但仍稳健。大柴业务原国内交付周期6-8个月、海外8-12个月，现因上游发电机紧俏交付周期略有拉长;2026年大柴业务增长良好且弹性大于船舶板块，虽利润贡献基数小于船舶但弹性更突出。机采购。

Q:公司船舶业务的收入确认方式是怎样的?是否按交付确认收入?

A:公司船舶业务收入按船舶下水后一次性确认。收款节点为签订订单时收取10%、备料设计完成后收取10%、焊接轮毂完成后收取10%、上船台后收取10%，剩余60%于下水交付时收取，收入确认与收款时间存在差异。

Q:公司船舶的制造交付周期是否为22个月?今年确认销售的船舶对应的签单年份是哪一年?

A:制造交付周期约22个月，今年确认销售的船舶对应的签单年份大概往前倒两年。

Q:公司接到船舶订单后，何时开始采购钢材及是否提前锁定?

A:公司对亲签并过会的船舶订单会提前锁定钢材，在订单过会后将钢材纳入储备池，并提前12-13个月根据生产需要开始储备钢材。

Q:不同船型的盈利能力是否有差异，干散货船盈利能力是否最低，以及不同业务的权益比例是否一致?

A:其他业务基本为35%归母;2025年收回造船板块扬州小股东15%少数股东权益，穿透后船舶板块归母由41%上升至51%;未来随着船舶航运板块在利润总额中占比提升，其贡献的归母增速将稍快。

Q:订单覆盖至2029年初，后续周期是否可能变长?

A:因油轮、82000载重吨货船等新订单需根据客户交期和节奏调整全年生产交付计划，2026年生产交付船舶数量仍维持在约26条。

Q:前几年干散货船为主的订单价格上涨后，价格是否存在弹性?

A:影响利润总额的因素包括价格、干散货船为主的订单对钢材价格的敏感性、风险管控能力、生产节拍、钢材损耗及海外进口主

Q:收回船舶板块15%少数股东权益的事项是否已体现在2025年盈利中?

A:是的，2025年中期已开始体现。

Q:公司供应链的利润占比情况，以及前三季度产业链与供应链的利润、营收占比分别是多少?

A:前三季度，利润总额70%来自产业链，供应链贡献80%的营收;尽管供应链营收占比高，但利润主要来自产业链。

Q:苏美达2026年在大宗商品板块是侧重扩大品类还是传统基建市场份额扩张?

A:2025年大宗商品板块受需求、价格波动及外部环境扰动影响较大，苏美达通过控风险、向上游拓展供应渠道、打通上下游-体化及为客户提供一体化解决方案等方式应对。政策端通过消费券、取消地产三道红线、降低商业地产首付比例及推进老旧城区改造等措施拉动需求;同时公司黑色、煤炭、石化、木材、纸浆等小而美品类为板块提供托底。公司2026年将保持稳中求进态势，对市场有信心，且2025年已稳住规模，体现韧性。

为客户提供更多解决方案。兰科高新在装备领域深耕多年，在热交换设备、能源储运、熔岩装备、海洋油气处理装置等领域具备独特优势，但其原属老科研院所，存在重研发轻营销、渠道能力不足的问题，与公司在业务渠道、销售能力及工程管控上形成互补。当前全球能源市场受地缘冲突影响，公司认为海外能源市场存在机会。

Q:公司公告进一步收购兰科高新股权，2025年兰科高新子公司经营出现明显好转，请问后续相关进度及规划如何?

A:公司对兰科高新充满期待。国际集团将兰科高新和浦发托管给苏美达后，公司派驻了管理层及经营团队，并非立即推进整合。正如杨永清董事长在2026年工作会议上提出的合并容易融合难，本次是公司第二次收购兰科高新股权，第一次收购约4.8%，本次收购约16%，合计持有21%股权，成为绝对控股股东。王建总挂帅兰科高新党委书记后，推动二次创业，提振了干部员工的积极性;托管期间，兰科高新与公司能源公司及旗下各板块业务实现了融合协同，例如摩洛哥项目、成套公司及海外集中式电站建设中，可依托兰科高新的成熟产品。为客户提供更多解决方案。兰科高新在装备领域深耕多年，在热交换设备、能源储运、熔岩装备、海洋油气处理装置等领域具备独特优势，但其原属老科研院所，存在重研发轻营销、渠道能力不足的问题，与公司在业务渠道、销售能力及工程管控上形成互补。当前全球能源市场受地缘冲突影响，公司认为海外能源市场存在机会。