宏观学习笔记-05
意识到一个问题，在第一篇的时候，忽略了一个整体框架，就是5个关键角色。这一篇，把这个内容补上。分析宏观的入手点很多，但说多了，根本目的还是为了做好预测。然后来预判资产类别的涨跌，或者押注某一个趋势进行加仓。交易时刻再区分做方向、速度和波动问题。那么价格信号有很多，中高低频都有。盯死价格波动其实不容易去区分，哪一些是信号，哪一些是噪音。我的观点是，要入手宏观判断，首先就要找到那种主导力量强、变化低频、持续时间长的主体出发，才能判断的不会跑太偏。因此，我列出来5个：分别是政府、央行、银行、非银、海外资金。这5者的角色都不同，职能不同、目标不同、受到的约束也不同。目的：是为了观察，结构性的压力是否存在，存在在什么地方？政府：既是调控者，也是长期、刚性的负债主体（比如美国国债）。其核心约束在于财政的可持续性、债务期限结构以及税收&经济承受能力。还是拿前面说过的美国发短债来说，财政可持续性是不是使得政府被迫改变融资结构、利息是不是反过来开始压制财政。央行：前几篇已经说过了，通胀约束、金融稳定约束以及资产负债表约束。重点就是看是否已经失去了其控制力，从自由裁量的主动调控变成了被动应对。银行：银行本质上是信用的创造器，是宏观传导的放大或者熄火的装置。受制于资本充足率、负债成本以及监管的约束。非银机构：并非长期资金，比如对冲基金、公/私募基金等，是价格和波动的放大器。他们怕的是波动、融资成本以及回撤。重点关注值得放在杠杆持仓的位置、波动水平、基差交易规模上面。他们往往不是信用扩张的起点，但是是经济拐点的重要影响者。海外资金：是全球资产价格的边际定价角色，对利差、汇率风险、对冲成本敏感。关注点值得放在观察是结构性流入还是套利。其实在银行和非银机构之间，是还有一层，我称之为“吸收层”。是那些银行资金换了一种形式，但没有出现在信贷市场的资金。比如带有隐形刚兑属性的理财产品（本质上是存款）、偏固收类的保险（已经被停掉的万能险）。这种钱，通过银行，换了一种形式，走向了固收。但并没有对信贷扩张产生直接作用。通过这传导机制，其实就能相对地有一个主线去观察经济波动连带关系和传导的力量。比如说，利率上涨，是因为美债要维持自己的发债规模，解决利息支出压力。那么无风险利率一定提高。就会影响成长股的估值中枢下滑。这和基本面已经没有太大关系了。这时候去加仓成长股是风险比较大的。如果反过来，利率长期趴在地上，那么大蓝筹、公共事业、稳定分红的reits的资产估值水平上涨概率就会增大。比如去年黄金涨得离谱，究其根本原因就是不相信美元了。大饼又是美元的类替代品，不过共识范围没有那么大。这是宏观脉搏把握的目的。地缘政治是一个巨大变量，但金融系统的传导还是暂时把他踢出去，不然就太混乱了。再比如今年铜价上涨，以铜为核心原料的低附加值产业，肯定会迎来业绩暴雷，只不过财报需要时间体现罢了。我想想后面的内容是不是围绕这个框架，一层层尽可能唠一下
