20260425盛世裕丰|每周分享|学习笔记

又到周末了，继续给大家聊天。前两天我跟一个股友聊天，他和我聊美元的债务问题。我感觉他可能对货币史、利率史之类的东西，这方面的书读得比较少一点，所以他有一些东西还不是那么通透。这就让我感觉，我有必要就我理解的货币、债务、利率这些东西，给大家说一说。

因为日本是什么样的呢？我曾经研究过日本货币史，它大概在明治维新时期，与美元的汇率就是1:1，因为那时候货币都绑定黄金。

到了1920年的时候——我经常拿1920年举例子，那时候的日元大概是1美元=2日元，也就是1块美元顶2块日元；到1945年，大概是1美元顶15块日元左右；后来到50年代，美国强制给它规定汇率：1美元=360日元。然后日本经历了从50年代到90年代整整40年的高速发展，这一时期，它的汇率越来越高，日元越来越升值。

当然，你想想70-80年代的日本制造业：当年我刚上班的时候，谁要是有公爵王、丰田、皇冠之类的车，那可不得了，那些都是日本制造。80-90年代，日本的电视机也很厉害，那个时代就是日本的全盛时期，日元升值大致到了80块，即1美元=80日元；从2000年之后，日元汇率就开始往下走，出现了贬值，现在大概是1美元兑换150-160块日元。

它为什么会这样？最关键的原因就是债务。你仔细看，别的不说，就说从50年代到90年代，或者说直到2000年，这40-50年间，由于它的债务基本没有超过50%——债务仅占GDP的50%，和我们中国现在差不多。可是等到日本2000年以后，特别是安倍经济学实施以来，也就是2008年以后，这20多年来，你想想，它的债务和GDP的比率已经达到了260%，这是什么概念？非常厉害。

你看现在的日本，它相当于被债务绑架了，一直实行零利率、负利率，它是这个世界上“第一个吃螃蟹”的国家，利率一直呈下行趋势。我曾经看过一本书叫《利率史》，上面就有关于日本的记载。它原来的利率都是5-7%左右，从20世纪20年代到50年代一直是这样。其实日本就是一个很好的样板：它不是世界主要储备货币，而美元则拥有这样的地位。日本当然也是发达国家，很多货币篮子里也有日元的一份，但占比比较少。

一、1994年外贸驱动，主要用外汇占款来驱动我们的货币发行

像我们中国现在也有这个特征。大家都知道，前些年是房地产驱动债务，这又要说到我们中国的货币发行改革：

1994年，《中华人民共和国中国人民银行法》开始执行，我们主要用外汇占款来驱动货币发行，那时候中央银行不能直接购买国债。

后来到了2008年以后，我们就基本以房地产为驱动，通过地方债务推动经济发展，大致就是这样的情况。那么前些年为什么大家感觉日子好过？因为当时货币乘数比较大，债务驱动经济发展，进而带动房地产发展。而房地产是一个牵扯面特别广的行业，所以我们所有人都会感觉日子特别好过。

你比如说像美国，你仔细看，一战的时候，美国真正翻身是从一战以后。在一战之前，它还是纯债务国，不是债权国。它那时候是啥？老欧洲还借了好像三四十个亿美元的债务给它——那个年代，几十亿那都是很大的钱，不是像现在。而美国，你仔细看它这个国家，它本质上最早的时候，就是所有欧洲强国的殖民地。我们现在经常说，中国是半封建半殖民地的国家，当年饱受屈辱；其实美国当年，你想想，它连原住民基本都快没了，整个欧洲的这些老牌帝国，就是到那个地方去把它分了。后来你看看它整个建国：它最后把其他的这些宗主国都给赶跑了，最后到这个国家的这些殖民者最终立国，就是大家一块弄了一个新的美国。你看它这200多年的立国历史，你就更能看出来。

它从1920年一战以后，基本从纯债务国变成了债权国——因为它卖武器、卖东西，就起来了，这时候是真起来了。

你看，从这个时候到1971年，都是金本位——就是纸片后边挂着黄金。这玩意儿最大的好处就是，你看这一段时间，1920年到1970年，这不50年嘛？它的GDP保持着持续增长，债务率大概也没有超过50%，这个时候是非常良性的发展。

