牧原股份学习笔记

声明：文章只用于学习交流，不构成投资建议。

前言

该文是多年前的学习笔记，有不少写得粗浅的地方。

文中数据以2019年左右的数据为主，切勿生搬硬套。分享出来的目的是给自己的学习留个痕迹，若能起到抛砖引玉的作用，倍感欣慰。

行业概况

这个逻辑成立的前提是满足下面3点。

（1）养猪行业是好赛道吗？

行业拥有万亿级别的市场规模。从多年的统计数据来看，我国猪肉市场需求增长在5%左右，是一个需求低速增长的市场。

国人吃猪肉（人均消费猪肉克数遥遥领先其他肉类，且领先很多）的习惯和历史是这个行业的增长会持续下去的主因，但也不得不考虑的风险因素是随着我国人口老龄化，人口下降，该市场是否会跟随着萎缩？

（2）市场竞争格局

这个市场的规模，但是集中度很低。

据2019年统计：牧原全国全年销售生猪 1025万头，只占全国需求总量的1.88%。CR8是4499万头，只占总量的8.27%。反推全国生猪需求5.44亿头。参考美国生猪养殖业：1980~2000完成规模化，CR5占比超30%。当前这个市场竞争很激烈。

不过国家出台相关法律法规，环保制度趋严，从业需要获取污染许可证等，会加剧市场集中度提高，对规模化养殖是利好。

随着市场越来越规范，随着规模化养殖成为主流，该行业的进入门槛会越来越高。

（3 ）猪周期分析

规模化养殖会拉长猪周期。参考美国，由最初一个周期4年到后面变成6~7年一个周期。而生猪价格呈波动周期，以过去3~4年为一个波动周期。遇到猪瘟等疾病，会导致产能下降，猪肉市场供给偏紧，猪肉均价上升。

我国的猪周期如下：

2006年至今经历了三轮非常明显的周期：

第一轮：2006.6~2010.4 历时45个月

上行：2006.6~2008.2（20个月） 

下行：2008.3~2010.4（25个月）

第二轮：2010.5~2014.4 历时46个月

上行：2010.5~2011.7（14个月） 

下行：2011.8~2014.4（32个月）

第三轮：2014.5~2018.4 历时46个月

上行：2014.5~2016.6（25个月） 

下行：2016.7~2018.4（21个月）

第四轮：2018.4~

上行：2018.4~2020.7（27个月） 

下行：2020.8~

上行阶段生猪及猪肉价格往上走，下行阶段则是相反。这个阶段公司的估价基本都下行，意味着下行阶段是布局公司的最好时期。

猪肉养殖行业不是一个优秀的赛道，业内竞争很激烈，有明显的周期波动。

公司概况

（1）牧原股份是好公司吗？

先看看券商的预测数据（年份后的E表示预期数据）。

再拿行业前三名做对比：牧原股份、温氏股份、新希望

牧原在养猪行业市值第一。市值是第二名的一倍还多。

（2）经营数据对比

牧原股份主营业务：养殖业占比97%；其中生猪养殖占比97%。业务集中度高，说明公司很专注。

而牧原股份的营收是三家公司里面最少的，什么原因导致的？

温氏股份除了养猪还养鸡，养猪的营收是417亿元（2019）；新希望则是饲料业占大头有424亿元（2019），禽产业是第二213亿元，最后是猪产业74亿元；而牧原股份主业就是猪产业是477亿元（2019），和温氏是同一个数量级。所以只论养猪业，牧原是龙头。

（3）毛利率对比

牧原股份的毛利率明显高于其他两家公司，整体毛利率在37%左右，说明其产品质量得到市场认可。

（4）净利润对比

牧原的净利润是三家公司里面比较少的，但是净利率却是最高的。

更主要的看牧原每年的净利润是不是能高速增长。是否能转型为成长股？我觉得很难，猪周期注定了行业内的公司的净利润都必须跟着周期走。

（5）ROE对比

牧原的ROE在三家公司中是最好的。

（6）管理层

管理层不好识别，但是可以看看创始人的采访视频等来做一个主观判断。

创始人秦英林夫妇是公司实际控制人，创始人兼老板。我在看过秦总的一些视频后，觉得他是一个有愿景有使命的企业家。

他表达出的使命、愿景是为大众生产安全健康的猪肉食品。让大众吃上放心猪肉，享受丰盛人生，让牧原成为一家受人尊重的企业。

这些需要持续观察，如果秦总多年如一日的说到做到，那么管理层绝对可以作为投资牧原的加分项。

（7）品牌

我认为牧原的产品优秀，有一点的品牌优势，不过这种大宗消费类产品，品牌并不是大众的第一选择，价格才是老百姓首要关心的因素。

（8）规模效应

这是牧原区别于其他两家公司的优势所在。

因为牧原采用的是自繁自养模式，能很好的降低了成本，这也是其毛利率高的主因原因。

（9）特殊资源

环保牌照算吗？污染牌照本身不是护城河，但牧原在环保技术、种养循环体系和成本控制方面构建的能力，使其能够将环保要求转化为竞争优势，这确实构成了重要的护城河。结合其育种、智能化、全产业链等特殊资源，牧原建立了一个多维度、系统性的竞争壁垒，这也是其能在行业周期波动中保持盈利的关键。

结论

粗略的看下来，牧原当下是行业中一家相对优秀的公司，如果能巩固优势，积累规模，未来可期。当前牧原的占率为1.88%，假若未来市占率达能翻番，那当下的投资就是很好的机会。