一、财务表现
1、营收：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，创历史新高，主要得益于海外市场爆发和核心IP热度提升。
2、利润：经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；归母净利润130.12亿元，同比增长293.3%。
3、盈利能力显著增强：
毛利率：毛利率从66.8%跃升至72.1%，同比提高5.3个百分点，反映规模效应和IP高附加值优势。
经调整净利率飙升9.1个百分点至35.2%。
4、费用：最大的费用，销售费用率从约28.0%下降至21.8%。销售成本增速（+139.1%）低于营收增速（+184.7%）；
管理费用率从7.3%下降至4.8%。这表明收入的高增长（+184.7%）有效地摊薄了为支持全球化而增加的各项投入，经营杠杆效应极其显著。
財務收入淨額由2024年的淨收益人民幣
1.634亿元下降到2025年的淨收益人民幣0.765
亿元，主要由於我們的利息收入減少和財務費用的增加。
所得稅開支
我們的所得稅開支由2024年的人民幣10.58亿元增加到2025年的人民幣40.246亿元，原
因為我們的所得稅前溢利增加。我們的實際稅
率由2024年的24.2%下降至2025年的23.6%。
5、现金流充裕：经营活动产生的现金净额约108.65亿元，年末现金及等价物储备高达137.75亿元。
资产负债表极简：资产负债率仅为29.4%，且无任何银行借款，负债主要由经营性应付款构成。强大的内生造血能力和零有息负债的资本结构，使其在全球拓展和新业务孵化上拥有极大的战略自由度。
6、應收款項周轉天數從2024年的11天減少至截至2025年12月31日的7天。
存货从2024年底的15.25亿元激增至2025年底的54.73亿元，主要原因有二：“海外收入占比提升，且货物运输时间长” 以及 “全球店铺数量净增109家，所以增加了库存以满足销售需求” 。这直接导致存货周转天数从102天拉长至123天。
二、 市场规模与增长
全球潮玩市场： 2025年预计规模超过500亿美元，年复合增长率约15-20%。
三、业务结构
1、 区域分布：海外收入占比达43.8%，美洲市场增速高达748.4%，成为增长核心；
中国市场营收208.5亿元，同比增长134.6%，占比56.2%，仍为重要基本盘。
2、 IP矩阵：THE MONSTERS（含LABUBU）营收141.6亿元，占比38.1%，为第一大IP；
SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等6大IP营收均超20亿元，17个IP年营收突破1亿元。
孵化效率验证：新锐IP 星星人 (Twinkle Twinkle) 在首个完整财年收入即突破20.56亿元，同比增长超过1600% ，一举成为公司第六大IP。
这一现象级增长是内部“赛马机制”效率和资源快速向高潜IP倾斜的成功案例。
IP矩陣實現多元繁榮，證明了泡泡瑪特持續打造爆款的能力，我們有信心通過對IP的長期孵化和運營，讓IP歷久彌新，不斷煥發出新的生命力。
说明泡泡玛特不是靠单一IP的偶然成功，而是建立了一套可复制的IP孵化体系。IP多元化布局初显成效。
公司將持續豐富IP類型，擴大IP矩陣，與全
球藝術家開展合作。在充滿靈感與創造的旅程
中，繼續保持領先的高水準設計創新能力，推
出更多優質產品。並通過長期、系統的IP孵化
與運營，持續強化IP內核與深化IP內容建設。通
過形式豐富的敘事維度，為IP注入更多與情感溫
度，拉近與粉絲的距離，引發更深層次的情感
共鳴。
3、产品品类：毛绒玩具营收187.1亿元，同比增长560.6%，成为第一大品类；首次成為本集團收入貢獻最高的產品品類。手办/盲盒营收120.2亿元，同比增长150%，品类多元化趋势明显。
2025年自主產品收入佔總收入的比例為99.1%，
