商业航天学习笔记(六):卫星产业链之中国卫星

（请确保阅读文末的特别声明）

先说明评级标准（这个系列以后都会用这套标准）：

五星🌟🌟🌟🌟🌟：值得重点关注（相关度比较高，估值不算太贵）

三星🌟🌟🌟：相关度较大但估值不便宜，不建议买入

一星🌟：实际关联度很弱，纯炒作，也贵

特别注明：文章基于公开信息，理性分析，专注长期价值，与短期股价涨跌无关，牛市可能耽误你赚钱。

首先说一下卫星总体与平台，涉及以下一些公司：

•中国卫星（600118）——航天科技集团五院上市平台，承担星网等50%以上卫星制造

•长光卫星（未上市）——“吉林一号”星座运营商兼制造商，已实现百公斤级小卫星批量生产

•银河航天（未上市）——低轨宽带通信卫星批产工厂年产能100+颗

•九天微星（未上市）——物联网小卫星总包，面向物流、远洋等场景

•和德宇航（未上市）——“和德”系列AIS数据卫星制造商

上市公司只有一家。

中国卫星（600118）🌟🌟🌟

10多年前我还真买过这个公司，那还是大卫星的时代，研究发现这个公司当时特别有趣，基本上发一颗卫星贡献一毛钱的EPS，所以查查资料，了解一下发射计划，全年业绩也就估计得差不多了。

近期商业航天热潮中，公司俨然成了王者，股价从12月3日的41.79元涨到31日的94.95元。涨幅127%，迈进了千亿市值俱乐部。

在展望未来之前，我们先看看它的过往和现状。

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收入：过去几年公司营业收入在大几十亿范围波动，非常不稳定，24年还同比下滑25%，今年才稳住。

航天科技集团及下属总体单位、军方、行业部委是核心客户，贡献 90% 以上订单。

收入行业构成主要是两方面：

•  宇航制造：遥感、通信、导航等多颗整星研制，单星合同额 2–10 亿元不等，交付周期 24–36 个月。
•  卫星应用：地面测控站、遥感数据接收处理系统、北斗行业应用终端等，单个项目 0.5–3 亿元。

过去2020-2024年发射卫星汇总，遥感类 1–2 亿元，通信/中继类 2–4 亿元，深空或出口星 4–6 亿元不等。

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毛利率可能会让大众比较失望，基本在11-13%之间，完全不符合大众对于航天高科技的想象。

造成这个现象的核心原因是：

（1）军品订单执行国家定价机制，溢价空间受限。军品不可能出现高毛利，这几乎是国内所有军工企业的通病，看公司20多年，没有军工企业可以跳出这个模式。

（2）商业航天低价竞争，随着民营火箭、卫星公司快速进入，商业航天领域价格战激烈，公司被迫“薄利多销”保住市场份额，毛利率只能继续下探。

（3）成本端：外协比例高。公司总体研制业务比重大，大量分系统需外协，外购成本刚性支出高。

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净利润前几年还算稳定，净利润率还能维持在3-4%，但24、25年的净利润情况非常差。在毛利率稳定的情况下造成这种问题的原因有：

（1）子公司持续亏损，拖累整体毛利。2024 年仅 3 家子公司就合计亏损 1.57 亿元，分别为：

航天神舟智慧系统技术有限公司
•  2024年亏损：6,945.96万元
•  主因：业务转型，前期政府泛安全领域无形资产全额减值；新签合同少，收入贡献不足。

北京星地恒通信息科技有限公司
•  2024年亏损：5,052.37万元
•  主因：主营产品升级换代，新签订单锐减，收入大幅下滑。

深圳航天东方红卫星有限公司

• 2024年亏损：3,779.01万元
•  主因：合同签订晚导致收入确认少，商业航天竞争加剧、利润空间被压缩。

从25年半年报情况看，前两者亏损都有缩小迹象，而深圳东方红卫星受合同延迟的影响，亏损还在扩大。

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从过去和现状看，公司是担不起千亿市值的王冠的。好在，我们都知道投资不是看后视镜，那我们着眼未来。中国卫星当前的股价基本系于拿到中国星网和千帆星座的卫星订单。

一、中国卫星从中国星网和千帆星座能拿多少订单

中国星网
•  2025 年计划了约 200 颗一代星，中国卫星已确认拿到其中 50 %–60 % 的整星订单（100–120 颗）。
•  随着 1.3 万颗后续批次启动，公司预计继续维持 50 % 以上的整星份额。

千帆星座
•  第一阶段需完成 648 颗组网星，其中遥感/多功能星约占 30 %；中国卫星已锁定这部分遥感星的全部订单，约 190–200 颗，对应合同额 45 亿元左右。
•  通信主星由垣信卫星分散招标，中国卫星未拿到主星平台批量订单，但提供部分高分辨率载荷与卫星平台技术，整体供货比例低于星网。

26年星网290颗、千帆300颗

27年星网290颗、千帆360颗

28年星网500颗、千帆600颗

29年星网600颗、千帆900颗

30年星网800颗、千帆1200颗

二、这些订单能转化成多少收入和利润

虽然当前中国星网卫星报价可能在1500万附近，但参考星链规模化量产后单星成本在300-700万附近，以及蓝箭格思航天主力星已经报到200万一颗，我们简单假设单星报价每年下降，26年在1200万、27年在1000万、28年500万、29年后300万（乱拍脑袋的，大概率比这个要低）。

假设未来保持15%的毛利率和5%的净利率（也是拍脑袋的，但已经偏乐观了）。原有的大卫星和其它部分再假设每年稳定贡献2亿净利润。

这样26年来自星座收入72亿，净利润5.6亿（3.6+2亿）

27年来自星座收入66亿，净利润5.3亿（3.3+2亿）

28年来自星座收入55亿，净利润4.75亿（2.75+2亿）

29年来自星座收入45亿，净利润4.25亿（2.25+2亿）

30年来自星座收入60亿，净利润5亿（3+2亿）

写到这，这个王者成色如何我不想再下判断了，大家可以自行判断。

想起一句话：牛市要远离老手。

看我的文章可能真的会耽误赚钱吧。

我也就整理一下自己学习笔记，呵呵而已，不必当真。