投资学习笔记|第10篇:电力暗战背后的燃气轮机产业

燃气轮机从去年下半年启动一轮行情，近期大幅调整。是否机会来临？今天我们先看看这条赛道的应用场景与核心逻辑。

燃气轮机，是一种以燃气为动力，将热能高效转化为机械能的大型工程设备。

如果把它想成一台大发电设备，就太窄了。理解为城市或园区综合能源系统里的超级发动机更为贴切。

过去它的主力场景是电网发电、船舶动力系统以及航空航天发动机。

风电、光伏清洁又便宜，但靠天吃饭、不够稳定；而燃气轮机响应快、出力稳、可靠性高，哪里需要稳定供电，它就能立刻顶上。因而近两年，它已从传统的电站设备，变成了AI算力网络的底层保障。

一、 寡头格局与三大需求共振

按照功率来划的话，燃气轮机产业分三个量级：

小型燃机： 功率在10兆瓦以内；

中型燃机： 功率在10兆瓦至100兆瓦之间；

重型燃机： 功率突破100兆瓦。

在这其中，重型燃机代表了该领域顶级技术壁垒，被誉为是装备制造业皇冠上的明珠。高温、高压、高转速，材料、热工学、精密制造、控制算法全是工业顶级难度。

前全球仅有少数几家巨头具备重型燃机的量产能力，形成了坚固的寡头垄断格局：全球市场85%至90%的份额被德国西门子、美国通用电气能源（GEV）和日本三菱捏在手里。国内目前仅有上海电气刚刚突破技术阈值，处于触碰到重型燃机的门槛阶段。

在传统用途中，它的主力场景是公共电网发电，同时还应用在船舶动力系统、油气管道增压、军工装备领域，甚至和航空航天发动机同源。现在燃气轮机正被海外超算和AI数据中心大规模征用。

核心是由三大需求共振驱动的：

1. 能源转型（复苏的第一阶段）

中东虽然石油多，但为了环保和效率正在大规模搞油改气，把气电比例从过去的40%-50%拉高到了60%左右；以德国为代表的欧洲，加上亚洲的韩国，这些工业重镇正在加速退煤，空出来的电力缺口大量转移给了天然气；再加上北美原本就极高的气电基本盘，以及东南亚正在全面提升的气电比重。

全球能源结构大重置，天然气发电比例全面攀升。

2. AI数据中心激增负荷（引发危机的第二阶段）

AI算力让北美老旧电网不堪重负。为了防止电力系统大面积瘫痪，今年3月4日Meta、微软等七大科技巨头在白宫联合签署了一份《费率支持者保护承诺协议》，要求企业绕开公共电网，大规模自建微型电厂，规避高昂的工业电价以及与居民争夺电力的风险。

因为这些巨头的AI数据中心全天候高负荷运转，把美国当地的居民用电价格给炒上天了，民怨沸腾。白宫出面要求：你们以后新建AI数据中心，电的问题自己解决，别挤占公共电网。

燃气轮机启动快、爬坡能力强、建设周期短，顺理成章地成为了搭建分布式微电网的一个最优解。

3. 十几年一遇的设备替换刚需

上一轮全球燃机建设高峰是在2000年到2010年（当时主推石油改天然气）。燃机的设计寿命是25到30年，对应着从2028年开始，全球将迎来大规模的物理替换节点。

而且燃机就像内燃机一样需要保养，在它的生命周期里需要进行3到5次大修，频繁更换涡轮叶片等耗材。持续维保与替换刚需进一步提升了行业的景气度。

供给端：严重过载

西门子和通用能源（GEV）的产能已经严重过载，在手订单排期到了2030年以后。

仅在今年一季度，GEV单季就拿下7GW的庞大订单；目前西门子和GEV的在手订单均超80GW。相比之下，GEV去年的产能仅为15GW，即便计划扩产至24GW也需要几年时间，解不了近渴。

归根结底，供需错配是燃气轮机长周期行情的根基，能源转型、算力需求、设备替换三大需求的共振，是本轮行业景气度爆发的核心驱动力。

核心订单都在海外巨头手中，国内企业凭什么受益？

当前海外动荡导致军工需求高、利润极好，海外供应链大概率会将精密加工产能优先倾斜给军工。

面对庞大的燃机缺口，即使是制造壁垒稍低的中小燃机（普遍为20-40兆瓦），填补1GW的缺口也需要足足造出50台设备，海外大厂自身的扩产速度完全跟不上。他们很可能将技术门槛较高、工序繁杂的中游环节（如熔模铸造），外溢给中国企业。

一旦中国制造业承接了这些精度极高的底层工艺，凭借我们的学习与扩产能力，海外厂商日后极难再将产能回迁，这就形成了极其深度的产业绑定。

二、 产业链价值拆解

顺着产能外溢和材料稀缺的思路，根据轮机原理，产业链条上有4个具备爆发力的方向。

1. 中游零部件：弹性最大，承接外溢的主力

涡轮叶片（最高壁垒）：是技术难度最高、价值量最大的部件。国内具备生产能力的核心企业是万泽股份与应流股份。

尤其是万泽，它不仅是燃机叶片龙头，更是国家“十五五”规划核心方向（涉及国产大飞机与商业航天等重点任务）最关键的涡轮叶片头部企业，技术实力对标航发动力和中航机载这种一线大厂。

锻造与铸造：

重型锻件代表有三角防务（拥有12.5万吨锻造产能全球第一）、国机重装、航宇科技；

轻型锻造则重点看南山铝业、西南铝业。

而在铸造端，相对简单的砂型铸造（主要用于排气壳罩、燃烧室等）已被海外舍弃，大量外溢订单流入了国内的联德股份等企业。

2. 上游原材料：稀缺

燃气轮机和航空发动机的材料通用，高温合金占整个发动机成本的60%。这是最具涨价逻辑的一环。在制造最顶级的单晶铸造和定向凝固铸造叶片时，要添加两种稀缺小金属：铼和铪。