自主產品收入從2024年的人民幣127亿元
增加到2025年的人民幣367.9亿元，增長了189.2%。
我們始終堅持以IP為核心，深入挖掘每個IP的特質，量身打造風格契合且具備顯著差異化的毛絨產品。讓產品成為IP故事的延伸觸點，讓用戶感知IP的精神內核，建立深層的情感紐帶。經過多年的探索與積累，我們不斷拓展毛絨產品的使用場景，形成覆蓋多尺寸與多形態的產品矩陣。得益於對IP內核的精準詮釋，以及產品自身出色的展示性、互動性與搭配潛力，我們的毛絨系列產品不僅持續加深了與現有粉絲的情感聯結，也幫助品牌在全球範圍內吸引更多新用戶。
4、运营与渠道
· 门店扩张：全球运营630家线下门店、2637台机器人商店，全年净增门店109家、机器人店163台。海外门店数量增长显著，尤其在美洲、亚太地区。
· 会员体系：中国内地累计注册会员7258万人，新增2650万人，会员复购率达55.7%，会员贡献销售占比93.7%，用户粘性持续提升。
四、风险与挑战
1、作為潮流文化娛樂公司，我們無法保證，我們將能夠設計及開發受消費者歡迎的產品，或我們將能夠保持成功產品的受歡迎程度；
IP依赖风险：THE MONSTERS占比过高，若其热度回落，可能影响整体业绩；其他IP增长相对滞后，需加强新IP孵化。
用户情感与兴趣迁徙：Z世代的消费兴趣正从“物质消费”向“体验消费”迁移。宏观上，“盲盒”的微信搜索指数较2021年高峰下降68.5%；微观上，泡泡玛特APP月活跃用户数也呈现下滑趋势。这意味着，支撑其商业模式的底层“情感消费”土壤可能正在发生变化，用户忠诚度与复购率（目前55.7%）能否维持高位存疑。
2、倘我們獲授權的IP的市場吸引力低於預期，或使用該等IP的產品的銷售額不足以滿足最低保證特許權使用費，我們可能無法實現授權的全部利益；
3、高毛利的维持依赖于消费者持续认可其情感价值。「泡泡瑪特」品牌的市場認知度，且對我們的品牌，商標或聲譽的任何損害，或未能有效推廣我們的品牌，均可能對我們的業務及經營業績造成重大不利影響；一旦认可度下降，打折促销去库存的压力将增大，从而侵蚀利润率。
4、我們通過第三方製造商生產所有的泡泡瑪特品牌產品，未能控制產品質量可能會對我們的業務造成不利影響；
5、宏觀經濟增速放緩可能削弱對我們產品的需求，從而可能給本公司經營業績帶來一定的負面影響。
6、 海外运营风险：海外市场扩张面临物流成本上升、汇率波动、文化差异等挑战，需优化供应链和本地化运营。
7、增长基数效应：2025年营收和利润基数较高，2026年保持高增长难度加大，需通过新IP、新品类或新市场突破。总体而言，泡泡玛特2025年通过IP运营、全球化扩张和品类创新实现爆发式增长，但需平衡IP集中度、海外风险和新IP孵化，以维持长期竞争力。
2025年关键数据的波动，实质是泡泡玛特在享受战略红利巅峰时，其商业模式固有矛盾（情感价值易变性与供应链物理刚性）在高速扩张压力下的集中预演。数据本身既是过去成功的勋章，也清晰地指出了未来旅程中必须修复的脆弱环节。
五、总结“三好”
好的管理：王宁是泡泡玛特的灵魂人物。他精准把握了"年轻人情感消费"的底层需求，在潮玩行业尚无先例可循的情况下，打造出一套完整的IP运营方法论，并经过近10年市场的持续验证！
管理层在关键节点的决策整体正确率很高。尤其是"聚焦艺术家IP"和"加速海外扩张"两个战略，直接驱动了2025年的爆发式增长。
2026年主动降速到20%，管理层说對於創新業務，我們始終保持細心呵護的態度，不追求激進增長，更注重在實踐中積累經驗、持續迭代。快
樂的市場需求仍然廣闊，我們對未來充滿信心。
好的商业模式：使每件飾品都成為消費者可佩戴的藝術符號。以独家签约的艺术家IP为核心资产，以十几年打磨经营“赛马机制”的理念到“运营IP生态”为竞争优势，ip垄断带来72%的毛利率，净利率达35.2%。
好的价格：14倍-10倍pe，10%以上年化增速。peg=1
