学习笔记第2篇

投资圣经：“简单易懂的生意，良好的发展前景，充沛的现金流，优秀的管理层，低估至合理的价格。” 复制巴菲特（或其他偶像）必须教条，要照猫画虎、一板一眼认真学习。成了大师以后再考虑创新和改造。

巴菲特历年致股东信，股东大会问答，历年的演讲，访谈，就是投资领域里的『圣经』。

投资中是否使用杠杆：巴菲特说：“如果你懂投资，你不用杠杆也会成为有钱人。而如果你不懂投资，使用杠杆只会让你万劫不复。”

哪怕你只是使用了很小的杠杆，你的持股或许还没实际遭受到暴跌的威胁，但因为有杠杆的存在，你的大脑可能在遭受威胁之前，已经在可怕的头条新闻和令人窒息的评论堆里打哆嗦了。一个惶恐不安的大脑，怎么可能作出好的决策呢？——摘自《2017年巴菲特致股东信》。

“毫无疑问，一些人通过使用财务杠杆变得非常富有。然而，这种方法通常也会令人穷困潦倒。杠杆会放大你的收益。这时，你的配偶会认为你很聪明，你的邻居会羡慕你。但杠杆这个东西是会令人上瘾的，一旦你利用它获得过利，很少有人会愿意再回到从前保守的状态。”

贵州茅台的营收和利润增长空间：为什么在茅台酒产能达峰的前提下，依然对其未来营收和利润增长有信心？唐朝：因为第一还没达峰呢；第二，还有挺大的产品结构和价格调整空间在。

茅台酒的产能确实没有达峰：贵州茅台2025年半年度业绩说明会互动交流中提到：

贵州茅台的宽广护城河最完美、最地道解释：大伙都说茅台独一无二是由于茅台得天独厚的地理环境，那茅台镇的15.03平方公里核心产区也有其他酒厂，空气中的微生物、本地的红高粱、赤水河、老酒、老师傅乃至12987工艺也都可以复制，天时地利人和都具备了为什么他们就制作不出茅台酒呢？是因为即便是在15.03核心产区范围内茅台酒厂地理位置微生物群也比其他酒厂的更好，还是说他们差的就是历史、品牌、文化底蕴难以复制而非产品本身呢？唐朝：如果我怀揣1500亿，准备做出和茅台一样好的酱香白酒。地、水、原料、工艺流程不会是大问题，都是属于有钱就可以买到的，无外乎是代价较高。可能成为障碍的地方，我认为会是：

1）老酒。因为茅台如今备受推崇的口味，每一瓶都是新酿的酒和陈年老酒协作的神奇结果。茅台公司存的老酒最早的已经超过半个世纪。如果我想做一个和茅台竞争的企业，将要考虑万吨级，按照6.5%的老酒比例考虑，每年需要650吨以上的陈年老酒。这一点我的新公司只能偷工减料且至少15年内无解决办法；

2）勾兑师。酱香酒要靠不同批次，不同年代，不同口味的基酒进行勾兑，这个技术迄今为止，完全要靠大师的舌头来完成。在可以看得见的将来，也看不见可以精确量化而后由机械操作的可能。但是，目前优秀的勾兑师，基本上都在茅台公司，相信茅台公司和他们之间签署了工作合同和同业禁止协议。因此，我想从茅台公司挖来足够数量的勾兑师，即便出得起价格，也可能招来官司，导致我的企业生存问题；

3）工人。每个熟练工人年均产量不过3吨多。如果我做万吨级，至少需要超过3000名熟练工，这里面必须包含很大数量有「多年」经验的工人。茅台镇及其周围会做酒的工人，这些年可能不会失业在家，所以这意味着我只能依靠从茅台以及茅台镇其他企业挖墙脚。和勾兑师面临一样的法律问题；

4）大容量自动勾兑技术。茅台2007到2008年研发成功的专利。此技术把生产工人人均年产量从2006年的3.08吨，提升到2009年的3.92吨。这个技术，我没有，即便我高价盗买出来，也会被告侵权；

5）品牌。今天是个注意力碎片化的时代。注意力分散在数不清的电视台，报纸，网站……上，相比一个声音传全国的时代，想达到同样的知名度，可能需要付出数十倍甚至更多的代价。我暂时还找不出，花钱可以在极短时间内，让我的品牌达到茅台知名度的渠道。并且，为了抢夺喜欢茅台口味的饮者，我会尽可能模仿茅台。最高境界，是「像茅台」。

