年报整体印象：通过并购做大规模，希望后面利润能跟上。 |
#流浪行星年报学习笔记# $华润三九(SZ000999)$ ✂️---“管理层讨论与分析”学习笔记 1、
年报原文：
2025年，公司完成对天士力28%股份的收购，天士力成为公司控股子公司。结合公司发展战略及业务布局，对分产品数据 统计口径进行调整，调整后按照“自我诊疗（CHC）” “处方药”“药品、器械批发及零售”进行列式，并对上年数据进 行同口径调整。
笔记：
有了天士力的这个调整，各种口径的增长，就需要修正了。不想费神的话，明年再看。对比江中药业，三九增收不增利，江中增利不增收。耐人寻味。
2、
年报原文：
与上年度财务报告相比，报告期内并购天士力医药集团股份有限公司及其子公司，注销子公司浙江丽水众城畲药研究所有 限公司、黑龙江九昌北草堂医药有限公司、昆药科泰医疗公司、昆明制药滇西药品物流有限公司、云南恩宁医药有限公 司、海南九如医疗科技有限公司、昆明圣火医药有限公司、重庆市华阳自然资源开发有限责任公司、云南芒泰高尿酸痛风 研究中心、云南昆药血塞通药物研究院、天津天士创新中药有限公司，处置子公司湖北九州通医药科技有限公司、富宁金 泰得剥隘七醋有限公司，吸收合并子公司深圳市九恒印刷设备器材有限公司、九星香港有限公司、桂林天和药业伊维有限 公司、雅安三九中药材科技产业化有限公司。
笔记：
动作很大。华润系很多公司都是把收购作为主要扩张手段，整合力度普遍大。✂️---竞争格局观察 收购昆药集团、天士力之后，三九更像“中药ETF”。✂️---财务指标打分 60分的得分，低估了华润三九的战斗力。固定资产多，不是短板。★★★★✰：ROE ★★★✰✰：有息负债率 ★★★✰✰：分红比例 ★★★★★：现金流占净利润百分比 ★★★✰✰：毛利率 ★★✰✰✰：净利率 ★✰✰✰✰：固定资产占净资产百分比 ★★★✰✰：应收账款占营业收入百分比 打分：60.0
✂️---资产负债表拆解
笔记：和东阿阿胶比一比，都是华润旗下的公司，复杂性不能同日而语。一般来说，资产负债表负债的两大原因，一是收购，二是负债。 |
✂️---杜邦公式因子分析
✂️---经营偏好分析
笔记：收购的背景下，分红比例稳定在50%一线，不错。 |
✂️---业绩趋势分析
✂️---利润表拆解
✂️---资产负债表拆解
✂️---本文原理见：
