学习笔记:2026.3.16姜汁老师谈美元流动性和美联储困境
- 2026-03-24 16:24:20
学习笔记：2026.3.10姜汁老师谈滞胀时代（下）
一、美元流动性分析
1、内部流动性好转：
2025年底，因为摩根大通和其他一些金融机构，想在降息之前提前锁定高利率，大量购买美国的短期国债，导致美国的银行准备金快速的下跌，同时TGA（财政部账户）快速的走高，相当于TGA账户从银行准备金中抽水。
近期美国银行准备金出现好转迹象，TGA维持在高位。虽然SFR（常备回购便利）略有增加，但SOFR（担保隔夜融资利率）仍在利率走廊范围内，未出现尖刺，表明美国国内流动性尚可。
2、外部流动性紧张：
当前问题主要出在海外美元流动性。受中东冲突影响，大量资金从海湾国家撤离（甚至永久撤出），导致海外美元回流美国或转移至新加坡、香港等地，引发美元指数因避险情绪走高。
3、风险传导：
需警惕海外流动性紧缺是否会通过私募信贷等渠道，传递至美国国内，进而危及美国国内流动性。
如果在4月底的时候，美国还是没有办法从中东地区抽身的话，那么4月份日本央行加息确实有可能会危及到美国国内的流动性。所以川普可能在4月份的时候不得不做出重大妥协。
二、美联储政策与经济困境
1、加息的可能性极低：
美元指数走高和所谓的加息预期没有半毛钱的关系，现在市场的定价只反映了两种可能：
一个是维持现有的利率，就是全年不降息。
另一个就是还会降息，但是降息的时间会延后。
现在整个市场没有人是押注加息的。
2、美联储关注的重点已经从“通胀”转移到了“就业”：
美国经济目前面临“滞胀”风险（经济停滞+顽固通胀），美国最近刚刚下调了2025年第4季度的GDP，从1.4%的增长直接下修到了0.66%，相当于直接腰斩了。而且美国现在的就业情况大幅弱于预期，失业率也出现了抬高，所以现在加息完全是多此一举。
因为加息之后，虽然通胀会降下来，但这是经济衰退需求不足导致的通胀下跌，到最后还得降息扩表刺激经济。
3、货币政策失灵：
当前通胀主要源于供给端不足（逆全球化导致供应链割裂），和地缘冲突（如霍尔木兹海峡风险），单纯依靠加息（需求端调控），无法解决物理性的供给约束。
现在是货币政策失灵的时代，美国从08年次贷危机开始到现在不停的打兴奋剂，打着打着就抗药性了，再用货币政策去调整经济就没什么用了。
大家不能刻舟求剑，并不是说通胀抬头就一定会加息的。必须在货币政策有效的情况下，加息才是有用的。
现在是财政主导的时代，我们真正应该关注的是美国的财政纪律。如果美国的财政纪律没有得到改善的话，到最后美国只有降息扩表一条路。
4、政治因素：
鲍威尔即将卸任，缺乏政策转向的动力，更缺乏必要的预期管理的时间。
特朗普面临中期选举压力，也不太可能在短期内采取激进加息政策。
5、未来沃什的政策预判：
沃什大概率是要降息的，至于缩表是不可能的。
大家去看美联储的资产负债表，就是涨涨跌跌，但总体趋势向上。
美国现在的经济增长停滞，消费比较萎靡，同时通胀是比较顽固的。而且从数据来看，通胀主要来自于服务行业。未来如果能源价格上涨的话，加息是没有用的，因为加息没有办法解封霍尔木兹海峡。
如果强行去加息的话，反而会导致市场的流动性恶化。
6、很多人考虑问题的时候，还是在用需求端来思考问题。
其实现在面临的最大的问题是有效供给不足，是逆全球化。
明明中国有庞大的产能，但是西方非要排斥中国，宁愿烧钱也要搞第2条供应链。这种行为就会导致短期内出现有效供给不足，当然，如果未来他们真的建成了第2条产业链，又会成为供给过剩，伴随的就是大萧条。
原本我以为川普在搞定了委内瑞拉之后，就会安安心心的发展南美地区，有可能会把钱投入到这个实体产业，或许能够帮助美国解决供给不足的问题，但是现在，他又把钱用在了战争上面。这些钱要么是流入到AI，要么是流入到了军工，就是没有流入到传统行业。