它们属于伴生矿，铼是钼和铜的伴生金属，铪是提炼锆的副产品。无论下游燃机的需求如何爆发，由于主矿产能固定，这两种小金属的产量根本无法单独扩产。

当产量锁死，需求井喷，价格就会飙升。

金属铼的价格从去年下半年至今已翻倍（约从2300万/吨涨至4700万/吨）。相较于2025年年初，铪的价格涨幅也高达 180%，目前正在持续创下历史新高。

在产业链相关上市公司中，赛恩斯深耕铼资源综合回收技术多年，是国内主营金属铼提炼产业化的龙头企业；而同为战略稀有金属的金属铪赛道，三祥新材凭借突破海外垄断的锆铪分离技术，完成了高纯铪材料的全产业链布局，是该领域的核心参与者。

3. 下游整机厂：出海元年

随着国内技术的突破，燃机整机正在实现自主可控并走向全球。

重型燃机： 打破海外高端垄断。

重型燃机是国家大型能源基地、电网调峰的核心重器，也是国产化难度最高的赛道。

国内龙头上海电气，是国内唯一具备 F/H 级重型燃气轮机全生命周期供货与服务能力的企业。核心部件国产化率提升至 90% 以上，300MW 级F级自主燃机已完成总装下线，H 级机组成功实现商业化运营，国内市场份额持续攀升，打破了海外巨头的长期垄断。

中型燃机： 完成商业化闭环验证，实现出海突破

中型燃机是衔接大型能源项目与分布式场景的核心枢纽，核心企业东方电气，自主研发的 G50 型 50 兆瓦 F 级燃机拥有 100% 自主知识产权，核心部件实现全面国产化，已在德阳、广东清远等地投入商业运行，累计商运时长超 12000 小时，产品稳定性与可靠性得到充分验证。

依托成熟的产品力与交付效率，G50不仅在哈萨克斯坦、伊拉克等沿线国家落地，2026年3月更是正式斩获加拿大客户20台订单，合同金额约40亿元，成功打入北美高端市场。

小型燃机： 技术降维复用，打开增量空间

小型燃机凭借灵活启停、高功率密度的特性，凭借灵活启停、高功率密度的特性，天生契合AI数据中心备用电源、海上平台等分布式场景。

中国动力与航发动力两大龙头，逐步将成熟的船用、航空发动机技术转化为燃机发电应用转化为燃机发电应用。完成了国产燃机从大功率到小功率、从集中式能源到分布式场景的全谱系布局。

4. 后端配套：微电网生态的必选项

建设一座燃气微电网，绝非采购一台发电机接上线就能用的。这是个复杂的系统工程，背后要搭载一整辅助系统。

首先是前端的气源输入。

天然气从长输管道里出来，压力和流速是达不到燃气轮机高效燃烧标准的。得在最前端加装增压、调压和气液分离设备，把燃料稳定地压进燃烧室。

这个细分环节里，杰瑞股份是主要的设备供应商之一。他们在天然气压缩机组和燃气电厂调压站设备上有较深的技术积累，能够为重型燃气轮机提供核心配套。

其次是中端的热能管理。

燃气轮机做功后，排出的废气温度高达500度以上。直接排掉，既是污染也是巨大的能量浪费。所以中端通常会配套余热锅炉和预热系统，把废气热量收集起来，用来供暖或者进行二次蒸汽发电。

这个环节的核心部件供应商是博盈特焊。他们主要做防腐防磨的堆焊装备和余热锅炉的核心承压部件，吃的是热能梯级利用的设备红利。

就在前不久，海联讯（现已更名为汽轮科技）通过换股吸收合并了国内工业汽轮机的龙头“杭汽轮”。

从2015年起，杭汽轮就深度绑定西门子，作为其燃机在国内的总成套商，一直负责西门子燃机的代理、总装集成以及利润丰厚的后端维保服务，已累计交付超50台套，近期刚斩获了完全自主研发的50MW重型燃机的首个商业合同。

海联讯的这波吸收合并，等于左手捏着燃机微电网的必备汽轮机，右手握着西门子代理与自主燃机的双重底牌。

最后是终端的降温处理。

热量交换到最后，系统不可避免地需要向环境释放废热，来维持整个热力循环的运转。这就需要在终端建设庞大的冷却塔集群。

这个领域的头部企业是海鸥股份。大型工业冷却塔是他们的基本盘。在此基础上，他们也和西门子等海外巨头有业务合作，参与了部分机组的组装和现场调试。

造燃气轮机本体，技术门槛极高，那是少数巨头博弈的战场。但只要微电网和区域能源站开始建，这套辅助系统就是必选项。

无论是海外数据中心缺电引发的微电网建设，还是国内正在推进的旧设备更新替换。只要行业的总盘子扩大，这些配套商的订单增长就具备较高的确定性。他们不造最核心的发动机，但作为生态链上的卖铲人，同样能分到行业增长的蛋糕。

向上的爆发力，由海外AI微电网的建设潮来驱动。向下的安全垫，有国内庞大的底层设备替换周期来托底。两者叠加，再碰上核心部件的产能与材料稀缺性产生共振。走出的，就是一波产业趋势。

你应该知道，是该恐惧，还是该贪婪。

坚持价值投资，做时间的朋友。

这只是我的个人学习笔记，不构成投资建议。所有数据来源于公开信息，请自行核实。

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