求是杂志发表特约评论员文章《积极推动物价合理回升》。
写一点学习体会，完全是个人对经济学原理的认知梳理，未必准确，请以官方解读版本为准。
解决现阶段的经济内需不足问题，内卷式竞争，各种诊断和提法五花八门，有时候目标太多太全，十指同时发力，就不如攥紧拳头聚焦一点发力，反而能快速击穿破局，再扩大战果。这是社科院政经研究所主任张斌的看法，他提出的政策目标所见略同，就是求是杂志的标题文章。追溯更早的提法，是张五常先生提出的推高通货膨胀率。为什么要这样做，文章前三分之二都在论证这个问题，不多赘述。
毛主席说过：不解决桥和路的问题，过河就是一句空话。不能用愿景呼应愿景，口号响应口号，所以当过河的目标确立之后，关键问题就要落实到桥和路的问题如何解决。如果没有，那就只会是一个愿景和口号。
如果我们看支付宝的记账本，会发现左侧一栏商品的价值总和，会等于右侧一栏的货币总量。这其实就是会计的复式记账原理，将同一笔钱记在两个不同位置。一个是资产端，代表劳动产出总量，另一个是负债端，代表货币总量。资产端会恒等于负债端，这种恒等不是出于某个理论模型的基础假设，而是对现实世界货币与资产关系的真实映射。那么你尚未花出去的储蓄也对应着未来能购买到的商品价值，把储蓄也归入资产端，那么储蓄加已购买过的商品价值之和，就恒等于你所拥有的货币总量。
无数个微观的资产负债表加总，就是宏观经济的总账簿。也就是说，社会储蓄加上社会所有的投资消费，会恒等于社会货币总量。在会计里，投资和消费并不是按照生产者和消费者的身份来区分开。原因是一个商品的生产者，同时也是其它商品的消费者，他们经常是同一个。而从社会分工的视角看，生产者和消费者是同一个却隶属于不同的社会分工，就是正常状态。这是杨小凯对新古典范式强行拆分的批判性发现。在会计范式里，投资与消费是同一枚硬币的两面，你的投资，正是别人眼中的消费，两者同时发生，货币相等。比如你投资开餐厅，装修购置餐厨具，在装修公司和餐厨具供应商看来，你是典型的消费者。因此从支出一侧看叫投资，从收入一侧看叫消费。在宏观加总的角度，投资和消费是一回事，是同一枚硬币的两面。而所有的投资与消费的加总，就是无数商业模式的加总，它在会计范式里就是收入减去支出等于利润的盈亏平衡表，也叫利润表。而利润也将进入社会总储蓄。因此资产端就是社会总储蓄和无数商业模式的集合，或者叫投资与消费。
那么根据这个等式，小学生都看出来了，如果要扩大投资与消费，提振内需，只有两个途径，要不就是将现有的社会储蓄转化成投资与消费，这是存量的挪移。而根本的解决之道，是增加右侧的货币总量，只要货币总量在扩张，哪怕储蓄会截留一小部分，也会有更多的货币进入投资与消费。那么究竟哪种措施更有效呢？如果你的收入在下降，要你用储蓄来增加消费，你觉得可能吗？收入下降的第一反应一定是增加储蓄而不是相反，你会因为储蓄利息减少而扩大消费吗？问问正常人性就知道答案。而如果收入一直在增加，且持续有保障，提前预支消费购买大宗消费品，比如房和车，这都很正常，甚至花光储蓄，适当负债也没问题。有人说房地产抑制消费，一套房产500万瞬间花出去了，你要怎么作妖吃喝玩乐花才能把500万瞬间消费出去？没有房产，你的装修、家具家电、汽车这些重资产消费都摆在哪？出租屋还是旅店客房？没有什么消费可以跟房地产比肩，房地产就是社会消费最大的引擎。你买个脸盆如果是出租房，可能还要犹豫能不能先不买对付一下，对不对？