既如此，饮者弃正品而饮山寨的唯一理由，只能是便宜。价格高和口味像茅台，是鱼与熊掌。那么，我的品牌形象，会显著的低于茅台。独酌的内行，也许能因性价比而被我吸引，但白酒主要还是一种社交产品，很难想象，有人会请贵客时告诉对方：这个酒口味很像茅台，但比茅台便宜，所以，我买来请您。

综上所述：老酒，人才（大师，工人），技术，品牌五个东西，是茅台无法被金钱夺走的核心竞争力。任老师转发的这篇文章中提到的土地，水，原料，制曲技术，制酒技术，气压，管理等，反而是我认为的相对比较薄弱的外围竞争力。

贵州茅台系列酒茅台1935：茅台1935酒体升级是增加了茅台基酒的比例吗？如果是的话，在1935价格倒挂的情况下，是不是有些得不偿失呢？唐朝：应该是。不是得不偿失，茅台基酒一斤成本不足50元，加进1935里卖近千元，这你还要觉着得不偿失，这日子没法过了，非要找你给出个得能偿失的生意。立文思悟：我理解他的意思，是不是加到1935的基酒，是放弃了应该装在飞天瓶子的机会。唐朝：基酒库存那么几十万吨，可以既要又要的，不是非此即彼的关系。

茅台1935是系列酒中的战略级产品，属于贵州茅台的次高端产品，王莉总在2024年中报业绩说明会里给出了详细的解释，里面添加的是核心产区的基酒，但是是不达标的茅台基酒，不存在占用茅台基酒的问题。

贵州茅台直销与批发渠道的产品：茅台直销部分约430万/吨（约2000元/瓶），而批发部分只有接近140万/吨，这是否说明直销部分绝大部分卖的都是茅台酒，批发部分是茅台酒和系列酒？唐朝：是的，直销大部分是茅台。

股市分红冷知识：上市公司给股东分红时，要按分红额的千分之一向中登公司（或简称中国结算）缴纳手续费，手续费超过300万之上的部分免收。2025年1月1日改成千分之0.5的手续费，超过150万以上免收。

市场无法预测，股价无法预测：唐朝：这些“看似荒诞的、无法理解的”短期表现，从来没有改变经营业绩好、赚真钱、真赚钱的企业，股价长期跑赢市场的基本规则。过去没有，现在没有，我想，未来也不会有。

看好自己的庄稼地，庄稼地只要长势良好，股价的长期涨势也不会差的。预测股价，不是人力范围的事儿，那是神仙和骗子的活动区域。“市场越不理智，越能够为那些对待投资像对待生意的投资人提供好的盈利机会”——巴菲特

巴菲特甚至有时对企业利润预测也会出错，比如：他在看到布法罗晚报连续两年利润下降，尤其是1991年大跌16%的惨况后，悲观地写下一长篇认为媒体未来的盈利能力将大幅下降的文字。可惜晚报立刻在1992年创下利润历史新高，并持续不断地刷新自己的纪录。唐朝：永远不要神话任何人，不管是巴神还是芒神，他们错误的时候一点也不少，甚至由于持续将所思所想暴露在聚光灯下，展示出来的错误或许更多。我们需要学习的，是思考方式，是逻辑，是持续学习和持续思考的能力，而不是接受他们的结论。这是比今天的秘籍更重要的一份认知。

对企业估值的万能法则：茅台这种天赋异禀的企业除外，对于其他企业，关键是了解导致企业历史表现优异的原因是否发生重大改变。如果确认它没有重大改变，对于未来三年净利润的估算可以这样进行：对优质企业利润增速大体取值10%~15%，不会有太大问题。这个取值不同于格雷厄姆所说的“天真外推”，是理性外推。格老的“天真外推”批判的是分析师们用不切实际的增长率数字，鼓吹动辄增长50%甚至翻倍的成长股，过于天真，这是程度问题，并非“外推”本身有错。实际上，一个正常社会，因为有人的努力，分工细化，贸易规模扩大，科技发展，劳动生产力提高，人类需求不断增长，以及法币时代的通胀属性，都在推动着经济的自然增长。某些时候这样的取值可能会偏乐观，但正如上面所言，在配套“对折买入大法”的前提下，略有高估同样不会有大问题。更何况有时同样会因企业实际发展比这个取值略高，带来意外惊喜，对冲偶尔高估带来的失意。

关于企业净利润增速的取值，让我想到了芒格见解，大致意思如下：企业上一年的净利润如果没有全部分掉，自然会增加企业的净资产，或扩大生产规模或收购其他企业，理应增加下一年的利润，如果增加的利润率大于资本收益率，就是在创造价值，否则是毁灭价值，对于毁灭价值的企业，我们应该远离。