那么这里头的问题就是：从1971年开始到现在，也是50年。你看这50年，一旦货币变成了无锚货币——就是随便印的信用货币，你再仔细看就会发现：最早在70年代，债务率也在百分之五十左右。虽然美国70年代有高通胀，但为啥到了里根总统时代，债务就上万亿了？因为里根那时候推行了“星球大战”计划——那时候苏联和美国之间在互相进行军备竞赛，这就是根本原因。但那时候，GDP和债务的比例还是合理的。美联储那一届的主席特别狠，把利息加到了20%——很牛、很厉害，不然压不住通胀。后来，再加上信息革命，也就是互联网、计算机的兴起，经济发展得也不错。

一、基本世界上所有的主要大国发展到最后都是债务驱动经济

从日本、中国、美国的情况，我们就能得出一个结论：我们现在所实行的这一套经济制度，除了朝鲜之外，基本世界上所有的主要大国都在实行。其实我们改革开放以来，一直实行的就是这一套制度，而这一套制度，本质上最终发展到最后，都是依靠债务驱动经济发展。

二、破解债务经济的智慧和思想

美国虽然经历了两次世界大战，虽然经历了1929年的经济崩溃，也曾经出现过通缩。当年你看芒格回忆的内容，说那时候他小时候，好多人也吃不饱饭。你看祖师爷当年写了一本书，就是《储备与稳定》，好像这本书是三十年代写的，应该比《证券分析》晚几年，这本书非常有智慧。

我们齐鲁大地上当年的齐国，有一位相国，也就是宰相，名叫管仲，他的经济思想和祖师爷《储备与稳定》一书中的思想有的一拼。他也推行了常平仓制度，我理解的是，一头是货币，另一头是物品——或者叫大宗商品，或者叫生产出来的商品。三十年代不也有生产过剩的问题吗？从资本主义的角度，哪怕看马克思的《资本论》也能发现：当年资本家宁肯把牛奶倒进下水道，也不给工人喝。这其实涉及两个层面的问题，从政治层面表述是一回事，从经济规律层面表述又是另一回事。祖师爷的厉害之处就在于，那时候他就已经开始思考过剩问题、需求问题，尤其是货币问题，这一点非常厉害。

后来，他可能是为了重新建立货币体系，写了一本书，书名大概是《世界商品与世界货币》。你想想，这多厉害？二战后布雷顿森林体系的货币逻辑，其中很多思想都和这本书有关，这也是那个时代的主流思想。包括英国经济学家凯恩斯，也秉持着类似的思想，他们是同时代的人，都非常厉害。

本节延伸学习： 《储备与稳定》、《世界商品与世界货币》、管仲的常平仓制度、英国经济学家凯恩斯，也秉持着类似的思想， 请列举出其思想的相同点：核心相同点（均围绕 “调节供需、稳定秩序” 展开） 1核心目标一致：均以 “稳定物价、保障供给、维护经济 / 社会秩序” 为核心诉求，反对市场自发波动带来的极端失衡（如物价暴涨暴跌、物资短缺 / 过剩）。 2核心逻辑相通：都主张通过 “主动干预” 调节供需关系，而非放任市场自由运行 —— 通过储备物资 / 调控货币，平抑短期波动，实现长期稳定。 3对 “储备” 的重视一致： 管仲常平仓：储备粮食等重要物资，丰年收储、荒年抛售，调节粮食供需与价格； 《储备与稳定》：核心围绕 “储备” 的重要性，强调通过合理储备应对市场波动、保障基本供给； 《世界商品与世界货币》：隐含 “商品储备与货币调控结合”，通过调节商品供给、稳定货币价值，避免全球商品市场与货币体系的剧烈动荡； 凯恩斯：主张政府通过储备调节（如物资储备、货币供给调控）和宏观干预，应对经济危机，稳定就业与物价。 4认可 “干预” 的必要性：均不认同 “市场绝对自由”，认为单纯依靠市场自发调节会导致失衡，需通过一定的人为调控（政府 / 专门机构）弥补市场缺陷，保障整体稳定。

第五部分：为什么说只有中国可以打破债务驱动经济的发展模式

一、日本：一加息它债务成本就特别高，那整个国家就崩溃了

债务驱动型经济一旦走上这条路，就没有回头路。不管是日本还是美国，都是无锚货币体系。为什么日本不敢加息？因为它靠央行下场购买国债，一旦加息，债务成本就会飙升，整个国家就会崩溃。

