没想到新年的第一笔打脸就来了，说了不看黄金，结果发觉我抄作业的大佬有2.3（有一个还不确认是真大佬，暂时算他0.3个）个都依然看好金矿，这不由得让我重视起来。（经过这几年，我发觉我抄作业的能力远超我认为的，哈哈，以后可以专门开一篇讲讲这个）1，黄金再思考
去年给的目标是4000美金/盎司，认为后面涨幅不大，想好好看哈科技就清了，当时也有想过换成金矿，但又回到了两年前的问题，我从来没有看过这些类似行业，很抗拒开始，后来就是错亿。现在好的是有了AI，可以让我打破这面心理障碍的墙，快速学习一个陌生行业。
目前来看，黄金的判断依然不变，觉得仍然能涨，但是说不清位置。几个数字：
目前黄金总市值：2025年底总存量预计22万吨（70.7亿盎司），按国际金价4700/盎司，市值大约33.6万亿美金。
美国国债规模：36万亿美金。
比特币总市值：1.8万亿美金
全球广义货币供应：大约142万亿美金（中国47万亿，美国22万亿，欧元区22万亿）
目前黄金已经基本等于美债规模，但是远低于法币的纸面财富。不过核心点不在于此，核心点在于目前仍然处于秩序混乱，信用共识崩溃的时期。
几个判断标志：
1）通胀的结束。——Musk：机器人和AI的发展会让社会进入通缩，所以还是去年的逻辑，需要EPS资产看到明确的增长，non-EPS资产的价值自然会相对失色。eps的增长
2）超级货币（新的信用共识）的建立。——暂时看不到，BTC未来有可能
3）地缘政治结束与贸易重启。——需要目前的混乱期有一个输赢，暂时看不到
——以上，综合结论：在新秩序建立之前，黄金的比价价值仍在，如果确认黄金没有大跌的风险，还是可以看看矿的。
2，金矿股的位置与逻辑
目前金矿股的位置：
1，比率指标
GDX/GOLD ratio：目前大约处于0.26。
2006-2012：2008年之前基本处于0.5-0.6区间，因为金融危机金价下跌，期间ratio下跌到0.3左右，之后黄金重回升势，矿金比率同步回升到0.4多，没超过0.5，黄金高位震荡的时候，比例大约维持在0.3-0.4,。之后黄金明确下降，比率逐渐下降至0.2以下并维持多年，直到本轮。
GDX属于相对大型优质金矿，美股标的。目前看历史比率的话金价如果维持，金矿需要翻倍才能达到历史上的牛市水平。（我觉得这幅图可以很清晰地看出目前的阶段与位置）
大致的PE情况：
美股优质头部矿企目前26年PE大部分是10多倍（可能还要盈利上调）
澳洲金矿仍然属于相对低估阶段。——看了几个基本都是个位数PE。
2，现金流指标（from AI）
S&P 500 平均 FCF Yield： 约 3% - 4%。
大型科技股 (Mag 7)： 约 3% - 5%（高成长给予高估值）
顶级金矿股目前金价下FCF yield 预期达到8-12%。此外，08年牛市当时矿企的现金流很差，现在经过10年去杠杆，已经变成印钞机。
此外，本轮公司治理似乎也更好一些。2011-2023矿企好大喜功盲目并购，且油价高企，导致开采成本剧增，现在相对专注于分红和回购。此外，原油价格处于相对稳定的状态，能源是矿企最大的成本，占到大约30-40%。
金价与金矿的相关性（from AI，自行斟酌）
第一阶段：犹豫与滞后 (The Disbelief Phase)
特征： 金价开始上涨，但矿企股价不动，甚至下跌。
原因： 往往伴随着通胀初期，能源成本（石油）和人工成本暴涨，侵蚀了金价上涨带来的利润。投资者担心矿企“增收不增利”。
案例： 2022年 - 2024年初。金价在涨，但因为高通胀，矿企成本（AISC）从 $1,000 飙升到 $1,400，导致 GDX 表现极差。