话说回来。所以，你看，小学生都看得出来，扩大消费的总阀门在负债端的货币总量。唯一有效的解法就是扩大社会货币总量。我们听一下现在经济学家们开的药方：减税、提薪、降息、补贴、发钱、更新消费观念、健全社会保障制度、就业和再就业、缩小贫富差距~。这里面有哪一项扩大社会货币总量了？这几年地方政府普遍困难，这些秘方被当做自救稻草反复涂抹，临时止个痒或许个别管用，要根治，你觉得呢？这里还有些药方属于你只要从小练好童子功，且一直坚持到老，就一定能延年益寿的仙方。
既然症结找到了，那么负债端的货币总量怎么能扩张呢？我们回到资产负债表的定义，资产等于负债加权益。也就是说货币总量由银行负债和所有者权益构成。他们对应着不同的融资方式。银行负债是间接融资，而所有者权益是直接融资。说大白话就是，负债是刚性兑付的，你借别人1万块，不会因为对方做买卖赔了这1万，就不用还或少还。而权益是说，你入股了这个买卖，赚了大家一起按入股约定比例分钱，亏了就得把投的钱赔进去。而权益就对应着权益的交易市场，而最主要的三大权益市场是股票、房地产和债券（我们这主要指国债）。银行负债贷出来的是具有最高流动性的货币，而权益只能在权益市场流通，你没听说过拿着股票、房产证或国债上街买东西的，这些权益拥有次级流动性，属于广义货币。
那么市场里流通的货币是怎么创造出来的呢？就是通过银行生产出来的，银行就是生产货币的工厂，它的职能就是买入资产，卖出货币，贷款利息就是卖出货币的价格。而银行买入的资产是什么呢？就是所有者权益，俗称抵押品。我们甚至可以说，金融的过程就是寻找抵押品的过程。你想一下，没有股票、国债、房地产做抵押，银行凭什么敢向你放贷？凭一张嘴吗？风控怎么做？所以说，所有者权益就是生产货币的原料，是拥有权益市场次级流动性的货币粗矿，经银行的提纯，变成市场最高流动性的货币。
由此你应该看出来了，货币的产能取决于抵押品的数量和估值，如果抵押品的估值泡沫越高，那么货币的产能也就越大。
那么货币就这样流入市场了吗？不一定，这取决于有没有合适的投资标的。如果没有挣钱的买卖，你抵押股票、房产、国债贷款出来还利息玩吗？没有收益白还银行利息很好玩吗？只要脑子正常都不会这么干。所以市场有可挣钱的商业模式投资标的才会有人肯负债。如果市场疲软，都没有信心，政府就必需履职，成为最后的借款人，哪怕没有利润，也要向市场注入货币，至少保证已经建立起来的商业模式不因货币的匮乏而坍塌倒闭，引发市场分工解体，大规模失业。这就是凯恩斯挖坑填坑理论的真正道理。雇一群人挖坑，又雇一群人把坑填上，这听上去就是个笑话。这里没有看到的一面是，政府通过挖坑填坑向市场注入了货币，雇人挖坑要发铁锹吧？生产铁锹的工厂开工了，干活要吃饭吧？提供食品劵，餐饮和农业就有收入，填坑也一样。这里面谁在支付货币，就是政府。政府向市场注入货币，经济才能重新运转。这时候政府的收益并不重要，重要的是已经有的商业模式不能瞬间坍塌。
有人说，现在M2已经高到天上去了，还能继续放水吗？这要区别水库里的水和水渠里的水。灌溉农田的水来自水渠，哪怕水库水位再高，只要流进水渠的阀门关上了，水库里有再多水，农田一样会旱死。同样的，无论商业银行的柜台里堆满了多少货币成为库存，堆积如山，不流入市场，都没有意义。当然水库里连水都没有，问题更大。所以，M2的数据不重要，社融数据才重要，这才是水渠里的水，你看一下2020年以后这些年社融数据，就知道问题有多严峻。
那么商业银行究竟在买入什么权益资产，就意味着市场里的货币主要是由什么所创造。在美国，是美联储买入国债，在日本，是中央银行买入股票，而在大国，是商业银行持有不动产。那么商业银行持有量占比有多少呢？70%，有400万亿之巨。那么问题的症结就很清楚，中学生水平应该也想明白了，如果房地产跌去40%，意味着160万亿的货币敞口，如果没有股票、国债的权益来填补，意味着这160万亿对应资产端的商业模式只能倒闭，老板破产，员工失业。