二、美国：美国可以全世界收铸币税，所以它还强撑着，财政很脆弱，经济韧性不足

正因为美国能在全世界收铸币税，所以才能勉强支撑，可这种支撑背后，是脆弱的财政和不足的经济韧性——也就是说，不能出任何问题，一旦出问题，必须立刻施救。有人说可以靠印钞救市，但印钞只会引发恶性通胀。因为美国债务率极高，根本扛不住恶性通胀，它没有有效的应对手段，不敢像上世纪80年代那位美联储主席那样，将利率加到20%。现在要是敢加到20%，那麻烦就大了，这种货币会立刻被所有人抛弃，包括美国民众。这就是高债务带来的弊端，就像一个家庭，要是全靠借债过日子，就是饮鸩止渴，最终只会走向破产。

三、中国：我们国家利息也会越来越低，只不过是由于我们的债务很良性，我们还有很多腾挪空间。

中国：我们国家的利率也会越来越低，但这是因为我们的债务处于良性状态，还有很大的腾挪空间。目前，要是只计算国家层面的债务，我国的债务率大概在20%-30%，非常健康；就算把地方债都算进去，债务率也只有50%-70%，即便计入隐形债务，大概也在60%-70%左右。

四、对于债务驱动型经济，只有中国有可能打破这种模式，其他国家根本做不到。

这个受到太多限制。我给大家说这些，是想让大家明白：现在的世界是一个整体，我们都融入了同一个体系。不管是欧盟、日本等老牌发达国家，还是现在的美国，都采用同一套系统，都是靠债务驱动经济发展，可谓“一根绳上的蚂蚱”，相互牵连。这时候，唯一的比拼点就是债务率，也就是债务比率是否健康。如果债务率在50%以下，就能保持良好的发展状态。这些内容我以前也说过，只是没有今天早上说得这么清楚，今天就是把其中的逻辑给大家讲明白。

刚才我也说过，对于债务驱动型经济，只有中国有可能打破这种模式，其他国家根本做不到。中国未来的发展还要看后续的调整，因为人民币目前也采用类似的模式。但如果中国能意识到当前的问题，借鉴祖师爷的理论——其实巴菲特也有一套类似的理念，这个我们以后再展开说，他曾经提出的建议，和他老师（祖师爷）的理念基本一致——那么或许能找到突破口。其实，《储备与稳定》和《世界商品与世界货币》这两本书应该结合起来看，它们本质上都是在讲解货币的原理：什么样的货币最安全，如何让货币既与经济发展挂钩，又能保持温和、健康的发展。大家可以自己找来这两本书学习一下。

第六部分：美元霸权的形成及不可持续

一、商品要用美元来定价，这个定价看起来是一个很自由的东西，其实都是由背后的这些资本操纵。

你看美国这么多年，从1920年到1970年，两次世界大战让它赚爆了。它最后之所以能让美元变成美金，成为世界货币，都和这一点有关。其实你看它这一整套运作，后期主要是规则的制定者。不管是商品定价，还是各类商品交易所——比如黄金交易所、各种贵金属交易所、粮食交易所、煤炭交易所、石油交易所等等，它的核心目的就是定价。商品期货其实主要是为美元定价服务的：商品必须用美元来定价，这个定价看似自由，实则都由背后的资本操纵。

再一个就是流通。为什么伊拉克、利比亚当年会倒台？因为它们准备放弃使用美元——美元是绑定在这些商品之上的。所以你看，即便美元与黄金脱钩，大家依然在使用它，说白了就是用习惯了，这就是货币流通的惯性。

储备就更不用说了，尤其是出口型国家。比如日本，还有我们国家，赚的都是美元——世界上大多数国家都使用美元。如果其他国家给我们一些不知名的货币，比如莫桑比克或者其他非洲国家的货币，我们能用吗？肯定不能要。所以，既然大家都在用美元，就必须在家储备一些，毕竟储备美元才能在国际上购买所需的商品。

这里头就有一个非常重要的概念，我要强调，大家一定要理解一个东西：其实货币所谓的通胀、所谓的货币超发，它首先掠夺的是啥？

就是你手里持有这种货币的人。比如说，你赚了100万，没花，那么未来你首先就是承受代价的那个人。这是一个特别重要的概念，大多数人都没想明白这件事——他们觉得“你看，我那个数字还在”，这是典型的、非常可怕的思维。也就是说，现金，或者说现金存款，是唯一要承受通胀和货币超发代价的资产；你要是没整明白这一点，就不行。