第二阶段：利润爆发与估值修复 (The Margin Expansion Phase)
特征： 金价在高位站稳，而通胀成本开始见顶或回落。
逻辑： 经营杠杆开始生效。
假设金价 $2,000 -> $2,500 (+25%)。
成本维持 $1,300 不变。
利润 $700 -> $1,200 (+71%)。
历史表现： 这一阶段矿企通常会跑出黄金涨幅的 2倍 - 3倍。
典型案例 (2016年上半年)： 金价从 $1,050 反弹到 $1,370 (+30%)，GDX 从 12 涨到 31 (+150%)。这是一次典型的估值修复。
第三阶段：泡沫与疯狂 (The Mania Phase)
特征： 散户入场，垃圾矿企（Juniors）满天飞，并购（M&A）频繁发生。
逻辑： 市场开始给矿企极高的市盈率（P/E），认为金价会永远涨下去。
历史表现： 2006-2007年，甚至2010-2011年。
现状判断： 我们目前远未到达这个阶段。
2025年矿企大约是金价涨幅的3x，基本确定已经是第二阶段，美股的矿大部分处于合理位置，澳洲可能相对低估。再往后可能就是盈利的超预期以及金价是否超预期，目前开年金价肯定是超预期的。
3，标的选择
GDX：大型金矿ETF。静态PE大约20-25x，动态大约15-20x。估值相对合理，稳健的选择。激进的有杠杆ETF。
GDXJ：小型金矿ETF。市值100多亿美金的小型公司，PE比GDX略低一些，但是去年10月份以来涨幅高于GDX，说明修复已经到小盘股。
下面是两个抄作业标的，看了哈觉得还是NVA更值得关注，看NVA的体会是“家里有矿”这四个字的含金量。
NVA：目前4亿美金，亏损也没有收入，机构持仓也很少，属于散户驱动小盘股。25年12月做了一笔2000万美金的增发，价格6.83美金，主要用于采矿。公司的核心资产为阿拉斯加estelle金矿以及锑矿，去年年底暴涨主要也是因为estelle项目矿区持续爆出高品位截断数据。
estelle金矿项目：全球资源量990万盎司，超级大矿，分为两个矿床，korbel低品位大吨位，rpm高品位，1月钻探显示rpm north和valley依然有极高品位延伸。预计2026发布PFS（预可行性研究），界定该项目的经济可行性和成本曲线，此外还需要融资来开采。
锑矿：美国没有本土供应，但是是军工关键材料，DoD下场授予NVA 几千万资金建立本土锑供应链，此前的地表采样数据显示锑品位极高，2025年中开始进行深部钻探（地表不一定代表地下有延伸）。预计2026年发布首个资源量估算证明矿体，之后就是看开发是否能满足军工需求，目前已经在阿拉斯加拿到地准备建精炼厂。
公司管理层：CEO曾在纽蒙特矿业工作，负责过具体金矿项目，30年经验的地质学家，24年上任的RB是一个30多经验的采矿工程师，曾复杂大中型矿企中的项目运营和建设。联合创始人LS负责资本运作。管理层看起来还可以。
另一个是港股的。这两年对港股这个鸡肋市场真是体验良多。
亚太资源：控股型平台，旗下的矿主要在澳洲，相对便宜，最新披露每股净值3.9（因为有部分投资是按权益投资计算，所以低于实际净值），实际净值可能4.8hkd左右。目前处于折价状态，外带一个2.5吨开采期权。风险是流动性不好。
公司管理层：背后实际是联合集团，港股著名的资本玩家，真实持有好资产但可能独吞爆发收益，或者私有化。这个管理层不是那么好。
以上。很多东西是AI给我的，尚未验证，文章主要是自己用来留存记录的，看客自行斟酌。引子是格陵兰岛，单独放在副页，有兴趣可以看看。