所以，房地产当然是个产业，是一个能拉动上下游70多个产业链的产业，但它更深刻的本质是货币。市场里流通的货币主力是由它创造的。
很多经济学家很难理解，为什么这些年经济学理论越来越复杂，用了越来越多的模型，越来越多的数学，却越来越不能解释今天的经济现象。原因当然有经济学三大基础假设居然没一个是对的：理性经济人，看不见的手（微观自利的加总会形成合意的宏观利他），供给与需求会达成一般均衡。更麻烦的问题在于，布雷顿森林体系解体后的世界，货币的锚发生了根本性的转向，原来商品货币理论基于货币中性的假设，在此基础上推导出来叠床架屋的论证体系完全崩溃。只要能创造出信用，就能创造出货币，今天的信用货币的本质是一张无限连续跨期的可转让债。
股票是企业未来盈利现金流的贴现，国债是国家未来财政税收现金流的贴现，房地产是地方政府土地70年租金现金流的贴现。这些从未来贴现过来的现金流，不管贴现的倍数是多少，都是泡沫，区别仅在于泡沫的大小。股票的市盈率，房地产的租售比、债券收益率反映了贴现率的数值，也就是泡沫和杠杆率。而它凭什么能从未来贴现呢？因为信用。这是一笔债务契约以及支撑它的还款信用。
比如你向银行贷款200万，30年还本付息。这时候，你需要提供工资收入证明，以证明你具有现金流创造的能力，其次你需要将购买的房产作为抵押品提供信用。最后你必须做还款承诺。由此一笔未来30年工作才能挣到的200万瞬间贴现到当下你的账户。也就是说，这笔200万是一笔债务契约和支撑它的还款信用。在这个过程中，一笔尚未挣出来的虚拟财富被注入了当下运行的社会，将这笔款项支付给开发商买房，开发商通过这些货币组织房地产业的全产业链分工，将原本不存在的房子盖出来。
在这个例子里，这些从未来贴现过来的虚拟财富，以货币的形式注入了当下的社会，这些货币背后的锚，就不再是商品，比如贵金属，而是债务，因此货币的锚变成了一张可转让债，而银行的无人格化特征可以实现无限连续跨期，由此，今天的信用货币的本质就是一张无限连续跨期的可转让债。如果降杠杆，去债务，也就是在消灭市场中流通的货币。
今天的信用货币体系是银行信用货币体系，其货币职能是匹配工业革命后的生产大规模扩张。之前也有信用货币，那是政府信用货币，主要是用于纳税。这个要谈信用货币的前世今生，这里不展开。
再看一下内卷价格竞争是怎么回事，能不能靠发文和管制得到抑制。如果市场里有100万亿的货币流通，大家相互签约，正常情况都能履约。如果市场货币由于抵押品估值暴跌，只剩60万亿货币。那意味着没有任何人做错事，也会有40万亿的违约，就是不知道摊在谁头上。那么市场的本能反应会是什么？那就是必须确保让自己留在这剩下的60万亿里，避开那40%的淘汰，那么怎么办？在熊追来的时候，你只要跑过同行对手就可以，你就是能活下来的60%，而且必须要尽快淘汰这40%，假如只淘汰掉20%，这么多幸存者分剩下的60%，谁都没有利润，全都吃不饱，必需降价把同行卷死，剩下60%分这60万亿，才能恢复之前的利润，这就是强制内卷淘汰同行的过程，这消失的40万亿货币对应的老板必需破产倒闭，员工踢出社会分工，才能建立新的平衡。那么发文件和倡议甚至管控会有效果吗？请给出你的答案。
结论只有一个，缺失的货币，必需有权益来填，或者股市大涨，或者房地产价格恢复到2021年点位，或者大规模发行国债。股市的总盘子很小，缓不急用，散户主导的市场，无法像美国具备摩根大通、社保基金、巴菲特这样的基石投资者做股市定海神针，控制洋流走向，散户只是表面的小浪花。那么最终结论也呼之欲出。
不解决桥和路的问题，过河就是一句空话。这正是实事求是的真意。