那么，这里头另一个承受代价的是谁？是普通的没钱人，是那些完全靠“挣着吃”的人。比如说，你现在月薪5000块钱，要是通胀率是3.5%，用72除以3.5，大概二十来年，你的购买力就会减半。这20年里，要是你的工资不涨一倍，生活水准就会下降。你没有积蓄，但没有积蓄并不等于不用承受代价——你得成天干，因为你没有积蓄，也没有资产（我说的积蓄，是必须能转化为资产的那种）。从花钱的角度看，当下的购买力最划算，这是有道理的，但你的未来必须一直挣钱：你的身体就像一台机器，必须拼命干，一时不挣就完了。

这里头的核心逻辑是什么？第一，如果你是普通人，在这种债务驱动经济发展的模式下，在通胀与信用货币发行的时代，你唯一能跑赢货币和通胀的只有两个办法。第一个办法，就是买资产——买股权资产，买靠谱的股权资产。最好是买公用事业类的，买国家离不开、人民群众离不开的优质公司的股权，也就是我说的“三低一高”的标的。因为这类资产有分红，估值低、性价比高，你拿着千万别着急：你急什么？钞票在一个劲贬值，你干嘛要把宝贝换成废纸？

你就拿着它，爱涨不涨，最好不涨。大家可以看看庄老师，也就是庄兄，他有一次发的内容，大家可以去看——其实大家都没算明白这笔账：要是股价一直不变、不涨，你持有股息率7.2%的标的，假设10年前买入，靠7.2%的股息再投资，10年就能翻一倍（100万股变成200万股），20年翻四倍（200万股变成400万股），30年翻八倍（400万股变成800万股）。你想想，你的分红能增长多少倍？

就像有人说的，巴老当年被人开玩笑说：“投胎也是个技术活。”确实是这样——要是你运气好，投到巴老这样的家庭，你看人家的三个孩子，这就是命，没办法。人生就是这样，但我们群里不管老的少的，一定要做“攒一代”。

其实我觉得，有些家长总逼着孩子“你要怎么样、怎么样”，但孩子本身就是普通人，你干嘛逼他？不如逼自己，把自己打造成“攒一代”——你做到了，就很了不起了；你把孩子托举起来，他再沿着你的道路继续走下去。

当然，要是你有100万，再借100万，就太激进了，负债率会相当高。其实负债率的算法很简单：用负债除以总资产，就是负债率。比如说，你自己有100万，负债100万，报表上的负债率就是50%——这意味着总资产200万，你的净资产占50%，负债也占50%，这其实很危险。你想想，要是负债率达到80%、90%，除非是金融机构，否则就像那些房地产企业一样，风险极大。这看似是“水平”问题，其实我不这么认为——总而言之，在整个经济活动中，想一直顺风顺水，太难了。

这就回到我刚才的结论：如果你的负债率能控制在30%以下，而且绝对不能碰高风险杠杆——不能借高利贷，最好不用券商的杠杆，因为这种杠杆风险不小；最好选择银行类的杠杆，就像日本那样，在合理范围内加杠杆，关键是利率低、利息少。你要是买了靠谱的资产，又控制好杠杆，就没问题。因为弄杠杆最可怕的，就是被迫卖出股票。

当然，普通人要记住“没有金刚钻，就别揽那瓷器活”。我刚才讲的，是我的逻辑，也是想给大家讲清楚一个道理：在这个信用货币时代，只有两条发财的路：一条是买资产，买靠谱的资产；另一条是使用合理的杠杆，合理的杠杆一定要控制好比例。这两条路，比你苦哈哈地成天卖命干活，更容易改变命运。卖命干活没错，我不是说它不对，我是说，想只靠“干”来改变命运，很难——真的很难，只靠干活，是改变不了命运的。

那么这里头，确实是资产配置大于选股，选股大于择时。为啥呢？精准择时咱们就不谈，我们不可能精准买到某一个绝对低点。我们所说的择时，就是只要在低估的时候，你又觉得估值很值，买入就可以了。至于买得高一点、低一点，只要处在低估区间，我们再通过时间、通过分红攒股、通过再配置，哪怕哪一只股票涨高了，再调换到低位标的上来，就可以很好地控制持仓成本，让我们投资一直都做得不错。所以，我们择时的本质上，就是一个估值区间，就是这样一个道理。